文 | 楼兰财经 对冲研投专栏作者

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

2022年以来，美联储实施紧缩政策抑制总需求打击通胀，政策效果开始向劳动力市场缓慢传导，主要表现为职位空缺减少，失业率略有上升，但整体状况仍然良好。特别是随着美国通胀压力显著缓解，美国失业率并未显著上升，同时美国经济保持较强的韧性，成功实现软着陆目标，资本市场表现良好。本文全面介绍美国当前劳动力市场状况，展望其变动趋势及其对美联储政策的影响。

就业和失业人数

1、新增非农就业和失业率

2024年1月，美国新增非农就业35.3万人，远超预期的18.7万人，创12个月新高，12月非农从21.6万人大幅上修至33.3万人；失业率3.7%，与前值持平，位于6个月低位，也位于55年低位附近（1969年1月3.4%）。

2023全年，美国非农就业累计新增305.6万人，月均25.47万人，低于2021-2022年。2021-2022年，分别累计新增非农就业724.5万人和452.8万人，月均分别新增60.38万人和37.73万人。2024年1月新增非农就业人数高于2023年月度均值，但低于2021和2022年月度均值，表明在失业率维持低位的情况下，新增就业趋于放缓。

2、非农就业总人数

截至2024年1月末，美国非农就业总人数达到15,770万人，同比增加292.7万人。其中，私人部门13,460.9万人，同比增加232.6万人；政府部门2,309.1万人，同比增加60.1万人。

从比例上看，2024年1月末，美国政府部门非农就业人数占非农就业总人数的14.6%，比2021年1月和2018年1月均降低0.6个百分点，比2014年1月低1.3个百分点，比2004年1月低1.9个百分点，比1994年1月低2.4个百分点，比1984年1月低2.7个百分点，比1974年1月低3.4个百分点，比1964年1月低2个百分点，比1954年1月高0.9个百分点，比1939年1月高1.3个百分点。1939年以来，峰值出现在1975年5月和7月，均为19.4%，最低值为1947年8月和9月12.5%。

从趋势看，战后至1980年代，政府部门就业比重持续提高，背景是凯恩斯主义在经济政策制定中占主导地位，政府对经济干预较多；1980年代至今，政府部门就业比重持续降低，原因是金融自由化、全球化过程中，政府放松监管，市场机制发挥主导作用。

需要说明的是，二战期间、金融危机期间、疫情冲击期间，由于私人部门失业人数大量增加，或者政府部门就业人数大量增加，政府部门就业比重异常上升，因此不具有比较意义。

3、劳动力总数、就业和失业人数

劳动力规模的变动受多个因素影响。除了人口长期自然增长、移民造成劳动力总规模逐渐增长，短期内劳动参与率的变化是影响劳动力规模的关键因素。以2023年8月为例，美国非农就业增加21万人，总就业人数从7月16,120.9万人增至16,155万人，环比增加29.1万人；但由于劳动参与率从62.6%上升至62.8%，劳动力规模从7月16,711.3万人增至16,784万人，环比增加72.7万人，造成美国失业率不降反升，从7月3.5%上升至8月3.8%；与此同时，失业人数不降反增，从7月590.4万人增至634万人，环比增加43.6万人。

2024年1月，美国新增非农就业35.3万人，总就业人数增至16,115.2万人，比前值减少3.1万人，不增反降的原因是劳动参与率难以提高；总失业人数降至612.4万人，比前值减少14.4万人，降幅与新增非农就业不成比例，表明劳动力市场虽然强劲，但正在降温。

2024年1月，虽然美国总失业人数减少，但失业率大致保持不变，原因是劳动力规模比2023年12月减少17.5万人；与此同时，美国总就业人数也有所减少。

4、就业率和劳动参与率

受益于非农就业大幅增长，2024年1月，美国总体就业率小幅提高至60.2%，环比提高0.1个百分点，比疫情冲击期间低位（2020年4月51.2%）显著回升，但仍比疫情冲击以前的高位（2020年1月61.1%）低0.9个百分点，比次贷危机爆发前的高位63.4%和互联网泡沫破灭前的高位64.7%，仍有较大差距。这与人口年龄结构发生变化有关，由于退休潮来临，就业率难以恢复到历史峰值。

2024年1月，美国劳动参与率为62.5%，与前值持平，并列11个月以来最低水平。

5、失业金申请人数

美联储实施紧缩政策抑制总需求打压通胀取得成效，劳动力市场出现边际转弱的迹象。截至2024年2月3日一周，美国失业金初次申请人数为21.8万人；截至1月27日一周，连续申请人数为187.1万人，均比2022年9月复苏过程中创下的最低值有一定反弹，但幅度较小，说明紧缩政策对劳动力市场的抑制仍然较为温和。

