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2023年城投公司信用风险展望-河南省

1评论 2023-04-19 09:51:05 来源：金融界 作者：东方金诚

　　摘要

　　受“永煤”事件影响，近两年河南省通过多种手段提振市场信心，市场情绪逐步修复，2022年河南省城投发行量增长较快。

　　河南省城投企业净资产总规模居于中部六省首位且增速较快；但相比其他同经济体量的省份，城投企业数量较少；随着投资规模及发债主体的增加，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，发债规模较大且增长较快的省本级、郑州、洛阳债务负担相对较重。

　　河南省城投企业整体自身造血能力有限，但园区城投企业依托于园区产业集中的优势，盈利能力较好。

　　河南省财政收入保持快速增长，但非税收入占比较高，财政自给能力偏弱；政府性基金收入呈下降态势，河南省面对房地产及土地市场景气度下滑时存在一定的财政压力。

　　未来河南省将按照“一群多链、聚链成群”的原则，重点发展新一代信息技术、新材料、高端装备、新能源等新兴产业，河南省在创新和技术改造、技改投资方面将持续增加，另外随着河南省持续推进城镇化建设以及全省9个十字形高铁枢纽城市建设的推动，投资仍将是河南省经济增长的亮点。

　　关键词：河南省 城投公司 信用风险

　　具体内容如下

　　2023

　　一、城投发行概览

　　受“永煤”事件影响，近两年河南省通过多种手段提振市场信心，市场情绪逐步修复，2022年河南省城投发行量增长较快

　　受2020年“永煤”事件影响，河南地区融资环境短期内急剧恶化，贷款规模、债券融资体量急剧下滑。河南省通过多种手段提振市场信心，包括成立300亿元的河南信用保障基金，出台“631”债务偿还机制等一系列措施。2021年8月16日，河南省公布《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》，明确地方省管企业债务风险防控的规定，对省属企业资产负债率提出明确的“三限”，即限制对外担保对象及比例、限制表外融资规模、债券融资限额等。随着市场情绪的逐步修复以及投资者对产业债风险的担忧，在“永煤”事件之后，河南城投债更为受到市场的青睐，城投债的发行规模呈增长趋势，甚至一度超过“永煤”事件之前。

　　随着河南省信用修复逐渐推进，2022年河南省城投发行情况较上年有所好转，发行规模2246.07亿元，较上年增长38.21%，近年来河南省城投债发行总额占全国发行总额的比重呈上升趋势。从到期规模来看，如不考虑回售，2023年~2025年到期规模分别为1357亿元、1151亿元和1197亿元。

　　从区域发债城投分布来看，郑州发债城投数绝对领先。2022年郑州发债城投占全省总发行城投的28.7%，其中包括位于郑州的省属城投企业，洛阳发债城投数位于第二。从发债城投企业主体级别分布来看，截至2022年末，河南省有存续债的城投企业中，AAA城投主体共8家，主要集中在省本级和郑州市，主体级别为AA+的城投企业共35家，除濮阳、安阳、漯河和鹤壁之外，其他14个地市均已有主体级别AA+的城投企业；主体级为AA的城投企业最多，共65家，主体级别为AA-的城投企业共10家。

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　　二、城投个体信用状况分析

　　1、城投经营规模及业务运营

　　河南省城投企业资产规模逐年增长，净资产总规模居于中部六省首位且增速较快；但资产质量较差，相比其他同经济体量的省份，城投企业数量较少

　　河南省内有发债记录的城投公司共计121家，相比其他同经济体量的省份，河南省的企业数量整体较少。截至2021年末，河南省城投企业总资产均值为423.49亿元。从资产规模看，有8家城投企业的资产规模在千亿以上，其中郑州发展投资集团有限公司2021年末资产总额3572.93亿元，首次超过中原豫资投资控股集团有限公司（以下简称“中原豫资”），跃居河南城投公司首位；许昌市投资集团有限公司资产总额首次突破千亿，达1086.79亿元，晋级千亿城投序列。此外，根据公开数据，资产规模500亿~1000亿的有13家，资产规模300亿~500亿的有28家，100亿~300亿的有56家，100亿以下的则有9家。由此可见，河南省城投企业资产规模集中分布在100亿~500亿元之间。

　　河南省城投企业资产规模逐年增长，且增速较快；虽然资产规模庞大，但资产质量较差。从资产构成来看，截至2021年末，河南省城投企业资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货、在建工程和其他构成，分别占比7%、5%、9%、29%、5%和45%。河南省大多数城投企业是由政府财政拨款或注入土地、股权等资产成立，因此存在有效资产不足的局面，同时城投企业从事的业务主要是公益性的建设投资运营，这些资产由于建设周期长、回报率低等因素，短期内难以变现，因此城投企业拥有较大规模的存货、应收账款等变现能力差的资产。

