（1）中国跨境电商物流景气高企，行业或迎来量价齐升

中国跨境电商物流万亿蓝海，细分市场整体格局清晰。得益于中国制造的产业优势、海外线上购物渗透率提升和跨境 物流的持续发展，中国跨境电商行业呈现良好发展态势。目前中国跨境电商市场规模达到 12.5 万亿元，2013-2020 年均复合增速达到 21%。从进出口结构来看，出口规模占比较高，为 78%，进口规模占比约为 22%。从市场格局来 看，四个细分市场都已涌现出领先玩家实现布局，其中 B2B 占比 77%，其物流要求类似于传统的 B2B 外贸，使用货 代服务；B2C 市场占比 23%，拥有众多的物流服务提供商，包括物流企业、国际快递公司、海外仓、专线等。 长期空间测算：如果按物流费率为 10%测算，目前跨境电商物流市场规模约为 1.25 万亿元。如按未来 5 年年均增速 15%测算，预计 2025 年跨境电商物流市场规模将达到 2.5 万亿元。

展望未来，我们认为跨境电商物流行业或迎来量价齐升局面。

一方面：跨境电商业务量有较强支撑 疫情提振海外零售线上需求，促进海外市场网购渗透率提升。新冠疫情催生消费方式改变，交通管制及居家隔离等措施使得线上购物渗透率提升。据美国商务部数据，2020 年美国网络零售额占社零总额比重提升近 3pcts，超越 2016-2019 年 3 年的提升幅度。据韩国统计局数据，2020 年韩国网络零售额占社零总额比重提升达 4 pcts，2021 年 同比提升约 3pcts。

疫情导致收入增速放缓，“中国制造”商品高性价比优势突显。2020 年以来，新冠疫情导致的收入增长放缓刺激了高 性价比商品的需求。据艾瑞咨询，导致 2020 年全球劳工收入较 2019 年减少 8.3%，2020 年 8 月，有 44%的美国家 庭和 85%的欧洲家庭的年收入低于 75,000 美元，而新兴经济体家庭平均年收入约为 18,000 美元。从世界主要国家 国民净人均收入的年增长率指标来看，2020 年收到新冠疫情影响，中美日等世界主要电商行业市场国家的国民净人 均收入的年增长率均出现大幅下滑。因此，不仅中低端收入群体对性价比尤为重视，美国的发达国家也表现出对高性 价比中国制造商品的明显偏好。（报告来源：未来智库）

海外出口品牌效应与用户粘性双升，驱动跨境电商物流持续增长。在保持高性价比优势的同时，伴随科技强国战略的 实施推进，经过几十年的高速发展，我国一些行业和领域在国际市场已打造出极强的品牌效应和规模效应，形成了一 批响亮的中国品牌。近年来重工、家电等产品等在海外市场赢得广泛认可和好评，品牌效应与用户粘性双升。格力电 器等优秀家电企业不仅开拓了海外市场份额，在行业技术和标准制定上也获得了国际话语权。中国进入“世界品牌 500 强”榜单的品牌已经由 2005 年的 4 个上升到 2020 年的 43 个，中国品牌的世界竞争力和影响力不断提升。

另一方面：供应链危机下国际货运价格维持高位

2020 年初新冠疫情爆发，致使全球航空货运腹舱运力大幅下降，2021 年年中时期，全球航空货运总运力同比下降约 11%；但航空货运业务量运输需求（生活物资及防疫物资需求大幅提升）仍保持旺盛，整体来看国际航空货运呈现供 不应求态势，空运价格维持高位。据 TAC 指数，2020 年上海出港航空货运价格指数均值同比提升 81%，2021 年同 比提升 34%，2022 年前 4 月均值同比提升达 40%。2020 年东航物流及南航国际货邮吨公里收益同比实现翻倍，2021 年单位收益仍然保持小幅增长。

（2）政策红利助力跨境电商物流发展

国家出台多项对内政策鼓励外贸，助力中国跨境电商行业高速发展。近两年国内了出台多项鼓励外贸的政策，对内政 策包括成立新跨境电商试验区、减税及豁免增值税以及在若干海关简化跨境电商货品的清关流程，以支持跨境电商的 发展，有力刺激了国际消费市场。其中，跨境电商综试区通过政策支持和引导，推动 中小微制造企业和外贸企业向 跨境电商转型，促进了跨境电商经营企业数量快速增长。2021 年 10 月，《“十四五”电子商务发展规划》出台，明确 支持跨境电商高水平发展及培育龙头企业，或将在政策、资源配置等方面给予更多支持，为跨境电商发展构建起良好 环境。

