来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/190004311）

（报告出品方：广发证券）

（一）模板概览：紧跟建筑业发展，市场扩张推动技术转型升级

建筑模板，全称为建筑模板系统，是一种临时性支护结构，是涉及混凝土浇筑的各 类建筑领域的必需品。按设计要求制作，由模板、支撑件、加固件和辅件四部分组 成。模板的主要作用是使混凝土结构、构件按规定的位置、几何尺寸成形，保持其 正确位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。使用建筑模板可以保证 混凝土工程质量与施工安全、加快施工进度和降低工程成本。

在现浇混凝土结构工程中，模板技术直接影响工程建设的质量、造价和效益，其发 展过程是推动建筑技术进步的一个重要内容，我国建筑模板体系的演变大致经历7 个阶段。从建国初期将现场制作安装的木模板应用于现浇钢筋混凝土的工业建筑开 始，发展至现如今为配合清水饰面混凝土施工技术和快速拆模施工技术的推广所出 现的铝模板技术，建筑模板始终都和建筑业发展紧密相连。当前木模板是主流，铝 模板的渗透率在快速提升。

建筑模板可以按其所用的材料不同分为木模板、钢模板、钢木模板、钢竹模板、胶 合板模板、塑料模板、铝合金模板等；按其结构的类型不同分为基础模板、柱模板、 楼板模板、墙模板、模板和烟囱模板等；按其形式不同分为整体式模板、定型模 板、工具式模板、滑升模板等。不同材料的建筑模板都具有其特点和优势。

（二）铝模系统：四大构件实现高效施工

一般的铝合金模板系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成。

1.铝合金模板：铝合金模板构件是直接接触混凝土的承力板，为产品系统的主要组成部分，主要包 括平面模板、角模板、铝梁、支撑头、楼梯模板等几大类。主要用于柱子、剪力墙 面、结构梁、楼面、飘窗、矮墙、电梯井道等部分的混凝土浇筑成型，连接模板与 模板之间的间隔。

2.支撑件：支撑构件是支撑铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，主要包括独立钢支撑、 斜撑等。主要用于支撑结构梁及楼板，承载起传递的荷载，可加强模板整体刚度以 及调整模板垂直度，防止墙身模板及柱模板发生侧向位移。

3.加固件：加固构件是稳定铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，保证建筑模板结构稳 定、牢固，主要包括背楞、对拉螺杆、山型螺母、对拉片、销钉、销片等。主要用 于加固墙身模板及柱模板，提高其整体刚度，连接内外墙模板、梁侧模板及柱模板 的加固背楞。

4.辅件：辅件是配套的装模拆模工具，主要包括工作凳、拆装工具等。主要用于安装或拆除 位于较高部位的模板。

（三）铝模亮点：优势全面，环保特性突出，顺应建筑业绿色转型需求

铝合金模板最早于1962年诞生于美国，迄今已有近60年的发展历史，在欧美、日韩、 中东等国家和地区得到了广泛应用。21世纪初，铝合金模板在我国粤港澳地区开始 萌芽实践。此后，在充分借鉴国外铝模板体系发展的基础上，我国铝合金模板产业 与国内的现代化制造体系进行了充分融合，延伸出了一系列新的技术优异特性，目 前较为成熟的铝模制造企业普遍以铝模板为核心，构建出完整的铝合金模板系统。

铝合金模板以铝合金型材和钢材作为原材料，经过开料、冲孔、焊接等工序制成面 板、肋、主体型材、平面模板、转角模板、早拆装置等，然后按图纸进行精细化拼 装后应用于项目的混凝土施工。

对比钢模板和传统木模板，其在施工质量、施工效率、施工周期、经济效益、安全 性能以及节能环保方面都具有优势。

施工质量优势：

（1）铝合金模版均布荷载和可承受混凝土侧压承载能力强，能有效提高工程的质量。

（2）精度高、误差小，有利于提高建筑物的整体强度和使用寿命。

（3）在工厂完成生产，表面光滑、平整，可以做到无缝连接，基本不会出现漏浆、 爆浆现象，既使浇筑成型的混凝土达到饰面清水混凝土的要求，也避免了后期出现 的孔洞、蜂窝、麻面等。