　　中部六省中，河南省城投主体净资产总额规模居于首位且增长明显，近6年增速在全国各省市内排名第4，中部六省中排名第2。总体来看，河南省城投净资产规模较大，增长较快。其中，对于17年已发债的城投个体，其净资产增速达195.44%，在全国各省市内排名第9。

　　从地区分布情况来看，河南省城投企业资产主要集中在省级城投企业，省级城投企业共8家，截至2021年末，8家有存量债省级城投的资产规模合计9623.0亿元，占河南省城投城投资产总额的20%，平均资产规模为1202.9亿元。省级城投企业中2021年末总资产规模超千亿的共3家，分别为中原豫资、河南投资集团有限公司（以下简称“河南投资集团”）和河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司（以下简称“河南豫资城乡”）。其中中原豫资2021年末总资产达到3271.9亿元，总资产占河南省城投企业总资产6.81%。中原豫资为河南省唯一的省级保障房建设和城镇化建设投融资主体，同时承担了河南省产业引导投资的重要职能，自成立以来先后开展了“百亿计划”、“双百亿计划”、“河南省公租房统贷统还”、“全省保障性住房安居工程”和“政府购买服务”等项目，河南豫资城乡作为中原豫资的重要子公司，主要负责“双百亿计划”项目和“政府购买服务”等项目的建设实施。河南投资集团为河南省重要的国有资本运营平台，业务主要涉及基础设施建设、电力、置业、水泥、金融等。

　　从地市级城投企业来看，河南省共64家地市级城投企业，地级城投企业资产占河南省城投企业资产总额62.01%。从主要从事业务类型来看，河南省各地市主要城投公司主要负责当地基础设施建设、市政工程、安置房建设、轨道交通建设及国有资产运营等业务。整体来看，地市级城投企业城投属性均较强。截至2022年末，河南省城镇化率水平为57.07%，低于全国水平（65.22%），河南省在基础设施城镇化建设方面内仍有较大的发展的空间，未来河南省城投企业业务稳定性及可持续性均较强。

　　2、盈利与获现能力

　　河南省城投企业整体自身造血能力有限，但园区城投企业依托于园区产业集中的优势，盈利能力较好

　　从盈利指标来看，河南省城投企业的净资产收益率和净利润处于较低水平，企业自身造血能力有限，收入和利润对政府补贴依赖较大。园区城投企业盈利指标呈上升态势，主要是由于依托于园区产业集中的优势，在土地开发和基础设施建设之外还有较多的经营性业务，经营性业务较多的园区城投自身盈利能力好，不易受政策变化影响而造成收入剧烈波动。

　　从获现能力来看，省级、地级城投企业现金收入比呈下降态势。园区城投企业现金收入比呈现较大波动，并在2021年大幅提升。其中，郑州高新投资控股集团有限公司现金收入比达到115.3%，漯河经济开发区投资发展有限公司现金收入比达到313.4%。从省内各地市城投企业来看，濮阳、漯河、平顶山和开封的城投企业获现能力整体较优，现金收入比均在100%以上，分别为153.64%、148.51%、127.98%和101.30%。省内获现能力较弱的地市分别为周口、济源和三门峡，现金收入比均低于55%。

　　3、城投债务负担和保障程度

　　伴随基础设施项目投资需求的持续旺盛，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，省本级、郑州、洛阳等城投企业的债务负担相对较重

　　近年来，伴随基础设施项目投资需求的持续旺盛，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，增速有所放缓。从债务规模来看，河南省发债城投企业全部债务规模由2017年的10557.31亿元升至2021年的20211.19亿元。截至2021年末，郑州发债城投债务规模5437.12亿元，为全省之最，同比增长16.57%，增幅较大。省本级发债城投企业债务规模2749.48亿元，同比增长5.34%。河南省各地市城投债务规模在千亿以上的主要是郑州和洛阳。城投债务规模在500亿元~1000亿元的有4座城市，分别是商丘、许昌、开封和平顶山，其中商丘债务规模最高，但其发债城投仅有4家，且债务集中在市级城投。剩余11座城市城投债务均在500亿元以下。

　　根据当地城投债务和综合财力比值数，将河南省各地市的债务压力划分为三个等级，即城投债务/综合财力高于2倍的，主要是郑州、商丘和许昌；城投债务/综合财力处于1~2倍的主要是三门峡、洛阳、平顶山、漯河、驻马店、开封、周口；城投债务/综合财力低于1倍以下的主要是南阳、信阳、济源、焦作、新乡、鹤壁、安阳、濮阳。

