2023年河南省城投公司信用风险展望公用事业一部张若茜孙泽靓张愉晨摘要受“永煤”事件影响，近两年河南省通过多种手段提振市场信心，市场情绪逐步修复，2022年河南省城投发行量增长较快。河南省城投企业净资产总规模居于中部六省首位且增速较快；但相比其他同经济体量的省份，城投企业数量较少；随着投资规模及发债主体的增加，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，发债规模较大且增长较快的省本级、郑州、洛阳债务负担相对较重。河南省城投企业整体自身造血能力有限，但园区城投企业依托于园区产业集中的优势，盈利能力较好。河南省财政收入保持快速增长，但非税收入占比较高，财政自给能力偏弱；政府性基金收入呈下降态势，河南省面对房地产及土地市场景气度下滑时存在一定的财政压力。未来河南省将按照“一群多链、聚链成群”的原则，重点发展新一代信息技术、新材料、高端装备、新能源等新兴产业，河南省在创新和技术改造、技改投资方面将持续增加，另外随着河南省持续推进城镇化建设以及全省9个十字形高铁枢纽城市建设的推动，投资仍将是河南省经济增长的亮点。关键词：河南省城投公司信用风险 目录一、城投发行概览.............................................................................................................................3二、城投个体信用状况分析.............................................................................................................41、城投经营规模及业务运营..................................................................................................42、盈利与获现能力...................................................................................................................53、城投债务负担和保障程度..................................................................................................6三、外部支持.....................................................................................................................................91、战略地位...............................................................................................................................91）战略定位.......................................................................................................................92）区位交通....................................................................................................................102）资源禀赋....................................................................................................................113）金融环境....................................................................................................................132、经济与产业基础................................................................................................................153、财政与税收........................................................................................................................184、债务与管控........................................................................................................................20四、展望...........................................................................................................................................21 东方金诚宏观研究3一、城投发行概览受“永煤”事件影响，近两年河南省通过多种手段提振市场信心，市场情绪逐步修复，2022年河南省城投发行量增长较快受2020年“永煤”事件影响，河南地区融资环境短期内急剧恶化，贷款规模、债券融资体量急剧下滑。河南省通过多种手段提振市场信心，包括成立300亿元的河南信用保障基金，出台“631”债务偿还机制等一系列措施。