施工效率优势：

（1）易装。拼接容易而且密度小、平均重量轻，其平均每平方米重 量只有25千克左右，模板之间使用销钉、销片进行固定。

（2）快拆。采用早拆撑系统，取代三套模板的传统工艺，使得混凝土施工完成后，较短时间内就可以进 行拆卸。

（3）施工周期短。可提前预制门窗位置，待模板拆卸后便可以安装门窗， 总体施工周期短；结构面达到清水效果，可以省去抹灰找平工序，拆除后便可进入 装修阶段，能有效缩短室内装修阶段的工时。

经济效益优势：

（1）周转率高，平均使用成本低。铝合金模板的顶模和支撑系统现了一体化设计，将早拆技术融入顶板支撑系统。

（2）节约人工费用。设计直观易 解，工人容易掌握施工工艺和技术，熟练的安装工人每人每天可安装 20-30 平方米。

（3）可降低或免除批荡成本。铝合金模板的施工质量较好，能够有效地避免二次批 荡作业的情况出现。

（4）重复利用性较强。理论上可重复使用 150-300 次，使用 过的模板再用于新建筑物时，只需更换 10%-20%左右的非标准板，均摊成本较低。

施工安全优势：

（1）结合轻盈和稳定性。承载力高达 60/平方米且稳定性好， 有效避免了传统粗放式施工中的施工事故。

（2）施工残留少。铝合金模板通过螺栓 与插销进行拼接，施工拆模后，现场垃圾较少，保证了施工环境的安全、干净、整 洁，相对木模板使用铁钉固定，会遗留大量给施工者带来极大安全隐患的铁钉。

节能环保优势：

（1）可重复使用。铝模系统除少量非标准件需要更换外，其余配件 均可重复使用，大大减少了对自然资源的占用。

（2）所有材料均为可循环使用材料。 符合国家对建筑项目节能、环保、低碳、减排的规定。

（3）残留少。不会造成现场大量污染，现场无需进行裁剪、切割，不会产生相应的废料，可减少约30%的建筑 垃圾。

（4）节约林业资源。据统计，每平方米铝合金模板应用可减少0.5亩森林砍 伐。

（5）回收价值高。铝模板可周转使用200次以上，且回收价值明显高于钢模板 和传统木质模板。

为引导建筑模板向绿色、环保、高效、高精度和可循环转变，国家出台了一系列政 策鼓励和支持铝合金模板行业。2017年10月25日，住建部发布《建筑业10项新技术》 文件，认定组合铝合金模板施工技术符合建筑工业化、环保节能的要求，为铝合金 模板的长期发展能力做出认证；2020年5月8日，住建部发布《关于推进建筑垃圾减 量化的指导意见》文件，鼓励建筑工程采用模板支撑体系，明确推广应用铝合金模 板，为铝合金模板行业的发展提供直接政策支撑，也为“以铝代木”的行业大趋势提 供了更多的转变动力。

（一）产业链：上游供应端储备充足，下游建筑业周期性回暖

铝合金模板行业的产业链关系较为明晰，上游为铝挤压型材行业，其中与铝模业直 接挂钩的为建筑铝型材下属的模板铝型材行业；下游则由建筑业直接传导，将铝模 系统应用至房地产、政府建筑项目等领域。