　　债务负担来看，全省债务负担相对稳定，其中发债规模较大的省本级、郑州、鹤壁债务负担相对较重。从资产负债率和全部债务资本化比率来看，2017年~2021年末，河南省发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率均小幅波动，整体维持稳定；就各地市而言，资产负债率整体呈上升趋势的分别为郑州、漯河、鹤壁、新乡、安阳、洛阳、南阳、焦作、三门峡、平顶山、济源。2021年末，债务负担较重的主要为郑州、省本级、鹤壁和济源，全部债务资本化比率均超过50%。

　　近年来，河南省城投企业投融资需求仍较高，城投债券余额逐年增长。从融资流入来看，自2018年持续一路走高，直到2020年达到峰值，并在2021年大幅下降；从筹资活动净现金流来看，2018年以来筹资活动净现金流保持增长，且持续呈现净流入状态。

　　近年来，河南省城投债务规模保持增长，且短期债务占比提升，货币资金对短期债务的保障能力持续下降，存在一定的短期偿债压力；全省债务结构整体健康，除商丘和许昌外其他各市非标融资占比不高

　　近年来，河南省城投债务规模保持增长，且短期债务占全部债务的比重逐步提升。其中，漯河市和鹤壁市城投短期债务占比超过50%，债务结构趋于短期化。河南省城投融资结构上以银行融资为主，债券融资占比逐渐提升。河南省城投非标规模近年来保持压降趋势，非标余额占全部债务比重持续下降至2021年的7.9%（2017年为9.4%）。总体来看，河南省的城投债务结构整体健康，非标融资在有息债务中的占比不算高，分地区来看，商丘和许昌的非标融资占比相对偏高。

　　近年来，河南省大部分地市城投货币资金对短期债务的保障能力持续下降，短期流动性压力均较大

　　从偿债能力指标来看，除焦作外，近年来河南省其他各地市货币资金短债比均整体呈下降趋势，其中开封、商丘、信阳和濮阳货币资金短债比下降明显。截至2021年末，货币资金短债比在1倍以上的仅有省本级和南阳；货币资金短债比省内靠后的分别为漯河（0.15倍）、信阳（0.22倍）和洛阳（0.39倍）。整体来看，河南省内大部分地市短期流动性压力较大。近年来，EBITDA对全部债务的覆盖能力有所增强，但仍保持在较弱水平。

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　　三、外部支持

　　河南省位于我国中部，素有“九州腹地、十省通衢”之称。河南省是全国重要的综合交通枢纽和人流物流信息流中心，河南省人口资源丰富，经济发展水平较好，1995年以来经济总量稳居全国第五，但人均GDP排名全国中下游。2020年~2022年，河南省经济增速及固定资产投资增速均有所放缓，但产业结构持续优化，经济发展态势良好。

　　1、战略地位

　　1）战略定位

　　河南省是中原城市群发展规划的核心区域，战略定位清晰；中原城市群是我国城市群发展规划中的第三梯队，是中部地区发展的重要力量；但中原城市群核心城市仅郑州，经济体量、辐射力、影响力相对有限

　　根据2022年7月12日，国家发改委公布的《“十四五”新型城镇化实施方案》（以下简称“方案”），方案中将我国城市群的发展大致分为四个梯队，并明确了四个梯队的发展方向，即加快第一梯队（京津冀、长三角、粤港澳大湾区）打造世界一流城市群，推进第二梯队（成渝地区双城经济圈）建设，同时方案中还提到要推动第三梯队（山东半岛、粤闽浙沿海、中原城市群、关中平原等城市群）的发展；引导第四梯队（哈长、辽中南、山西中部、黔中、滇中、呼包鄂榆、兰州―西宁、宁夏沿黄、天山北坡）等城市群稳步发展。整体来看，第一梯队已具备了建设世界一流城市群的能力；第二梯队重要性已有显著提升；相比来说第三梯队都以单个省域为主，覆盖面积最大的中原城市群，核心城市只有郑州，其经济体量、辐射力、影响力相对有限；第四梯队处于发展初期，尚未形成规模效应。

　　中原城市群位于我国中东部，以河南省为主体的中原地区，由内到外大致分为三个圈层。首先是以郑州、开封、新乡、焦作、许昌为第一圈层的郑州大都市区，位于中原城市群的中心位置；向外扩展后新增了洛阳、平顶山、漯河、鹤壁、商丘、周口、济源、晋城、亳州9座城市共同形成了核心发展区。在此之外，分别形成了四个示范区，主要为北部跨区域协同发展示范区、东部承接产业转移示范区、南部高效生态经济示范区和西部转型创新发展示范区。从面积上看，中原城市群是我国面积最大的城市群，但其目前无论在产业布局，城市配套设施衔接上都明显落后于京津冀、长三角和成渝地区双城经济圈。

