来源：雪球App，作者： 华亭船子，（https://xueqiu.com/2029189797/217498719）

1、公司收入实力和成长性分析

资料来源：同花顺爱问财、公司年报

汤臣倍健2017-2021年营业收入增长率分别为34. 72%、39. 86%、20.94%、15. 83%、21. 93%,从数据来看，公司营业收入稳步增长，尽管近两年由于疫情原因，公司发展有所放缓，但公司在二级分类同行业中的表现还是非常优秀的。从2020年的营业收入整体情况来看，公司的主营业务同比上升15. 92%,收入减少的主要是其他业务收入，下降了5. 9%.疫情影响下，公司业绩逆势成长，这与大环境是分不开的，随着人们健康意识加强，消费能力上升，人口老龄化的到来，都为膳食营养补充剂行业创造了很大上升空间，企业将迎来快速发展阶段。

2、公司的产品竞争力及风险分析

2017-2021年，汤臣倍健的毛利率分别为67. 08%、67. 66%、65. 78%、62.82%、66. 06%,常年保持在65%左右，波动幅10%以内，非常稳定，这说明企业的毛利率受外界影响非常小，其产品及服务竞争力非常强悍，在行业中属于标准的优秀企业。

3、公司的成本管控能力分析

汤臣倍健2017-2021年期间费用率分别为39. 64%、40. 53%、42.13%、39. 47%、40. 18%,基本保持在40%左右，非常稳定，而费用率与毛利率的比例分别为59. 05%、59. 50%、64. 05%、62.83%、60. 82%,基本保持在60%左右，虽占比较高，但也比较稳定。对比同行业金达威数据来看，其毛利率连续五年分别为41. 07%、47. 82%、52.07%、47. 53%、52. 25%,毛利率不高，但费用率基本保持在20%左右，费用率与毛利率的比例也基本维持在40%左右。两相对比，整体来看，汤臣倍健的成本管控能力不算很强，公司的销售费用较高，但根据前面分析汤臣倍健的经营模式来看，其拥有直销和营销两种方式，所以销售费用相对于同行业稍高也是情有可原，公司的成本管控能力一般。

4、公司产品的销售难易程度分析

汤臣倍健2017-2021年的销售费用率分别为31. 29%、29. 42%、31.37%、29. 84%、33. 35%,连续五年在30%左右，说明公司的产品不太容易销售，且销售风险有逐渐加大的趋势。

5、公司主业的盈利能力及利润表质量分析

资料来源：同花顺爱问财

资料来源：公司年报

汤臣倍健2017-2021年主营利润率分别为25. 97%、25. 68%、22.53%、22. 17%、24. 88%,近五年均在22%以上，远高于15%好公司标准线，说明公司的主业盈利能力非常强。公司主营利润与营业利润的比例连续五年分别为91. 98%、101. 35%、－254.72%、75. 54%、91. 24%,除2019年为负值，2020年稍低外，其他均超过80%好公司标准线，说明汤臣倍健的利润质量还是很高的。

根据计算结果可以看出，2019年主营利润同比变动并不大，但营业利润却显示亏损了4. 65亿，直接导致主营利润与营业利润的比例大幅下降为负值。经查询年报得知，导致公司营业利润亏损的主要是大幅计提了资产减值损失，其数额高达16. 93亿，继续往下查找，发现资产减值项目计提最高的是无形资产减值损失和商誉减值损失，二者合计15. 7亿左右，根据年报解释，是因为溢价收购澳大利亚一家LSG公司100%股权造成的，其主营业务为膳食营养补充剂的研发、生产和销售。主要产品为Life-Space益生菌。LSG业务包含两部分，一部分为LSG原有业务，即现有的澳洲市场业务和中国线上业务；另一部分为新增业务，即借助公司线下终端开展的业务。2019年LSG产组业务与2018年8月收购形成商誉时的资产组保持一致，即以LSG益生菌业务商标为核心资产，将无形资产商标及客户关系、澳洲及国内益生菌生产线等长期资产认定为商誉资产组。

整体来看，汤臣倍健的主业盈利能力很强，且利润质量也很高，但因为溢价收国外同行公司，产生的商誉对公司造成的打击是非常大的，这也直接导致汤臣倍健的商誉科目有非常大的暴雷风险。后期仍需特别关注此项风险。

6 、公司的经营成果及含金量分析

资料来源：公司年报

汤臣倍健2017-2021年经营活动产生的现金流量净额均大于0,说明企业主业挣钱，但从数据来看，近三年增速有所放缓，其中2020年数据特别明显，几乎没有增长，查询年报得知，2020年是由于新冠病毒疫情爆发，公司的生产、市场等活动未能按期开展，对公司经营造成了一定影响。但从净利润角度来看，2019年出现了大幅亏损，一方面是由于外部市场环境较为严峻，另一方面是由于合并LSG形成的商誉及无形资产计提了16. 93亿的资产减值损失造成的。2020年除去此方面的影响，公司经营情况回归正常，但在疫影响以及2019年的基数较低的情况下，公司业绩从数据上看波幅较大。

近五年，汤臣倍健的净利润现金比率分别为124. 45%、148. 5%、－370. 21%、101.44%、102. 98%,由于2019年大幅计提资产减值损失的情况不会持续发生，在不考虑失真数据的情况下，平均其他四年的数据来看为119. 34%,净利润现金含量非常高，说明企业经营收到的都是真金白银。

以上数据表明，汤臣倍健处于大健康消费类赛道，在人口老龄化、消费升级和疫情导致人们提高健康观念的不断冲击下，带来后疫情时代营养健康相关产品市场需求的增长提速，配合企业强大的销售渠道，汤臣倍健将迎来快速发展的新机遇。

7、公司的整体盈利能力和持续性分析

资料来源：同花顺爱问财

汤臣倍健2017-2021年归母净利润增长率分别为43. 17%、30. 79%、－135.51%、－528. 29%、15. 07%ROE 分别为15. 02%、17. 92%、－5.94%、21. 98%、16. 71%,虽2019年出现负值，但在同行业中仍然表现亮眼。

经分析，公司ROE波动的核心是净利率的变化，汤臣倍健的ROE基本保持在15%以上，属于比较稳健的优秀企业，2019的波动是由于计提LSG公司无形资产和商誉16. 93亿的资产减值损失，直接导致归属于母公司所有者的净利润大幅减少造成的，虽然不是公司经营的问题，但高额的商誉也给汤臣倍健埋下了一个大雷。

整体来看，公司的整体盈利能力很强且具有持续性，管理层能够在稳健经营时同步扩张，是根据公司的战略目标围绕＂一路向C"而定的，公司坚定实施＂科学营养”的研发、产品、品牌等经营战略，以极致的科学精神，打造极致的科学营养产品力，致力于成为以科技力驱动的新营养生态建设者，引领行业的升级发展。这与LSG的主营业务有非常大的关联，也是管理层不惜高额商誉也要拿下其100%股权的目的所在。

随着大健康产业链利好政策的不断落地，汤臣倍健的优势将更加明显，企业进入快速发展阶段，盈利能力趋于增强，可预计公司将保持高利率继续提高ROE值。

8、利润表分析总结

从利润表来看，汤臣倍健的财务数据并不十分完美，虽然公司营收稳步增长，企业产品竞争力较强，，能维持高毛率的稳定状态，盈利能力较强且利润质量较高，收到的都是真金白银，具有很强的持续性。但需要注意的是，企业的产品销售难度较大，成本管控能力有待加强，还有高额的商誉给公司埋下了巨雷。