2021年8月16日，河南省公布《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》，明确地方省管企业债务风险防控的规定，对省属企业资产负债率提出明确的“三限”，即限制对外担保对象及比例、限制表外融资规模、债券融资限额等。随着市场情绪的逐步修复以及投资者对产业债风险的担忧，在“永煤”事件之后，河南城投债更为受到市场的青睐，城投债的发行规模呈增长趋势，甚至一度超过“永煤”事件之前。随着河南省信用修复逐渐推进，2022年河南省城投发行情况较上年有所好转，发行规模2246.07亿元，较上年增长38.21%，近年来河南省城投债发行总额占全国发行总额的比重呈上升趋势。从到期规模来看，如不考虑回售，2023年~2025年到期规模分别为1357亿元、1151亿元和1197亿元。图表1河南省城投企业发行量情况（亿元）省份2022年发行规模江苏省10706.7浙江省5203.62山东省3191.51天津2387.47四川省2306.46湖南省2220.54河南省2246.07安徽省1985.61重庆1910.19湖北省1877.14资料来源：公开资料，东方金诚整理从区域发债城投分布来看，郑州发债城投数绝对领先。2022年郑州发债城投占全省总发行城投的28.7%，其中包括位于郑州的省属城投企业，洛阳发债城投数位于第二。从发债城投企业主体级别分布来看，截至2022年末，河南省有存续债的城投企业中，AAA城投主体共8家，主要集中在省本级和郑州市，主体级别为AA+的城投企业共35家，除濮阳、安阳、漯河和鹤壁之外，其他14个地市均已有主体级别AA+的城投企业；主体级为AA的城投企业最多，共65家，主体级别为AA-的城投企业共10家。 东方金诚宏观研究4图表2河南省城投企业发行情况（单位：个、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理二、城投个体信用状况分析1、城投经营规模及业务运营河南省城投企业资产规模逐年增长，净资产总规模居于中部六省首位且增速较快；但资产质量较差，相比其他同经济体量的省份，城投企业数量较少河南省内有发债记录的城投公司共计121家，相比其他同经济体量的省份，河南省的企业数量整体较少。截至2021年末，河南省城投企业总资产均值为423.49亿元。从资产规模看，有8家城投企业的资产规模在千亿以上，其中郑州发展投资集团有限公司2021年末资产总额3572.93亿元，首次超过中原豫资投资控股集团有限公司（以下简称“中原豫资”），跃居河南城投公司首位；许昌市投资集团有限公司资产总额首次突破千亿，达1086.79亿元，晋级千亿城投序列。此外，根据公开数据，资产规模500亿~1000亿的有13家，资产规模300亿~500亿的有28家，100亿~300亿的有56家，100亿以下的则有9家。由此可见，河南省城投企业资产规模集中分布在100亿~500亿元之间。图表3河南省城投企业资产及净资产均值变化情况（单位：亿元）资料来源：公开资料，东方金诚整理河南省城投企业资产规模逐年增长，且增速较快；虽然资产规模庞大，但资产质量较差。从资产构成来看，截至2021年末，河南省城投企业资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货、在建工程和其他构成，分别占比7%、5%、9%、29%、5%和45%。河南省大多数城投企业是由政府财政拨款或注 东方金诚宏观研究5入土地、股权等资产成立，因此存在有效资产不足的局面，同时城投企业从事的业务主要是公益性的建设投资运营，这些资产由于建设周期长、回报率低等因素，短期内难以变现，因此城投企业拥有较大规模的存货、应收账款等变现能力差的资产。中部六省中，河南省城投主体净资产总额规模居于首位且增长明显，近6年增速在全国各省市内排名第4，中部六省中排名第2。总体来看，河南省城投净资产规模较大，增长较快。其中，对于17年已发债的城投个体，其净资产增速达195.44%，在全国各省市内排名第9。图表4中部六省城投公司净资产情况（单位：亿元、%）省份2021年末净资产总额排名21年末平均净资产规模排名近6年净资产总额增速排名17年已发债企业净资产总额6年增速排名湖南省22732.7326163.545148.4014155.1313安徽省21244.5323171.337139.8310151.9017湖北省17485.4628156.1211155.507175.2112江西省17142.3620184.3312187.023214.792河南省16123.0315201.5413161.054195.449山西省2263.5030141.4726123.759113.5323资料来源：公开资料，东方金诚整理从地区分布情况来看，河南省城投企业资产主要集中在省级城投企业，省级城投企业共8家，截至2021年末，8家有存量债省级城投的资产规模合计9623.0亿元，占河南省城投城投资产总额的20%，平均资产规模为1202.9亿元。省级城投企业中2021年末总资产规模超千亿的共3家，分别为中原豫资、河南投资集团有限公司（以下简称“河南投资集团”）和河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司（以下简称“河南豫资城乡”）。其中中原豫资2021年末总资产达到3271.9亿元，总资产占河南省城投企业总资产6.81%。中原豫资为河南省唯一的省级保障房建设和城镇化建设投融资主体，同时承担了河南省产业引导投资的重要职能，自成立以来先后开展了“百亿计划”、“双百亿计划”、“河南省公租房统贷统还”、“全省保障性住房安居工程”和“政府购买服务”等项目，河南豫资城乡作为中原豫资的重要子公司，主要负责“双百亿计划”项目和“政府购买服务”等项目的建设实施。河南投资集团为河南省重要的国有资本运营平台，业务主要涉及基础设施建设、电力、置业、水泥、金融等。从地市级城投企业来看，河南省共64家地市级城投企业，地级城投企业资产占河南省城投企业资产总额62.01%。从主要从事业务类型来看，河南