海外仓储基础设施进一步完善，助力跨境电商降本增效。2022 年 1 月，国务院办公厅出台《关于做好跨周期调节进 一步稳外贸的意见》，提出进一步发挥海外仓带动作用。积极促进海外仓高质量发展，鼓励具备跨境金融服务能力的 金融机构在依法合规、风险可控前提下，加大对传统外贸企业、跨境电商和物流企业等建设和使用海外仓的金融支持。 以出口跨境电商为例，目前从货量角度来看我国直邮渠道出货占总货量的 55%左右，海外仓模式出货占总货量的 45% 左右，海外仓相比直邮渠道具备更低的物流成本、更快的送货时效、更好的仓储管理经验、订单处理更加方便等优势， 跨境物流基础设施的完善，将进一步助力跨境电商降本增效，持续高速发展。

对外政策方面，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的签署有利于亚洲地区跨境电商发展。RCEP 于 2020 年 11 月 15 日正式签署，成员包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国，横跨东亚三大经济体和东南亚主要 国家，被称为“全球最大的自贸协定”。协定涵盖了贸易投资自由化和便利化的各个方面，RCEP 的签署将实现地区 间货物贸易高水平开放，促进跨境电商需求，具体体现在：

RCEP 成员国 90%以上货物贸易将实现零关税。根据协定，各成员国均承诺将降低关税、开放市场、减少标准 壁垒，未来区域内 90%以上的货物贸易将最终实现零关税。 商品出口目的地国海关通关效率有望提升，进一步提升跨境电商购物体验。 多方市场的贸易标准统一化，将削弱交易壁垒，促进自由贸易。在电子商务方面，制度性框架的建立将推动成员 国电子商务的发展，加强各国在电子商务系统中的合作。

我国目前跨境电商的主要出口国为美国、俄罗斯、法国等地，我们认为 RCEP 的签署将为东南亚、澳洲、亚洲三大 经济体间的跨境电商发展提供便利，进而刺激区域间运输需求，长期利好顺丰国际业务量的持续提升。2021 年跨境 电商出口目的地集中在北美、欧洲，占市场份额 65%左右，东南亚目前增速迅猛，已经成为中国跨境电商出口第三大 目的地。

（1）国际货运自主可控能力较弱，国家政策大力支持航空货运发展

我国航空货运发展程度较低，自主可控能力亟待提升。无论是从发展规模还是运力结构来看，我国均与发达国家有着 较大的差距。航空货运相较成熟欧美市场，在收入、货量、机队规模、航空货运港口基础设施等层面均有明显差距。 具体来看：一是从企业主体看，我国现有航空货运企业规模小、经营业务单一，辐射面也仅在周边国家和部分欧美主 要市场，我国货运公司国际航线市场份额较低，竞争力不强；二是从运力结构看，我国全货机数量占比较小，较大程 度依赖客机腹舱；三是从运输方式看，我国客机腹舱运输为国际航空货运的主要运输方式，目前我国航空运输以客机 腹舱运输为主，客机腹舱运量约占总量的 67%，全货机占比约 33%。其中，在国内航线中，客机腹舱运量占比高达 82%； 在国际航线中，客机腹舱运量占比 49%。短期来看，在新冠疫情背景下，维护国内国际供应链稳定已经成为国家的 重要战略部署。新冠肺炎疫情发生以后，国际航线中断，客机腹舱运力无法发挥作用，一度出现运力紧张和“飞不进、 出不去”的问题，暴露出我国国际航空货运存在的短板和风险。中长期来看，随着我国“开放”程度的纵向深入，中 国与国际间的物品运输、信件传递在频率与数量上都有很大提升。国内航空货运企业的发展有助于保障本土企业与海 外企业之间信息传递的安全与速度，支持本土企业更好地“走出去”。