上游的铝挤压型材行业作为铝合金模板系统主要的原材料，产量稳增，供应充足， 为铝模行业奠定了坚实的基础。根据中国有色金属加工工业协会的数据，2019 年， 铝加工材综合产量为 4010 万吨，同比增长 1.01%，其中挤压材占比 50.07%；2020 年，行业的产量增长速度显著回升，铝加工材综合产量为 4210 万吨，同比增长 4.99%，其中挤压材产量同比增长 6.47%，总占比 50.78%。中国已经成为全球最 大的铝挤压型材生产国、出口国和消费国，无论从技术装备还是生产规模，我国铝 挤压工业都已具备全球铝挤压型材出口基地的初步特征，这既保障了铝合金模板行 业下游的充足供应，又为其未来发展奠定了良好基础。

下游建筑行业的稳定发展同样可以带动铝模板的发展。建筑业和我国经济发展联系 紧密，周期性强，尤其是固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模，因 此建筑业市场需求与固定资产投资增速密切相关。2001 年以来，我国全社会固定 投资资产总额增速持续在 15%以上，带动建筑业总产值及利润总额增速也在 10% 以上。2015-2020 年，我国固定资产投资增速放缓，建筑业总值及利润总额增长也 同时放缓，其中也受到一部分疫情影响，2020 年全国建筑业总产值达到 263,947.04 亿元。从长远看，随着城市化进程的不断推进，住宅需求会持续存在;另外，保障房 政策的推广也会对建筑业施工面积的增长起到促进作用。未来随着铝模板渗透率的 上升，如果铝模板代替木模板成为建筑模板行业的主流产品，届时建筑行业增长将 直接带动铝模板行业增长。

（二）市场现状：持续渗透传统模板市场，新订单指数走强市场需求旺盛

我国建筑铝合金模板企业当前主要集中在长三角、珠三角地区，以华中、华东、华南地区为主要集聚地，企业数量占到采集数量的51.2%。其中：业务涉及东北地区 企业29家；业务涉及华北地区企业59家；业务涉及华中地区企业58家；业务涉及华 东地区企业60家；业务涉及华南地区62家；业务涉及西北地区38家；业务涉及西南 地区47家。

2017年，铝合金模板已占据建筑模板市场10%~15%的份额，并呈加速态势发展。 据中国基建物资租赁承包协会统计测算，截止2020年12月底，全国建筑铝合金模板 市场保有量为6200万平方米，全国规模以上建筑铝合金模板研发设计、生产加工、 租赁承包企业800余家。2020年全国铝合金模板生产销售、租赁承包收入约为364 亿元。

虽然目前木模板在建筑模板中的市占率仍有50%左右，但铝模板凭借其多方面优势， 应用程度不断上升，其周转率高，平均使用成本低的特性帮助其逐步渗透传统模板 市场。在建筑工程中应用铝合金模板，建筑层数越多，其周转率高的特性越能够充 分的发挥出来，其带来的经济效益也将越来越明显。在当前建筑朝着高层、超高层 发展的背景之下，铝模板对传统模板的替代性会进一步增强，根据志特新材照顾说 明书，2018年铝模板的渗透率已经达到30%。

可监测宏观经济走势，且具有较强预测性的采购经理指数（PMI）表明，PMI 高于 50%时，反映行业经济扩张；低于 50%，则反映行业经济收缩。2021 年 5 月，中 国铝合金模板行业 PMI 为 66.6%，较上月回落 2.3 个百分点，位于高位景气区间。 从分项指标来看，5 月生产量指数为 77.0%，虽较上月回落 3.2 个百分点，仍大幅 度高于荣枯线 27.0 个百分点，该数据表明生产动能整体趋势向好。

新订单指数为 79.0%，较上月回落 4.0 个百分点，高于荣枯线 29.0 个百分点，属于景气区间。且现有订单指数为 65.0%，较上月加快 9.3 个百分点，高于荣枯 线 15.0 个百分点。现有订单指数近五个月以来持续保持在景气区间之内，或受到 原材料供货时间较长的影响，但总体看来，当前铝模板行业整体需求旺盛。