　　2）区位交通

　　河南省简称“豫”，位于我国中部，省会郑州。东接安徽、山东，北接河北、山西，西连陕西，南临湖北，总面积16.7万平方千米，素有“九州腹地，十省通衢”之称，是全国重要的综合交通枢纽。

　　河南省率先全面建成“米”字形高铁路网，成为全国重要的综合交通枢纽；但同时存在河南省内多个城市之间无法互通的弊端，随着未来五年内全省9个十字形高铁枢纽城市建设的推动，河南铁路建设将再次领先全国，掀起新一轮建设高潮

　　河南交通区位优势明显，是全国连接东西、贯通南北的重要交通枢纽，拥有铁路、公路、航空、水运等相结合的综合交通运输体系。

　　铁路方面，2022年6月20日，随着济郑高铁濮郑段的开通运营，填补了豫东北地区的高铁空白，进一步完善了区域路网结构，从全国范围来看，河南的“米”字形高铁路网率先全面建成。截至2022年末，河南省高铁总里程达2081千米，排名升至全国第八，至此，河南省17个省辖市全部迈入了以郑州为中心的“一小时都市圈”，到邻近省会城市“2小时通达圈”。“米”字形高铁路网的建成，加速了资本、技术、人才、数据等生产要素和物质资源的流动。

　　河南“米”字形高铁的建成，造就了河南连接东西、贯通南北的交通优势，但是目前“米”字形的高铁网络，却存在一定弊端。由于郑州位于“米”字中心，这对郑州建成为国家中心城市和提升为全国性综合交通枢纽城市至关重要。但同时，也因为“米”字形高铁网络布局，使得河南省其他多个城市之间无法互通，必须经过郑州中转，反而拉长了互通时间。为此，河南省将于近5年内投资万亿，在全省建成9个十字高铁枢纽城市，分别为郑州、许昌、开封、洛阳、商丘、信阳、平顶山、南阳、焦作等。河南铁路建设将再次领先全国，掀起新一轮建设高潮。

　　航空方面，截至2021年末，河南郑州的新郑机场2021年的货邮吞吐量高达70万吨，位居全国第六、中部地区第一（前五名分别为上海浦东机场、广州白云机场(行情600004,诊股)、深圳宝安机场、北京首都机场、杭州萧山机场）。但郑州新郑机场面临中部地区航空枢纽地位之争，随着湖北的鄂州花湖机场正式投运，其作为全球第四个、亚洲首个专业货运机场，1.5小时飞行圈可覆盖包括长三角城市群、珠三角城市群在内的中国五大国家级城市群。同时期，湖南也在加紧建设货运机场，中部地区航空枢纽竞争将日趋激烈。

　　3）资源禀赋

　　河南省是农业大省、人口大省、矿产资源大省；但农业面临“大而不强”困境，人口面临流失的风险且高等教育资源匮乏；丰富的自然资源为推动全省经济高质量发展提供了坚实的能源资源保障

　　河南省的资源禀赋优势分为三个方面。一是农业资源，河南省作为中我国的粮仓，全省耕地面积12229万亩，耕地面积居全国第3；二是人口资源，河南省作为我国人口大省，常住人口近1亿人，人口排名全国第3；三是自然资源，河南全省发现的矿种144种，矿业产值连续多年处于全国前5。

　　农业方面，河南省总土地面积16.7万平方公里，地势西高东低，北、西、南三面由太行山、伏牛山、桐柏山、大别山沿省界呈半环形分布；中、东部为黄淮海冲积平原；西南部为南阳盆地。平原和盆地、山地、丘陵分别占总面积的55.7%、26.6%、17.7%。依托河南省平原盆地面积较大的先天优势，河南省成为我国的粮食主产区，生产了全国1/4的小麦、1/10的粮食。截至2021年末，全省耕地面积12229万亩，耕地面积居全国第三位。粮食播种面积稳定在1.6亿亩以上，居全国第二位，河南粮食总产量连续5年稳定在1300亿斤以上，小麦产量稳定在700亿斤以上。

　　河南省虽为农业大省，但想要农业带动全省经济发展到较高水平，仍然很难。河南农业面临“大而不强”困境。河南省农业资源的产业化与市场化程度不足，面临传统农业“望天收”、农业产业结构转型升级的力度不够、农业产业链较短、现代农业及高效农业等产业不成规模、科技成果转化率不高和高素质农业人才短缺等诸多问题。为此，河南省定下农业“由大变强”的发展目标。近年来，河南着力推进高标准农田建设、土地整治和耕地质量提升工作。截至2021年底，河南累计投入资金1037亿元，建成高标准农田7580万亩、位居全国第二，占全省现有耕地总面积1.12亿亩的67%，为全省粮食产量继续稳定并突破1300亿斤以上提供了有力支撑。

