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冉学东

6月份的CPI环比下降0.2%，前月是下降0.1%；同比上涨0.2%，低于市场预期的0.4%，而前月是上涨0.3%。影响6月通胀最大的项目之一是食品，6月食品环比下降0.6%，略强于历史6月平均环比水平（—0.7%），食品的这个降幅多亏了猪肉价格的上涨，抵住了下降的幅度。

6月猪肉价格环比上涨11.4%，同比上涨18.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点，也就是说如果没有猪肉价格的上涨，6月份的CPI就是负数。

6月剔除食品和能源的核心CPI环比下降0.1%，弱于历史平均6月环比水平0.02%，同比上涨0.6%，与上月涨幅持平。一方面旅游的价格不及往年同期，旅游环比下跌0.8%，而历史同期是平均环比上涨0.4%；另外由于房地产需求仍旧疲弱，与房地产市场相关的“耐消三大件”中，家用器具环比下降1.2%，为连续第4个月环比下降，降幅小幅扩大，同比降幅扩大0.4个百分点至1.3%，与房地产相关的家电类用品需求依旧偏弱。交通工具环比下降1.0%，同比降幅扩大0.6个百分点至5.3%。其中，一个新因素是汽车价格的下跌，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.0%和7.4%，受今年以来新能源汽车价格战影响较大。

6月PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%，同比降幅是收窄的，这个走势基本符合市场预期。但是收窄的原因并非来自内部，而是主要是外部价格传导、去年低基数效应所致。外部方面，6月全球能源价格自低位反弹，北海布伦特原油从月初的78美元，上涨到月末的86美元，主要原因是OPEC维持减产规模影响供给。

从以上分析可以看出，6月份整体消费价格出现明显持续的需求仍然需要进一步提振，预期中的需求改善并未出现，而此前预计的物价会缓慢回升的趋势还比较弱。

今年第一季度央行货币政策委员会例会中指出，当前外部环境更趋复杂严峻，我国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。发挥央行政策利率引导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

也就是说，未来货币政策的重点仍然是降低实体经济融资成本，激发需求，也就是降低政策利率。不过目前利率受两大因素制约，一方面是中美利差过大，一方面是商业银行净息差扩大。

不过目前由于受到中美利差扩大，对人民币汇率形成较大压力，目前人民币兑美元汇率已经突破7.31，不过对人民币的好消息是，6月份美国非农就业数据下滑，失业率上升，市场预期美联储很可能在9月降息，这就为我国降低利息提供了有力的环境。

同时，由于LPR持续下行，商业银行净息差水平近年来持续下行，目前已经低于1.8%的合意位置，位于1.54%，对银行平衡支持实体经济与防范金融风险的两大目标构成制约，这也可能是央行降息的障碍。

另外，由于30年期国债利率下降过快，央行最近在货币政策出台了多项政策，包括向一级市场交易商借入国债操作，择机在二级市场卖出，以平抑过快上涨的价格，同时，央行还推出了暂时的正回购逆回购操作，以控制短端利率，而市场长端利率目前已经有所上涨。

但也要认识到，央行近期在市场上的一系列动作，其实主要是防止利率过快下跌，一方面为防止中美利差差距过大，给汇率造成过大的压力，另一方面，是继续利率市场化改革，调控手段逐渐从数量型向价格型过渡。

但是在物价仍然低位运行的背景下，维持利率在低位，保持流动性适度充裕，降低实体经济的成本，维持债务成本的下降，仍然是未来央行货币政策的重心，未来不可能出现紧缩的情况。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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