（三）市场空间：多重政策大力支持，高度匹配装配式建筑

来看，铝模板未来市场空间主要受到政策引导以及建筑业未来整体发展趋势两 方面的影响，而这两者间也是相互作用的。政策方面，首先规范铝模板行业标准， 其次制定建筑业绿色发展目标，推广应用铝模板。建筑业方面，在环保政策的带领 下，逐步朝着装配式转移。两方面都对铝模板发展提供了有力的支撑。

从2008年开始，国家有关部门相继出台多项铝合金模板行业的规范和技术标准文件， 不断完善行业的上层框架。其中，2016年6月，住建部发布《组合铝合金模板工程 技术规程》行业标准，并于当年12月1日开始实施，对引导铝合金模板这项绿色环保 新材料的发展、增强行业对铝模板的规范程度，促进全国模板技术革新具有重要的 指导意义。

在上层框架逐步完善、业内政策不断利好的背景下，“以铝代木”进程无疑会加快。根 据华铁应急年报、志特新材招股说明书和木材节约发展中心给出的数据，近年来铝 合金模板市场实现了快速发展。2018年，铝合金模板向房建和基建领域全面渗透， 趋生出了广阔的增量需求；2014年~2019年，铝合金模板的市场需求量由100万平方 米增至4850万平方米，复合增长率高达117.34%；截至2019年6月，我国铝合金模 板相关企业近1200家，具有一定规模生产加工能力的企业300余家，全国铝模板产 量已达约5000万平方米。

在装配式建筑中，建筑周期短、施工精度高、大量机械设备运用、要求混凝土表面 平整等特点，与铝模板众多特点。更重要的是，在装配式建筑成本增加中，铝 模板增加成本基本可以忽略不计，这便受到装配式施工单位的热捧。装配式建筑受 人质疑的一点在于其稳定性和安全性，建筑的整体质量取决于构件之间的连接的质 量，而运用铝模板可以减少拼接缝，有了新的系统作为支撑，使建筑安全性、质量 和美观同时得到了保证。由此看出，装配式建筑发展对铝模板行业整体是一个利好。 同时结合检验的相关标准和规范提出，铝模板和装配式建筑是相辅相成的。

而伴随着“碳达峰”、“碳中和”政策的推进，自 2016 年开始，国家不断出台相关政策 以推广装配式建筑。装配式建筑指使用在工厂预制的构件和配件在现场装配而成的 建筑，具备绿色节能优势。装配式建筑采用规模化的集约式生产能够一定程度上节 约耗材、降低能耗并减少建筑废弃物；其在建筑施工过程中采取机械化安装的方式， 能够减少空气、噪声、废物废水排放等污染，降低整个建筑生命周期内的碳排放。

在各省市区相应国家号召，制定相关政策的推动下，装配式建筑渗透率得到了明显 提升，根据住建部的数据，全国 31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团的 装配式建筑新开工面积由 2015 年的 7260 万平方米上升至 2020 年的 63000 万平 方米，五年复合增速约为 54%；占新建建筑面积的比例由 2.7%升至 20.5%，完成 了《“十三五”装配式建筑行动方案》确定的到 2020 年达到 15%以上的工作目标。 建筑业朝装配式建筑方向发展的趋势明确，这将直接影响建筑模板行业的发展，如 果铝模板和装配式建筑适应性良好，那么就等同于抓住了未来建筑业的发展命脉。

（四）行业格局：头部企业市占率较低，集中程度不高，完全竞争市场

目前，国内的铝合金模板行业属于完全竞争，市场化程度较高，大部分企业生产规 模较小，行业集中度不高，形成了“大行业，小企业”的行业特征。截止到 2020 年 9 月底，全国共有铝合金模板设备生产、研发设计、生产加工、租赁承包等各类企业 约 800 家。其中，以中国忠旺为代表的特大型企业 2 家，以志特新材为代表的大型 铝模企业约 15 家(100 万平方米以上)，中型铝模企业约 50 家，小型铝模企业 100 多家，剩下约 600 家微型企业。