　　河南省人力资源相当丰富。截至2022年末，全省常住人口9872万人，仍位居全国第三。但受河南省各地市地形、面积、产业、经济等因素影响，人口密度分布并不均匀，总体来看呈现为北密南疏和东密西疏的局面。自2006年~2020年，河南省常住人口整体呈增长趋势，但自2021年起，河南省常住人口连续两年出现下降；2022年末，河南省出生人口73.3万人，出生率7.4%，死亡人口74.1万人，死亡率7.5%，人口自然增长率62年来首次出现-0.08‰的负增长，但仍高于同期全国-0.60‰自然增长率。

　　河南省教育资源匮乏，近1亿人口的大省仅一所211高校。截至2022年末，河南省共有普通高校156所，其中本科高校57所，全省并无985高校，唯一的211大学为郑州大学，但郑州大学在全国排名仅位列53位。可是纵观河南高考数据来看，河南却是高考大省，面对省内高校数量少的现实，省内考生不得不选择省外高校，相较湖北、山西、山东、安徽、陕西等相邻省份，湖北、陕西、山东均为教育强省，安徽教育资源略低于前三位，但仍优于河南，综上原因造成了河南人才的流失，在如今全国各省“抢人大战”的态势下，河南是否还能留得住人，有待关注。

　　自然资源方面，河南地层齐全，矿产资源丰富，是全国矿产资源大省之一。目前已发现的矿种144种，已探明资源储量的矿种110种，已开发利用的矿产93种。其中：能源矿产6种，金属矿产23种，非金属矿产62种，水气矿产2种。主要包含煤、石油、天然气“三大能源矿产”，钼、金、铝、银“四大金属矿产”以及天然碱、盐矿、耐火粘土、蓝石棉、珍珠岩、水泥灰岩、石英砂岩“七大非金属矿产”。在已探明储量的矿产资源中，居全国首位的有11种，居前三位的有32种，居前五位的达58种。其中煤炭保有储量居全国第八位，石油居第十二位，天然气居第十七位。人文资源方面，河南省拥有5A级景区14处、4A级以上景区189处、A级景区580处。其中最有名的当属嵩山少林寺、龙门石窟、洛阳古城、开封古城、“人工天河”红旗渠等景点。整体来看，河南省的矿产资源丰富，为推动全省经济高质量发展提供了坚实的能源资源保障，同时旅游资源丰富，带动第三产业快速发展。

　　4）金融环境

　　河南省金融资源主要集中于省会郑州，曾经发生的“永煤”事件，一度对河南信用债券影响深远，河南省信用债发行规模虽有恢复，但河南省信用修复仍需时间

　　河南省金融资源主要集中于省会郑州。从金融机构来看，截至2021年末，郑州市国有大行及股份制银行分行数量为32家，其余地市均低于17家。河南省农商行数量位列全国第二，共108家。非银金融机构方面，证券公司1家，担保公司2家，信托公司2家，资产管理公司2家。2021年，全省社会融资规模增量为8767.5亿元。河南省拥有238家银证保法人机构，634家在豫非法人金融机构及分支。831家7类地方金融组织。保险业机构资产总额5803.83亿元，同比增长11.33%。

　　截至2022年末，河南省金融机构本外币存款余额为93173.1亿元，同比增长11.6%；其中，人民币存款余额为92548.4亿元，同比增长12.3%，存款增量创历年新高。同期末，河南省金融机构本外币贷款余额为76075.6亿元，同比增长7.8%。其中，人民币贷款余额为75528.5亿元，同比增长8.8%。全省本外币余额存贷比为81.6%。河南省存款余额及贷款余额均居全国第九位、中部六省首位。

　　曾经发生的“永煤”事件，一度对河南信用债券影响深远，在“永煤”事件两周年之际，回看信用债市场曾经受到的强烈冲击，虽河南省信用债发行规模在半年后即恢复到“永煤”事件之前的水平，但信用修复仍需时间。

　　2、经济与产业基础

　　河南省经济总量首次突破6万亿，仍处于全国第五位，但河南较第四名差距呈现扩大趋势

　　2022年，河南省实现地区生产总值首次突破6万亿，达61345.05亿元，经济总量位于全国第5位，GDP同比增长3.1%，高于全国平均水平；河南经济充分发挥了稳定全国经济大盘的关键支撑作用。但河南相较前四名广东（12.91万亿）、江苏（12.29万亿）、山东（8.74万亿）、浙江（7.77万亿）相比，经济总量仍存在一定差距，且2022年河南与浙江之间差距较2021年进一步增大，同时紧随河南之后的四川2022年实现地区生产总值5.57万亿，与河南差距相对较小。

