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一、中资美元债一级市场：一级市场发行环比上升而同比下降

2024年1月中资美元债发行量环比上升，同比下降，净融资规模为负。从行业分布来看，2024年1月发行的中资美元债中金融服务、城投债和银行发行规模位居前三。

二、中资美元债二级市场：美债长端和短端利率走势分化，倒挂程度有所缓和

2024年1月美债短端收益率下行，长端收益率上行，美国国债收益率倒挂程度有所缓和。市场对于美联储降息节奏的预期有所调整，博弈之下的短端美债收益率下行而长端走高，长短端走势分化。

2024年1月亚洲美元债市场回报率大多下行。除中国高收益美元债指数回报率环比上行1.73%和马来西亚高收益美元债指数回报率为0%持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率在2024年1月均下行。

三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率小幅上行，利差收窄

2024年1月中资美元债收益率整体上行。2024年1月中资美元债整体收益率均值较2023年12月上行0.08%。分版块来看，投资级债券收益率均值环比下行0.08%，高收益债券收益率均值环比下行3.39%。利差方面，2024年1月整体中资美元债利差均值较上月环比下行265.64bp，投资级中资美元债利差均值环比下行9.45bp，高收益中资美元债利差均值环比下行327.79bp。

房地产板块，2024年1月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比下行5.29bp，房地产高收益级债券利差均值环比下行803.36bp。2024年1月以来房地产支持政策频出，接下来投资者的关注要点仍然在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体。

四、当月活跃券及活跃主体跟踪

市场关注热度聚集地产。2024年1月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企有9家。除了房地产行业，金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，2024年1月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。

风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

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中资美元债一级市场：2024年1月中资美元债净融资规模为负

1、一级市场：发行量环比上升、同比下降，净融资规模为负，金融服务、城投债和银行成为发行主力

2024年1月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，2024年1月新发行债券规模39.78亿美元，环比上升而同比下降（2023年12月发行30.19亿美元，2023年同期发行91.54亿美元）。2024年1月共发行36只中资美元债，其中没有永续债发行。到期量方面，2024年1月中资美元债到期规模环比上升而同比下降（2024年1月到期86.43亿美元，2023年12月到期43.69亿美元，去年同期到期201.88亿美元）。净融资量方面[1]，2024年1月份净融资量（-46.65亿美元）较上月（-15.37亿美元）下降，较去年同期（-110.34亿美元）上升。

就评级[2]层面而言，2024年1月发行的中资美元债中，无评级债券35只、投资级债券1只，无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所上升（1月发行34.78亿美元，2023年12月发行26.89亿美元），投资级债券发行规模环比有所上升（1月发行5.00亿美元，2023年12月发行3.30亿美元）。

从行业分布（BICS 2级分类）来看，2024年1月发行的中资美元债中金融服务、城投债和银行发行规模位居前三。具体来看，

发行规模中，金融服务、城投债和银行位于发行主体前三，合计占比近八成。2024年1月共有6个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（17.19亿美元）、城投债（8.03亿美元）与银行（6.00亿美元）。

发行只数中，金融服务（22只）和城投债（8只）行业发行数目较多，占比超八成，其余债券2024年1月发行数目表现平平。

评级划分来看，2024年1月无高收益债券发行，发行债券为无评级债券（35只）和投资级债券（1只）。

一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，2024年1月金融服务和工业其他的发行成本有所回落，房地产和银行的发行成本有所上升；发行期限方面，银行的发行期限有所回落，金融服务、房地产和工业其他的发行期限有所上升。

[1]此处剔除永续债

[2]本报告所述评级均为标普评级，下同

2、重点行业一级市场跟踪：

2.1 房地产行业

2024年1月共2只房地产中资美元债发行，发行主体为碧玺国际有限公司和景业名邦集团控股有限公司，发行规模为0.06亿美元。期限和息票方面，新发2只房地产中资美元债的发行期限平均为0.93年，债券收益率最高为9.5%。

2.2 银行业与城投融资平台

2024年1月，银行业共发行1只中资美元债，发行规模环比上升；城投平台共发行8只中资美元债，发行规模环比下降。2024年1月的1只银行美元债发行规模总计6.00亿美元，发行期限为2.98年，为中国农业银行/纽约发行。此外，所有银行美元债均无标普发行人评级。城投平台美元债发行规模总计为8.03亿美元，发行期限平均为2.67年。

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中资美元债二级市场

1、市场概况：2024年1月，美债长端和短端利率走势分化，倒挂程度有所缓和

2024年1月美债短端收益率下行，长端收益率上行，美国国债收益率倒挂程度有所缓和。2024年1月，短端的1年期美国国债收益率从2023年12月底的4.79%下行至2024年1月底的4.73%，下行6bp；长端10年期美国国债收益率从2023年12月底的3.88%上行至2024年1月底的3.99%，上行11bp。 

市场对于美联储降息节奏的预期有所调整。美联储1月议息会议连续第四次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间，叠加上美国经济数据表现较好，劳动力市场表现出韧性，市场预期美联储3月降息的可能性下降。博弈之下的短端美债收益率下行而长端走高，长短端走势分化。

2024年1月亚洲美元债市场回报率大多下行。除中国高收益美元债指数回报率环比上行1.73%和马来西亚高收益美元债指数回报率为0%持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率在2024年1月均下行。其中，印尼投资级美元债指数回报率环比下行6.67%，下行幅度最大。