国内在铝合金模板的相关业务上规模最大的前两家公司为中国忠旺与志特新材。衡 量企业市占率时市场保有量是更有效的指标，但由于数据较少，为避免多重假设带 来的误差，报告选用数据更准确收入和产量两方面来衡量头部企业市占率。

（1） 从收入角度看，2020年行业总收入为364亿元，中国忠旺与志特新材两家公司2020 年在铝合金模板相关业务上的营业收入分别为98.00、10.13亿元，对应的市占率分 别为26.92%、2.78%，总市占率为29.7%。

（2）从铝合金模板产量的角度看，根据志特新材招股书数据，公司产量由 2016 年 的 27.01 万平方米增长至 2019 年的 155.23 万平方米，市场占有率也由 2016 年的 约 1.35%提升至 2019 年的约 3.10%，则行业总产量约为 5007.42 万平方米。中国 忠旺 2019 年铝模板销量约为 22.15 万吨，假设其产销率为 100%，根据建材据，一平米的铝合金模板约重 25kg，可将销量换算为产量约 886 万平方米 （221500*1000/25=886），市场占有率约 17.69%，两公司总市占率约为 20.79%。

从以上两方面来看，国内铝模板行业头部企业的市场占有率都不高，还未形成竞争 壁垒，行业整体还处在激烈的竞争中。同时也面临着国际市场的挑战，以德国 PERI、 奥地利 DOKA、韩国金刚、韩国三木等为代表的国外铝合金模板企业，通过产品研 发，技术创新，提高产品技术性能，不断满足施工工程的需要，目前已经成长为铝 合金模板行业巨头，业务辐射全球。

（一）经营模式：业内多种商业模式并存，一体化服务受到青睐

从经营模式来看，目前铝合金模板行业内生产销售企业占比 2.3%，一体化施工企 业占比 23.9%，生产租赁、经营租赁企业占比 73.8%。

目前铝模企业主要的经营模式主要分为以下三种：

综合性服务模式（一体化）：提供设计、生产、销售、租赁及技术指导为一体的综 合性服务。在经营过程中，企业一般通过客户介绍、直接推介、投标、行业展会等 方式开拓新客户，签署相应协议后安排采购、生产及后续服务。在产能充足的情况 下，向铝合金模板租赁企业及下游客户提供铝合金模板产品和相应服务；如遇产能 不足的情况，则通过外协方式从铝合金模板代工企业采购铝合金模板产品。目前， 志特新材、华铁应急等公司均采用该种经营模式。

生产租赁、经营租赁模式：具备一定生产能力的企业一般采取生产租赁模式，自行 生产铝合金模板并将其租赁给下游建筑商并提供相应的服务，且正常情况下不对外 售卖铝合金模板；不具备铝合金模板生产能力的企业一般采取经营租赁模式，在经 营过程中，先从具备铝合金模板生产能力的企业采购产品，再将铝合金模板产品租 赁给下游建筑施工企业并提供相应的服务。

代工模式（生产销售）：随着铝合金模板行业快速发展，总体上产能供不应求，市 场产销两旺，部分企业抓住市场机遇，为中大型铝合金模板企业和铝合金模板融资 租赁公司提供代工服务。铝合金模板代工企业一般按客户提供的技术标准、产品规 格生产铝合金模板，并向客户销售，一般不提供售后技术服务。

目前铝模行业中的龙头企业普遍采取标准化、智能化的大规模生产，从而实现提高 效率、降低成本的目的。这也可以发挥出铝模系统中，标准件形状较为规整，在项 目中的通用性强，可在不同项目上重复使用的优势，如墙板、楼面板等占总项目面 积比重可达到 80%-90%的部分都可重复使用。搭配租赁的经营模式，在租赁项目 结束后，回厂的旧板，可经打板、抛丸等翻新工序，分拣出可用标准件，再归入旧 板材料仓，待下一个项目生产时领用。因此随着市场需求量增大，客户更多开始选 择铝合金模板租赁模式和综合性服务模式，相较于模板销售，这两种模式在对于公 司的资金、管理和技术提出更高的要求的同时，也能够更快实现市场开拓和用户获 取。