　　从产业结构来看，近10年来，河南省三大产业占比从2012年的12.4:51.9:35.7变为2022年的9.5:41.5:49.0，河南省的三大产业结构格局发生了重大变化，从“二三一”逐步演变至“三二一”格局，三大产业结构持续优化。2022年，河南省一、二、三产业增加值分别增长3.4%、8.1%和4.1%。2022年，从省内各地市产结构来看，郑州、南阳、焦作、濮阳的第三产业占比均超过50%，对其经济形成拉动。郑州第三产业对经济拉动作用最大，第三产业增加值占比达58.6%。

　　近年来，装备制造、汽车、食品、新型材料、电子逐步发展成为河南省的支柱产业，河南工业经济总量稳居全国第5位、中部六省第1位。装备制造作为河南省的传统优势产业，主要优势领域涉及电气装备、农机装备、矿山机械、盾构装备、起重机械等，装备制造业在河南工业中占到了半壁江山的比重；拥有中信重工(行情601608,诊股)、中航光电(行情002179,诊股)、新航集团、许继集团、一拖股份(行情601038,诊股)、中铁盾构、森源电气(行情002358,诊股)等具有较强竞争力的行业龙头企业。汽车工业是河南省的支柱产业之一，宇通、日产、少林和海马均为“河南制造”，尤其是宇通客车(行情600066,诊股)，已经占据全国大客车行业四分之一的市场份额。食品产业方面，河南省依托农业大省的优势，已逐步成为我国重要的食品加工基地，河南省生产了全国1/2的火腿肠、1/3的方便面、1/4的馒头、3/5的汤圆、7/10的水饺，同时催生出南街村、双汇、卫龙、思念这样的龙头企业。河南省近年来在新材料领域发展迅速，已拥有神马股份(行情600810,诊股)、多氟多(行情002407,诊股)、濮阳惠成(行情300481,诊股)等多家新材料领域上市公司。

　　从增长动力来看，投资在拉动河南省经济发展的因素中最为明显，但投资结构仍需要优化。2022年，河南省固定资产投资增速6.7%，高于全国1.6个百分点，居全国第10位。分产业看，第一产业投资同比下降11.2%，第二产业投资增长25.3%，第三产业投资下降1.0%。工业投资中采矿业投资同比增长31.3%，制造业投资增长29.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长0.5%，基础设施投资增速低位回升，全省基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.1%。但河南省投资结构不优的问题仍然存在，工业投资领域仍以传统产业为主。另外，河南省2022年城镇化率水平为57.07%，低于全国水平（65.22%），仍有较大的发展的空间。同时河南省计划未来5年内9个十字高铁枢纽城市的建设也存在较大的投资需求，预计未来河南省以投资促增长仍存在一定空间。

　　近年来，河南省重视创新和技术改造，工业技改投资增速全面提升，未来河南省将按照“一群多链、聚链成群”的原则，重点发展新一代信息技术、新材料、高端装备、新能源等新兴产业

　　2022年，河南省工业增加值19592.76亿元，比上年增长8.0%；近年来，河南省重视创新和技术改造，2022年河南省率先在钢铁、焦化、水泥行业86家重点企业完成新一轮数字化改造。工业技改投资同比增长34.4%，高于全部投资增速27.7个百分点。全年全省规上高技术制造业、战略性新兴产业增加值同比分别增长12.3%、8.0%，增速分别高于规上工业7.2个、2.9个百分点。

　　《河南省先进制造业集群培育行动方案（2021―2025年）》提出，到2025年，河南省按照“一群多链、聚链成群”的原则，围绕先进制造业体系建设，加快培育万亿级战略支柱产业集群、千亿级现代化产业链。主要包括装备制造集群、绿色食品集群、新型材料集群、电子信息集群、节能环保集群、汽车制造等共计10个重大先进制造业集群，其中万亿级7个、5000亿级3个，力争形成2~3个世界级先进制造业集群。重点打造30个左右千亿级现代化产业链，先导布局3~5个未来产业链。

　　河南省四大梯队中，郑州经济总量、财政实力处于领先地位，在人口及资源上的虹吸效应明显，第二梯队经济和财政实力很强，省内竞争优势明显；第三梯队和第四梯队地市整体经济实力较强，但存在资源依赖、交通不便、产业薄弱、转型滞后等不同短板

　　根据河南省各地市级政府自身信用状况和上级政府予以的支持力度等综合分析，各地市被分为四个梯队。即由一枝独秀郑州撑起的第一梯队；由两大副中心+一个“强小弟”组建的第二梯队：洛阳、南阳和许昌；矿产资源丰富、拥有老工业基础的第三梯队：新乡、商丘、驻马店、平顶山、焦作、开封、周口；以及剩下地市构成的第四梯队：安阳、三门峡、漯河、信阳、濮阳、鹤壁、济源。