我国国际货运自主可控能力较弱，服务我国产业链供应链的能力有待提高。疫情中暴露的国际航空货运短板与前期联 邦快递事件给国家敲响了警钟，联邦快递事件反映出我国航空货代企业的竞争力与国家经济发展、企业旺盛的服务需 求不相匹配，服务我国产业链供应链的能力有待提高，因此提升我国空运货代企业的竞争力，增强我国国际航空货运 能力有着举足轻重的意义，提升国际货运自主可控能力是维护我国国家安全的重要战略部署。此外，随着我国科技水 平不断发展以及我国“开放”程度的纵向深入，未来芯片、电子元器件、生物医药、机密文件等高精尖、高价值货物 的国际运输需求将不断增长。扶持国内航空货运企业有助于保障本土企业与海外企业之间信息传递的安全与速度，支 持本土企业更好地“走出去”。

我国相关部门制定一系列政策，大力支持航空货运发展。疫情期间，为防止供应链中断带来的风险，我国政府积极制 定航空货运的相关政策，支持航司与物流企业开展国内外航空货物运输。

（2）借力“一带一路”国家级战略，国内制造业龙头接续进军海外

近年来，“一带一路”国家级战略深度促进中国与中亚、东欧及东南亚周边国家在投资贸易等多个领域和范围的深度 合作，海外建厂的版图持续扩大，战略不断深化，不仅实现了数量增长，更是不断挑战更高质量的发展水平。福耀玻 璃、宁德时代等一大批国内龙头制造业企业借力“一带一路”战略走出国门，布局全球。近年来，中国对外直接投资 持续增长，2006-2020 年，中国对外投资存量从 906 亿美元跃升至 2.6 万亿美元，规模也已覆盖国民经济所有行业类 别。

品牌并购、海外建厂多措并举，国内龙头企业破局东南亚。以 TCL、OPPO、等为代表的中国企业通过品牌并购、生 产基地建设等方式实现东南亚地区的产业布局。1999 年，TCL 在越南设立了其第一个海外彩电生产基地，布局海外 市场。凭借产品自身过硬的实力和“三年免费保修，终身包换”的服务承诺，经过近 20 年的发展，2018 年 TCL 已 成为越南第四大电视品牌。2019 年 TCL 在越南的销量同比增长 28.4%，市场覆盖率持续提升，连续三年成为越南增 长最快的电视品牌；2020 年上半年虽有疫情影响，TCL 依然实现了越南市场 24.8%的增长。依托在越南形成的家电 制造基地，TCL 陆续在菲律宾、新加坡、印尼等地建立了分公司。而 OPPO 作为中国在东南亚布局较为成功的智能 手机品牌，其本身的优势和推广方案很大程度上与东南亚年轻人口众多的特点匹配，通过聘请越南高人气演员代言、 积极赞助演唱会等文体活动等赢得了东南亚年轻群体青睐，2021 年 OPPO 成为东南亚智能手机市占率第一的品牌。 未来将有更多优质企业依托“一带一路”战略，扩大对沿线国家（地区）多元化战略目标的投资，并加大技术输出和 基础设施输出。在全球范围内加速布局优化。随着华企在全球进一步扩张，国际供应链需求有望加速提升，以顺丰为 代表的的中国物流企业将迎来较大发展机遇。

顺丰收购嘉里物流，大力推进东南亚快递布局。东南亚快递市场发展前景良好，吸引多家知名物流企业布局东南亚市 场。截至 21 年底国际快递业务覆盖 84 个国家和地区，21 年收购嘉里物流后，计划借助嘉里物流在东南亚成熟的本 地配送网络快速布局东南亚市场，并于 21 年开拓东南亚流向的国际电商专递业务。

东南亚地区电商市场处于新兴市场，目前渗透率较低但发展迅猛。本报告研究范围为东南亚 6 国（下文简称“东南亚 地区”）、主要包括越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、印度尼西亚，总人口数达 5.89 亿人，平均互联网渗 透率约为 75%。在过去 5 年，东南亚一直是全球电子商务增长最快的地区之一。据贝恩咨询，2020 年，东南亚日均 电商订单数超过 500 万，电商活跃用户增长至 1.5 亿人，电商规模达 740 亿美元；2021 年电商规模超 1200 亿美元， 同比增长 62%。目前东南亚（除新加坡）零售电商渗透率均低于 5%，其中最大电商市场印尼的渗透率相对较高，达 到 4.26%，但对标中国、韩国和英国等成熟电商市场来看，东南亚电商市场渗透率仍然较低。