（二）租销对比：销售可助资金流转，租赁贴合铝模特性更具潜力

上文中提到，铝模行业当前的头部企业为中国忠旺与志特新材，分别占据约26.92%、 2.78%（从收入角度）的市占率。虽两者的经营模式都为综合性一体化，销售和租 赁相结合，但在销售和租赁的占比上，两者存在区别。

销售业务指与客户按产品的面积和合同单价进行结算。产品交付客户后，公司不再 拥有产品的所有权及使用权，项目完工后，其处置权归客户。除了必要的技术指导 外，公司不对产品实施后续管理。

租赁业务指与客户按实际测量的施工使用面积和 合同单价进行结算。产品交付客户后，客户具有使用权兼保管义务，产品的所有权 仍归公司，因此公司在提供必要的后续服务时，还会督促客户合理使用，以减少损 耗，提高回收利用率。项目完工后，公司将对铝模系统进行清点和回收，翻新后用于新的项目。

根据中国忠旺2020年年报披露，铝模板总收入为98.18亿元，其中模板销售收入为 90.08亿元，占比约91.75%，相较2019年增长7.3%；模板租赁收入8.09亿元，占比 约为8.24%，相较2019年增长15.7%。因此中国忠旺主要以铝模板销售为其铝模板 收入的总来源，即使考虑到销售和租赁的价格差距，但是收入差距巨大因此仍然可 以认为中国忠旺将铝模销售作为当前铝模经营的主要模式。

相比之下，根据志特新 材招股书数据，铝模板总收入为10.13亿元，公司铝模板2020销售收入1.8亿元，占 比18.15%，2018年至2020年年均复合增长率为10.15%;铝模板2020租赁收入为8.3 亿元，占比81.85%，2018年至2020年年均复合增长率为54.56%。与中国忠旺不同， 志特新材整体以租赁为主要模式。两家公司都为客户提供了自由选择的空间，并各 自有所侧重，但是两者的租赁收入相较其销售收入的都有更大的增速。

根据上文中对行业格局的分析，铝模板行业当前竞争激烈，头部企业同样面临很大 的竞争压力。通过快速设计、加工和销售，可以在业务拓展初期，帮助保持公司资 产快速流转，为公司在行业内的品牌和影响力奠定坚实基础。中国忠旺作为行业 内市占率最高的公司，通过模板销售带来高额的利润，使其具备规模优势，实现了 单位成本降低。根据其年报披露，中国忠旺2020年铝合金模板的销售约23.77万吨， 平均售价为每吨37891元，利用上文公式进行单位换算约为951万平方米，则对应的 单位销售成本约为539元/平方米，而同期志特新材的销售面积为19.6万平方米，对 应的单位销售成本约为596元/平方米，中国忠旺确有成本降低的优势。但是在公司 产品的市场口碑和声誉逐渐提升后，客户对铝模板租赁的偏爱逐渐显现。

除了可以充分利用铝模可回收特性、进而间接达到节能环保的目的外，对于客户来 说通过租赁铝模板可以减少资金占用和得到更加细致化服务，从而可以更加专注于 其自身的施工效率和质量。同时租赁减少了自身的资本投入，故其毛利率相对较高， 提升了公司的盈利水平。

同时对于铝模公司来说，租赁可以吸引更多对成本控制较为严格的客户，以相对于 售价更为低廉的租赁价格向其出租铝模，并对其配套旧模板的翻新业务；对于不能 翻新的废料，则采取销售策略。这样既可以延长对客户的业务环节，达到粘吸目的，还可以将业务拓展至自有模板的客户，保持了下游活力。并且在租赁期内可按约定 收取租金收入，有利于公司获取稳定的现金流量，增强公司业务的稳定性。 对双方都有利的租赁模式将成为主流的趋势，也在两家公司的租赁收入增速更大中 体现，因此以租赁模式为主的志特新材拥有极大的潜力。