　　第一梯队的郑州，为河南省省会城市，2022年GDP为12934.69亿元，凭借着政府支持和地理位置，地区生产总值在省内处于瑶瑶领先地位，郑州作为省会，其在人口及资源上的虹吸效应明显，已形成电子信息、汽车、装备制造、现代食品、铝精深加工5个千亿级产业集群。

　　第二梯队包括洛阳、南阳和许昌。洛阳、南阳均为河南省副中心城市，其中洛阳的定位为带动平顶山、三门峡、济源等豫西城市一体化发展。十五年来洛阳市经济排名稳居全省第二。洛阳作为老工业型城市，已拥有一拖股份、洛阳钼业(行情603993,诊股)、大阳摩托、中信重工等多家龙头企业。但随着重工业的转型，洛阳传统工业产业集聚发展不完善，科技创新支撑作用不足等问题逐步显现，洛阳工业发展速度较慢。第三产业方面，洛阳作为千年古都，拥有龙门石窟、老君山、白云山(行情600332,诊股)、龙潭大峡谷等多处5A级景区，洛阳旅游业发达，对GDP贡献值不断上升。

　　南阳作为豫鄂陕三省交界处，为区域性中心城市，作为豫南高效生态经济示范区的核心城市，将带动驻马店、信阳协同发展。南阳市是河南省面积最大的城市，常住人口仅次于省会，但近年人口持续呈现净流出状态。因南阳地处南阳盆地，三面环山，相较其他地市，高铁发展滞后，交通成了南阳发展的短板。产业方面，南阳市支柱产业为装备制造汽车零部件、医药、纺织，已拥有飞龙股份(行情002536,诊股)、金冠电气(行情688517,诊股)、中兵红箭(行情000519,诊股)、宛西制药、富森药业、南阳纺织集团等龙头企业。

　　许昌经济总量位于河南省第4位，交通区位优越，距离郑州80公里，境内107国道、京广铁路、京深高铁纵贯南北。许昌是河南省重要的工业城市，产业方面，许昌形成了建材、化工、轻纺三大传统产业，装备制造、烟草及食品、发制品三大优势产业和新一代信息技术、新材料、生物医药、智能装备、智能网联及新能源汽车、节能环保六大新兴产业协同发展的格局。许昌是全国重要的装备生产基地、汽车零部件生产基地，全球最大的人造金刚石生产基地和发制品生产基地。许昌已拥有许继电气(行情000400,诊股)、森源电气、远东传动(行情002406,诊股)、黄河旋风(行情600172,诊股)、瑞贝卡(行情600439,诊股)等多家龙头企业。整体来看，第三梯队城市产业特征明显，经济体量较大，省内竞争优势明显。

　　第三梯队的城市中，新乡经济发展基础较好，经济实力靠前；商丘、焦作和平顶山均为老工业型、资源依赖城市，其他产业发展相对滞后，未来自身产业发展需以“质”取胜。周口和驻马店均为农业城市，产业基础薄弱；开封对旅游业依赖度高，工业偏弱。

　　第四梯队的城市中，安阳、濮阳均为资源依赖型城市，产业转型滞后，且濮阳2022年6月才开通高铁，较河南首批高铁城市晚了10年之久，高铁经济刺激受限。三门峡主导产业多为农业及重工业，转型面临较大压力，且因三门峡位于郑州和西安的中点，近年来人口呈净流出。信阳为河南的南大门，农业及工业发展均较弱，漯河、鹤壁、济源经济体量均在河南省内垫底。

　　3、财政与税收

　　河南省财政收入保持快速增长，但非税收入占比较高，财政自给能力偏弱；政府性基金收入呈下降态势，河南省面对房地产及土地市场景气度下滑时存在一定的财政压力

　　河南省经济总量庞大，位于全国第5，财政实力处于全国中上游。其中郑州经济及财政实力遥遥领先、洛阳稳居第二位。2021年，河南省一般公共预算收入4353.92亿元，排全国第8。财政自给率44.50%，财政自给能力偏弱；政府性基金收入3368.07亿元，政府性基金收入呈现下降态势，其中国有土地使用权出让收入为2970亿元，占比88.2%。税收收入2842.56亿元，税收收入占一般公共预算收入的比重为65.3%，占GDP的比重仅为4.8%，均在全国31个省份中排名倒数第二，主要是因为河南省缺乏高附加值的主导税源行业。