2024年1月各等级中资美元债指数回报率大多下行。总指数和投资级中资美元债回报率分别环比下行0.99%和1.31%，高收益中资美元债回报率环比上行1.73%。

2、兴证中资美元债跟踪指标：收益率小幅上行，利差收窄[3]

2024年1月中资美元债收益率整体上行。2024年1月中资美元债整体收益率均值较2023年12月上行0.08%。分版块来看，投资级债券收益率均值环比下行0.08%，高收益债券收益率均值环比下行3.39%。利差方面，2024年1月整体中资美元债利差均值较上月环比下行265.64bp，投资级中资美元债利差均值环比下行9.45bp，高收益中资美元债利差均值环比下行327.79bp。

具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）的中资美元债表现出差异化。具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比上行2.23%，城投中资美元债收益率指数均值环比下行0.12%，银行中资美元债收益率指数均值环比下行0.06%。

房地产板块，2024年1月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比下行5.29bp，房地产高收益债券利差均值环比下行803.36bp。从基本面来看，2023年1-12月商品房销售面积同比下降8.5%；商品房销售额11.7万亿元，同比下跌6.5%。供给方面，1-12月全国房地产开发投资11.1万亿元，同比下降9.6%。

地产政策持续优化，长期的市场恢复程度仍有待观望。2024年1月以来房地产支持政策频出。1月5日，央行、金融监管总局联合发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，加大了住房租赁开发建设信贷支持力度。同日，住建部与金融监管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求各地级及以上城市建立房地产融资协调机制，更加精准支持房地产项目合理融资需求。24日，央行、金融监管总局发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，支持经营性物业贷款可偿还贷款。25日央行分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，要求坚持因城施策，一城一策，充分赋予城市房地产调控自主权，同时要求抓紧提出融资支持的房地产项目名单。2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。20日，央行下调5年期以上LPR 25个基点。楼市政策持续优化，在房企信用分化持续的背景下，接下来投资者的关注要点仍然在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体。

2024年1月投资级和高收益境内外利差均收窄。投资级信用利差方面，境内利差较2023年12月环比收窄9.75bp，境外信用利差较2023年12月环比收窄14.75bp；高收益债利差方面，境内利差较2023年12月环比收窄28.65bp，境外信用利差较2023年12月环比收窄464.17bp。

[3]季度样本券更新，覆盖新发债券至 2023 年12 月 29 日

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当月活跃券及活跃主体跟踪

3.1 2024年1月活跃的中资美元债发行主体:

编制方法：统计设计模式如下：（1）成交的统计频率为周度数值；（2）活跃个券样本需满足单周累计成交量（/成交笔数）排在当周的成交个券前列[4] ；（3）按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考；（4）剔除当月发生违约的债券。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，2024年1月活跃度排名前30（含并列）的发行主体主要分布在15个行业中，零售-非必需消费品、房地产和硬件是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较2023年12月，有9家企业新进入交易量高活跃度名单，值得投资者加以关注，分别为龙光地产、华南城、百度、拼多多、腾讯控股、哔哩哔哩、Xiaomi Best Time International Ltd、联想集团和普洛斯中国控股有限公司。

根据可获取交易笔数，中国银行和百度是2024年1月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面，银行、商业金融和金融服务的交易活跃度位列前茅。环比相比较下，2家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注，包括香港中旅和碧桂园。

[4]可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差

3.2 2024年1月高热度的中资美元债发行主体：

编制规则：（1）统计频率为周度数值；（2）进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度；（3）按发行主体归纳整个1季度的12周内，这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到，2024年1月市场上的高热度中资美元债发行主体中，排在前三的企业分别是万达地产海外有限公司、Bestgain房地产有限公司和瑞安开发控股有限公司，其中万达地产海外有限公司累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业有六成为房地产企业，共有9家，和上月数量一样。除了房地产行业，金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

3.3 2024年1月活跃券估值变动

样本选取：跟踪观察的高活跃度样本债券(共37只)涵盖9只高收益活跃债券，12只投资级活跃债券以及16只无评级活跃债券。 [5]

综合来看，2024年1月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。

2024年1月活跃的高收益中资美元债的估值收益率均环比下行。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率均环比下行，其中“中国恒大（代码：AO0636305）”下行幅度最大，为21615.55bp。非房地产行业的个券估值收益率均环比下行，其中“中骏集团控股（代码：BM0530253）”是估值收益率波动下行最大的非地产活跃券，月度整体下行6185.59bp。

投资级的活跃中资美元债，2024年1月估值收益率大多环比下行。分行业来看，房地产板块估值收益率表现分化,其中“Sinochem Overseas Capital Co Ltd（代码：EI4501389）”上行幅度最大，达9.09bp，“华润置地（代码：AX2133483）”下行幅度最大，达25.02bp。非房地产板块估值收益率大多环比下行，其中除“阿里巴巴集团控股有限公司（代码：EK6036041）”上行外，其余均环比下行，“普洛斯中国控股有限公司（代码：BO7336379）”下行幅度最大，达954.14bp。

无评级中资美元债，2024年1月估值收益率大多环比下行。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率均环比下行，“碧桂园（代码：ZR5458461）”估值收益率月度整体下行3896.58bp，下行幅度最大；非房地产板块估值收益率大多环比下行，其中除“拼多多（代码：BM6333272）”、“联想集团（代码：BH7868251）”和“蔚来汽车（代码：AW9830612）”上行外，其余均环比下行，“中国银行（代码：EK5874509）”估值收益率月度整体下行2172.71bp，是下行幅度最大的非地产活跃券。

[5]样本债券根据活跃主体表现情况更新至2023年第四季度

风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性