6、离职、招聘、裁员

美联储自2021年11月开始缩减购债规模，逐步退出宽松政策并转向紧缩，对总需求和劳动力市场产生的抑制作用，逐步体现出来。

1）离职人数与离职率

2023年12月，美国离职人数为339.2万人，比11月减少13.2万人，比疫情冲击后的峰值（2021年11月450.1万人）大幅减少110.9万人，创35个月最低；离职率为2.2%，比疫情冲击后的峰值（2021年11月3%）显著回落0.8个百分点，与11月持平，维持39个月最低。

2）聘用人数与聘用率

2023年12月，美国聘用人数为562.1万人，比11月增加6.7万人，比疫情冲击后的峰值（2021年11月684.3万人）大幅减少122.2万人，为36个月次低；聘用率为3.6%，比11月提高0.1个百分点，比疫情冲击后的峰值（2021年11月4.6%）回落1个百分点，为44个月次低。

3）裁员人数与裁员率

2023年12月，美国企业裁员人数为161.6万人，比11月增加8.5万人，比疫情冲击后的最低值（2021年6月132.9万人）增加28.7万人，维持2023年以来相对低位；裁员率为1%，比2021年6月小幅提高0.1个百分点，仍位于历史低位附近。

7、职位空缺和劳动力缺口

由于美国经济强劲复苏，企业对劳动力需求大幅增长；另一方面，疫情影响、退休潮等因素导致劳动力供给减少。在供给、需求共同作用下，美国职位空缺大幅增加，并罕见出现劳动力缺口。美联储紧缩政策抑制总需求、打击通胀取得成效，劳动力市场缓慢降温，劳动力供需缺口逐渐收窄。

1）绝对指标

劳动力需求包括就业总人数和职位空缺两部分。2023年12月，美国就业总人数为16,118.3万人，比2020年4月疫情冲击期间的低俗13,318.5万人增加2,799.8万人，比2022年3月美联储开始加息的时候增加296.4万人；职位空缺为902.6万个，比2022年3月历史峰值1,202.7万个减少300.1万个。两项合计，2023年12月劳动力总需求为17,020.9万人。

劳动力供给指标为劳动力规模。2023年12月，美国劳动力规模为16745.1万人，比2022年3月16421.2万人增加323.9万人。由此可以推算，2023年12月美国劳动力供需缺口为275.8万人，这一数据比2022年3月美联储刚开始加息的时候大幅减少327.6万人，降幅超过50%。不过，职位空缺数量的减少与就业总人数的增长大致相当，与劳动力供需缺口的变化也十分接近。可见，美联储紧缩政策虽然对美国劳动力市场造成了一定的抑制作用，但整体状况仍然良好。

2）相对指标

2023年12月，美国职位空缺率为3.37%，就业率为60.1%，合计63.47%；劳动参与率为62.5%，差异为0.97%。该指标表示劳动力供需缺口比率，即绝对缺口数量占16岁及以上非体制化人口的比例。2023年12月，美国16岁及以上非体制化人口数量为26,799.1万人，计算得到劳动力的绝对缺口为259.4万人，与上文计算得到的劳动力缺口275.8万人十分接近。关于16岁及以上非体制化人口这一指标的介绍，可参考《美联储政策与美国经济》系列文章第114篇《美国劳动力供需缺口分析》。

8、劳动力市场状况指数（LMCI）

2024年1月，美国劳动力市场状况指数（LMCI）跌至0.7367，创30个月最低；本轮复苏过程中的峰值为2022年2月1.4273。美联储从2022年3月开始加息，LMCI整体趋于下行。

2024年1月，劳动力市场状况动能指数（Momentum）为-0.1042，前值-0.0235，连续3个月为负值，显示美联储紧缩政策对劳动力市场已经产生一定的抑制作用，主要就业指标出现降温。

由于LMCI综合了24个劳动力市场指标，比单一指标更能准确衡量劳动力市场紧张状况。以失业率为例，劳动参与率的变化对失业率有显著影响。从历史趋势看，劳动参与率难以恢复到1980-2010年间的水平，这种情况下的官方失业率偏低，借助失业率来评估劳动力市场会高估就业形势；考虑另外一种情形，当劳动参与率快速提高，官方失业率偏高，借助失业率来评估劳动力市场会低估就业形势，这种情形发生在疫情后的复苏早期阶段。当然，如果较低的劳动参与率成为新常态，对劳动力市场状况的评估也应当采取新的标准。