　　近年，河南省税收收入有所波动，其中2020年有所下降主要系受2020年新冠疫情影响所致，后于2021年税收收入恢复到疫情前规模。从税收构成来看，河南省税收收入主要来源于增值税、企业所得税、契税、土地增值税和城市维护建设税。增值税是河南的第一大税种，2021年增值税收入占河南税收收入的38.27%。前五大税种合计占税收收入的76.03%。2021年个人所得税占税收收入的比重仅为3.36%，低于全国平均水平4.7个百分点；个人所得税占比较低，主要是人均可支配收入较低所致。2021年河南省城镇居民可支配收入26811万元，排在全国第24位。

　　河南省对非税收入依赖较高，2016年~2021年，河南省税收占比分别为68.4%、68.4%、70.5%、70.3%、66.3%和65.3%。税收收入占比在全国排名均处于靠后位置，河南省对非税收入依赖较高。从河南省各地市来看，税收收入占比最高的为济源76%，占比最低的为鹤壁60%，郑州税收收入占比位于中间位置为68%。

　　河南省整体财政自给率偏低，较为依赖中央转移支付，省内分化明显。2021年河南省财政自给率为44.50%，财政自给能力偏弱。具体到省内各地市，济源、郑州、洛阳财政自给程度较高，自给率分别为75%、75%、62%；除此之外，财政自给率在50%以上的仅有平顶山、焦作、许昌、三门峡、漯河；周口、信阳财政自给率仅为24%和22%。整体来看，财政自给率高的城市主要集中于自然资源、工业基础均较好的豫中、豫西地区。

　　受房地产市场景气程度下降影响，河南省2021年政府性基金收入受土地出让情况有所下降。以国有土地出让收入/政府主要收入（国有土地出让收入+一般公共预算收入）衡量土地财政依赖度。全国各省中土地财政依赖度较高的主要为土地价格较高的江苏和浙江；同理，土地财政依赖度角度较低的主要为内蒙古、西藏、黑龙江等地。河南土地出让收入占政府主要收入比为40.6%，处于全国中等水平。河南省内分区域来看，南阳、商丘、开封、濮阳等土地财政依赖度均较高。

　　4、债务与管控

　　河南省政府债务压力逐步增高，但举债空间较大，居全国第三位，债务风险总体可控，隐性债务化解成绩优异

　　从存量角度来看，河南省2021年的地方政府债务余额为12395.26亿元，在全国排名第8位，地方政府债务限额为14258.99亿元。近年来河南地方政府债务余额逐年增长，但截至2021年末，河南省举债空间较大，居全国第三位。

　　未来3~5年是河南省地方政府债和城投债集中到期阶段。同时河南省2021年发债城投有息债务规模为1.64万亿元，在全国排名第9位；河南省2021年的广义债务余额合计为2.55万亿元，在全国排名第11位，总体债务规模属于中上游水平。

　　隐性债务化解方面，2022年全国31省份中，广东和北京完成隐性债务清零，另有7个省份超额完成当年化债任务，分别是江苏、河南、陕西、甘肃、天津、广西和宁夏，上年超额完成化解债务的省份仅为5个。河南已连续5年超额完成当年化债任务，化债成绩优异。

　　2023

　　四、展望

　　2023 年，在“稳增长”背景下，基建投资作为我国经济的“压舱石”，其是对冲经济下行压力的有力措施，河南省城镇化率低于全国平均水平，在“稳投资、扩内需、增动能”背景下，投资仍然是拉动河南经济增长的一大亮点，城投作为地方基础设施建设的主体，在基建投资增长周期中违约风险较小。

　　隐债化解方面，2022年河南省超额完成隐债化解计划，化债成绩名列前茅。2023年，中央对债务管控和隐债化解等相关工作仍保持高压态势，强调“遏制隐性债务增量，稳妥化解存量”，基于2022年河南省化债工作的较好经验，2023河南省债务化解工作预计仍将有序进行。

　　受土地收入下降影响，河南省财政收入有所下降，虽河南省财政收入对土地收入的依赖度处于全国中游水平，但2023年仍需关注其土地收入情况以及河南财政收入对土地收入的依赖度。

　　河南省内城投企业债务管理，主要可通过防范债务规模过大、优化债务管理等多个方面。首先，随着地方城投企业数量、债券数及债务规模不断上升，或会加大地方财政的债务负担，应合理控制城投债务规模，避免地方财政负担过重。其次，控制融资成本，信阳市、济源市、南阳市、许昌市和商丘市的非标占比相对偏高，应控制非标产品融资的占比，避免债务压力越来越大的风险。

　　综上所述，河南省2023年将维持较高的经济增长速度，投资仍将是拉动河南省经济发展中最为明显的因素，城投将在其中发挥重要作用，但城投应做好债务管理，调整债务结构，控制融资成本，以良性的发展服务于省内产业，带动省内财力增加。

　　本文作者 |公用事业一部 张若茜 孙泽靓 张愉晨

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（责任编辑：卢珊 RF10057）

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