展望未来，东南亚电商市场潜力较大，电商快递将步入快速成长期。我们认为原因有如下几点：

1）东南亚经济较快发展支撑电商需求。东南亚市场作为新兴市场之一，在人口红利、外资投资规模扩大和制造业转 移等因素的推动下，经济发展状况良好，目前正处于高速发展的成长期，为电商的需求增长提供了强有力的支撑。东 南亚地区人均 GDP 除 2020 年受疫情影响大幅下降外，整体保持稳健增长，该地区人均 GDP 在疫情前也实现逐年稳 健增长。另外，近年来东南亚各国制定系列政策措施，促进数字经济发展，该地区总体营商环境明显改善。2022 年 年初签订的 RCEP 也有望加强成员国之间的贸易交流，促进东南亚地区的电商及物流发展。（报告来源：未来智库）

2）东南亚人口基数、密度大，同时年轻人口多，为电商市场的发展提供了良好的人口环境。东南亚 6 国合计人口规 模达到 5.89 亿人，该地区人口密度达到 174 人/平方公里，略超于中国；远超美国、欧洲和中亚等地，为电商及快递 物流大规模扩张提供便利。从年龄结构来看，东南亚地区年轻人口占比较高，除新加坡外，大部分国家人口年龄中位 数不超过 30 岁，低于中国（38 岁）、美国（39 岁）、日本（48 岁），对线上购物接受程度更高，有利于电商渗透 率的提升。

3）智能手机的普及、互联网渗透率的快速提升促进了电商平台的发展。随着各国加速东南亚电子产品布局，东南亚 智能手机市场快速扩张，OPPO 等中国智能手机品牌及三星等部分外国品牌在东南亚市占率都比较高。智能手机的普 及加速了互联网用户数的提升，2015 年东南亚互联网用户数仅有 2.6 亿人次，而 2021 年东南亚新增互联网用户数 4000 万，总数已突破 4.4 亿人次。据 iprice2021Q3 数据，东南亚主流电商平台如 Shopee 月流量达到 4.19 亿次。

总结：东南亚电商渗透率较低，基于经济发展潜力及良好的人口环境，未来电商市场成长空间较大，电商快递也进入 大规模扩张时期。目前东南亚电商交易额发展迅猛，增速区间为 60-90%，回顾中国电商发展历史，东南亚电商市场 发展阶段类似于 2011-2016 年的中国，当时中国智能手机迅速普及、网购渗透率快速提升，快递规模也得到快速扩 张。基于贝恩咨询数据，我们保守测算 2025 年东南亚地区本土快递市场规模将超 410 亿美元，折合人民币接近 2700 亿元，电商快递包裹量超过 200 亿票。

从行业竞争情况来看，东南亚地区快递市场发展程度较低（除新加坡），行业竞争程度较弱，单票盈利能力较强。目 前东南亚大部分地区物流基础设施相对落后，拥挤的公路、稀疏的铁路和拥堵的港口拉长了电商交货时间并推高了运 输成本。另外印尼、菲律宾的群岛地形，越南、泰国的山区地形使得交通较为不便，对快递物流大规模扩张形成挑战。 截至目前，东南亚地区暂未形成绝对的快递物流龙头，各国本土物流公司竞争力相对较弱，且市占率相对较低。目前 布局东南亚本土快递市场的企业如极兔速递（以印尼为核心）、嘉里快递（以泰国为核心）、百世国际，能够把中国 优秀的快递管理模式向东南亚输出，提升市场份额。

据草根调研，目前极兔速递在区内单量增速超 50%，嘉里快递区 内日均单量超 100 万件（运力峰值达到 270+万件/日）。据 Kerry Express(THAILAND)公告，2021 年业务量增速达 30%，2019-2020 单票营收超过 13 元人民币，单票净利接近 1 元人民币/票，平均净利率为 7%。顺丰通过收购嘉里 物流，以 Kerry Express 为基点快速切入东南亚业务市场，未来有望获取较大的市场增量以及提升单票盈利水平。结 合上文测算，如果顺丰借助嘉里快递于 2025 年捕获东南亚快递市场 15%-20%份额，营收将达 400-545 亿人民币， 如按净利率 7%-8%测算，可捕获利润空间达 38-44 亿人民币。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）