平均时薪和劳动力成本

1、平时时薪

随着美国职位空缺数量减少，劳动力市场状况边际转弱，名义工资增速也逐渐回落，但仍然显著高于疫情之前的水平。2024年1月，美国平均时薪环比增长0.6%，比前值加快0.2个百分点，创22个月最高；同比增长4.5%，比前值加快0.2个百分点，创4个月最高，比本轮工资上涨过程中的峰值（2022年3月同比5.9%）显著回落1.4个百分点，显著高于疫情冲击之前的多年平均增速2%。

如果考虑通胀的影响，需要区分不同的情形。复苏之前，2018年7月-2021年3月，美国通胀十分温和，工资增长快于通胀，实际工资保持正增长；疫情后的复苏过程中，美国出现了近40年来最严重的通胀，2021年4月-2023年4月，实际工资在通胀降温之前一直处于负增长状态；随着通胀压力缓解，2023年5月以来，美国平均时薪涨幅超过CPI，劳动者实际工资增长由负转正并连续保持这一积极趋势。

2、工资跟踪指标（Wage tracker）

美国亚特兰大联储发布的工资跟踪指标（Wage tracker）数据显示，2024年1月，美国工资同比增长5%，比前值降低0.2个百分点，比本轮工资上涨过程的峰值（2022年6月同比6.7%）显著降低1.7个百分点。

3、雇用成本指数（ECI）

2023年第4季度，美国雇用成本指数（ECI）为158.6，季环比上涨0.93%，前值上涨1.2%，创10个季度最低；同比上涨4.31%，前值上涨4.56%，涨幅创9个季度最低，但仍显著高于历史趋势，且涨幅显著高于2%通胀目标，特别是服务业工资涨幅较快，核心通胀率回落十分缓慢。

平均时薪、工资跟踪指标和雇用成本指数最新变动趋势表明,美联储持续实施紧缩政策抑制总需求打击通胀取得成效，并向劳动力市场传导，劳动力市场逐步降温。但和长期趋势相比，美国劳动力市场仍然强劲，总需求仍然旺盛。

美国劳动力市场及美联储政策展望

1、劳动力市场

紧缩政策效应将继续对总需求和劳动力市场产生抑制作用，劳动力市场指标有望进一步放缓，劳动力供需平衡状况趋于改善。但是，劳动力市场仍从两个方面获得支撑。一是退休潮来临，劳动力供需缺口将长期存在；二是技术进步浪潮支持美国劳动生产力快速提高，美国长期通胀压力缓解，美国政府可以推动基建、再工业化进程，扩张总需求，加快经济增长，劳动力需求有望保持高位，同时避免再次出现严重通胀，实现经济增长加快、充分就业和通胀温和的良好局面。

初步预计，2024年末，美国失业率将小幅上升至4%-4.5%左右，好于2022-2023年美联储加息阶段的市场预期；2025-2026年也将保持在4%-4.5%左右，长期也不会大幅上升。

2、美联储政策

由于经济韧性好于预期，美国2024年1月CPI同比涨幅反弹，美联储在1月会议上否认将在3月开始降息，市场开始修正激进的降息预期。在即将举行的3月和5月会议上，预计美联储仍将维持利率不变，将联邦基金利率目标区间维持在目前的【5.25%，5.5%】；2024年6月，美联储降息的概率上升。市场对美联储未来一年左右的利率政策预期如下。

【表1】来源：CME FedWatch Tool，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

市场信号显示，市场认为美联储3月会议开始降息25个基点的概率从1月8日62.8%大幅降低至目前的16%；5月会议降息的概率，从累计下调50个基点的概率52.3%降至下调25个基点的概率52.2%。2024年底以前，市场累计降息6-7次修正为降息4-5次。由于美国经济实现软着陆，通胀压力大幅缓解，市场预期将不断修正。

美联储已经暂停加息，有望在年中放慢缩表速度。但继续缩表的紧缩效应会持续向实体经济、劳动力市场传导。未来一段时间，美国劳动力供需失衡矛盾有望继续缓解，表现为对劳动力的需求缓慢下降、职位空缺逐步减少、劳动力短缺矛盾趋于缓和，失业率小幅上升、工资涨幅逐步回落。但是，劳动力市场面临的结构问题难以从根本上解决，劳动力供需缺口仍然存在；另一方面，技术进步化解长期通胀压力，经济保持较好韧性且有扩张动能，利好因素包括基建、工业化、美联储降息预期等，美联储政策空间和灵活度增大。美联储可以很好地把握调整政策立场的主动性，择机决策，更好地实现政策目标。市场应当准确、务实地理解美联储政策立场和前景，准确把握美国经济增长、资本市场发展的机遇。