（三）公司比较：志特新材专攻铝模板租赁，华铁应急整合资源加大铝 模板投入

考虑到公司在业务策略及经营重点、客户及销售渠道、材料供应及产品应用等方面 的相似和差异程度，选取了中国忠旺、志特新材和闵发铝业作为可比公司进行商业 情况和财务相关数据的对比。

可比公司间，中国忠旺在销售和租赁业务上的毛利率都比较高，这可能是受到其规 模优势，成本较低的影响。志特新材和闵发铝业的销售和租赁毛利率都低于行业平 均。销售毛利率差异主要受定价策略和销售区域的影响。对比其销售和租赁的平均 单价可以发现，志特新材的定价较低，其在招股说明书中披露，为应对激烈的市场 竞争和其开拓海外市场的战略部署，其采取了较为积极的定价策略，使其定价低于 行业的平均水平。

从销售市场区域来看，中国忠旺业务开展以北方市场为主，北方市场冬季停工时间 较长，建筑成本相对较高，故其销售价格与毛利率相对较高。闽发铝业以福建、广 东等沿海地区为主，单价亦相对较高，合迪科技以江浙沪为主。志特新材销售区域 以华南、华东、华中、境外(新加坡、马来西亚、印度、柬埔寨、菲律 宾等)为主， 其中因境外项目一般使用 600 宽拉片系统，其单位用铝量、用铁量低于境内项目 常用的螺杆系统，且境外项目对背楞、斜撑等铁配件需求较少，故志特新材外销项 目单价通常低于内销项目单价，因此外销销售单价与毛利率低于国内项目。受外销 项目价格及毛利率影响，志特新材销售毛利率低于同行业可比公司。在净利润率方 面，中国忠旺同样为最高。而 ROA 方面志特新材位于首位。

同时志特新材进行了严格的应收账款管理，其在 2019 年年末的应收账款占营业收比例为 19.03%，远低于行业的平均水平。其对收款条件要求较高，预收账款比 例高于同行业可比公司，发行人通常在合同签订日后收取 20%-30%的定金，发货 前收取至合同总金额 80%-90%的提货款，交付使用后，待项目施工完成若干层后收取剩余款项。因此，受资金状况影响，发行人需综合考虑资金回笼和业务规模综 合定价，对销售毛利率有一定影响。闽发铝业铝模板业务占比较小，业务主要以铝 型材销售为主，客户仍以铝型材需求方为主，故其应收账款周转率高。中国忠旺应 收账款周转率呈现逐步下降趋势。

随着客户订单和市场需求的增加，公司生产基地增加并逐步投产，公司生产各环节 如备料、加工、完工的材料或产品也相应增加，并与业务规模相匹配。志特新材存 货周转率与同行业平均水平比较接近，中国忠旺明显低于平均水平而闵发铝业则明 显高于平均水平。

志特新材总资产周转率优于平均水平，其通过持续的研发创新、工艺改进和服务优 化，使公司行业竞争力、品牌影响力不断加强，驱动公司业务持续增长、运营能力 提高，公司总资产周转率保持稳健， 体现了公司良好的资产管理能力。与存货周 转率类似，中国忠旺明显低于平均水平而闵发铝业则明显高于平均水平。

具体到志特新材的铝模板业务流程上，其提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、 销售、租赁和相应的技术指导等综合服务，流程完善。

在上述业务流程中，志特新材通过租赁铝合金模板后回收、废料翻新等手段，结合 其他诸如优化询价程序、以销定产等方式，减少材料浪费，进而减少不必要的材料 需求量，在铝型材产量充足的背景下倒逼上游行业，降低自身的材料成本。根据志 特新材在招股说明书中披露的数据，在其销售业务的营业成本中，直接材料的成本 占比保持稳定，2020 年为 84.46%，同比下降 0.47pct。在其租赁业务的营业成本 中，材料成本的占比连续 3 年下降，2020 年为 1.98%，同比下降 0.36pct，较 2018 年下降 1.74pct；补料成本由 2018 年的 0.33 元/m2下降至 2020 年的 0.19 元/m2， 实现了在业务规模快速扩张下材料成本的优化。

志特新材在生产模式上，采用基于自有旧板库存进行“以销定产”的定制化模式。由 于产品均应用于结构各异的工程项目，针对性及专用性强，公司须按项目组织图纸 设计、生产。由设计部针对客户提供的工程项目结构图与建筑图纸进行深化分析， 绘制出铝合金模板布局图，编制出包含各类构件的项目生产指示单，连同构件加工 图一起下发至生产中心，再由生产中心根据设计图纸定制工程项目所需的各类构件， 除智能拼装项目实行人工智能验收外，均由生产中心下设的拼装管理部进行预拼装， 最后组织设计部、生产中心、工程服务部、品质监督管理部、营销中心进行联合验 收，确保产品质量达到公司和客户的标准，产品结构符合客户的需求。

铝模系统作为建筑施工中的必需用材，产品质量和后续技术服务对下游客户的施工 质量、施工效率和施工成本有重大影响。因此，拥有全国化的业务布局及人才储备、 可以及时响应客户需求、提供对应的高质服务，逐步成为铝膜公司的核心竞争力之 一。而得益于项目辐射全国各地，志特新材在施工现场出现服务需求时，区域服务 人员可力争2小时内到达项目现场；各生产基地辐射范围500公里内的，补料力争当 日到达，其他区域力争24~48小时运至施工现场，突出的综合服务能力使公司在激 烈的市场竞争中处于优势地位；同时，志特新材2020年的营销及服务人员达到429 人，占员工总数的17.8%，规模仅次于生产人员，为快速响应客户需求奠定了坚实 基础。

另外，华铁应急于近日计划调整旗下铝合金模板业务。其全资子公司浙江恒铝科技 发展有限公司拟收购浙江优高新材料科技有限公司为全资子公司。浙江恒铝同样是 一家专注于铝合金模板的设计和生产、转为建筑施工企业提供铝模板的出租和销售 的高新技术企业。本次股权交易有助于浙江恒铝整合资源，增加华铁应急的市占率 和综合竞争力。

华铁应急对其未来铝模板业务的信心也反映在了其调整了与浙江恒铝的对赌协议上， 考虑到上述事件会带来的积极影响，华铁应急上调了其关于浙江恒铝的业绩对赌协 议，2021年协议业绩由原本的4000万元上调至5215万元，2022年业绩要求也上调 1400万元，总体上调2615万元。对于剩下的49%的股权，华铁应急同样进行了业绩 要求的上调，至2023年，整体上调4415万元。

除租赁外，浙江恒铝在浙江和贵州建有铝合金模板基地，其生产能力和预拼装能力 已达到行业先进水平。截至2020年末，公司已自主拥有铝合金模板面积超过60万平 方米，为满足客户需求提供了良好基础，并在2020年实现归母净利润3225万元，超过业绩承诺值。公司当前铝模板市场占有率虽小，但是在母公司华铁应急新的策略 调整之下，铝合金模板业务将得到重视和发展，在竞争激烈的当前市场，浙江恒铝 也有上升的势头。

此外，华铁应急以及其旗下全资子公司黄山华铁建筑设备租赁有 限公司，拟将其分别持有的5.33万平方米、11.7万平方米铝合金模板以1.27亿元（含 税）转让给浙江恒铝，公司铝模板产能进一步增加。除此之外，东阳市金投控股集 团有限公司拟向浙江恒铝增资两亿元。本次增资后，浙江恒铝的全部权益评估价值预计可达15.17亿元。多项动作一齐发力后，华铁应急旗下的铝合金模板业余将得到 有效的整合，盘活现有资产，进一步提高资产运营效率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源：【未来智库官网】。