来源：雪球App，作者： apeiron，（https://xueqiu.com/3076567772/88113484）

商业周期分为六个阶段：第一阶段从经济进入衰退的时间开始，第六阶段以经济扩张和复苏终止。每一阶段都带有三大资产类别对应的市场变化标志，具体资产类别为债券、股票和商品。我们发现在不同的市场循环中，总会有特定的行业门类或者市场群体受益。（请记住市场循环是经济周期的先导。）

·第一阶段：经济萎缩，进入低迷的衰退时期，人们对贷款的需求降低，债券市场上升（意味着利率水平下降）。通常情况下，债券市场的波动要比股票市场的波动早几个月。股票和商品的收益下降，投资者对公司利润的预期下降；由于需求减少，定价的压力也在减少。

·第二阶段：聪明的投资者预期经济会复苏，因此股价上扬。银行主导市场，股价上涨和银行股走弱的趋势会让人们怀疑经济复苏的趋势。人们认定银行将发放更多的贷款，利息差更高。特殊消费类股（consumer discretionary stocks）的价格开始上涨，科技股也走强。小盘股的走势往往会引导大盘股的表现，因为有操作杠杆放大和市场份额增强的潜力，小盘股更容易从经济复苏中受益。但是，财经报纸的头条新闻依然比较悲观。大多数投资者过于怯懦，只能离场或者观望。在经济衰退时期，债券和商品的价格都下降。人们对于贷款的需求依然很弱，价格折扣力度较大，市场以价换量趋势明显。

·第三阶段：经济衰退力量明显，商品价格上涨。三大类资产的市场价格都在上涨。借款者的数量明显增多，他们预料到了市场的需求，增加了库存和头寸。人们料到了市场需求量增大，价格走强。有些生产类企业已经停业，短期内增大供应量的可能性不大。遵循经济循环规律的交易对象在市场上的表现更突出。投资者在市场选择上依然很慎重，利空消息较多，很多经济学家和战略家都持谨慎态度。

·第四阶段：债券市场下跌，人们对贷款的需求引起了利率上升。股票和商品价格均上涨。遵循循环的交易对象，包括能源股和基础工业股，引起了投资者更多的注意。商品价格上涨，定价时已经考虑了生产能力的限制这一因素。出于对美联储可能出台从紧的货币供应政策的顾虑，以及利率水平的上涨可能引发更多的资产购买和存货投机行为，进而抵消涨价的压力，投资新手可能会恐慌，希望等到经济利好消息出来后再做定夺。当他们看到经济学家和战略学家对市场看好时，会如释重负。

·第五阶段：因为害怕通货膨胀，引发了利率和商品价格的上升，而股票价格却在下降。资本货物股票看涨，而公司最终都会有看涨的前景，并扩大了资本支出。此外，他们还会加紧并购。据估计，利润前景较好时，市场和股票的定价所用的市盈率较高。大量的借款试图收购资产，并出现了销售高峰。债券的价格继续下跌，对于利率水平上升的担心会伴随着通货膨胀的出现。债券的销售量走弱，人们逐渐关注必需品、公共事业和防御性股票（如服务公司股票）的投资和购买。报纸上的新闻显示了经济形势大好的局面。投资者开始走投机路线，主要转手投资那些有更大上涨空间的投机性股票，因此错失了利用最后一次市场价格上涨的机会。不久后令投资者疑惑的是，尽管经济形势的消息一片利好，市场却走弱。希望斜坡的心理（Slope of Hope Psychology）让投资者处于麻痹大意的状态。这导致了他们到手的收益锐减，甚至亏损。对市场情况的观察导致了处置效应（disposition effect），人们并不急着出手损失的头寸，因为希望它们有朝一日能反弹。

·第六阶段：第五阶段已经达到顶峰，经济衰退开始了。物价普遍上涨，基本面分析结果不佳，压制了需求正旺的势头，因此投资者对投资收益比较保守。由于对原材料的商业需求减弱，商品价格下跌，所有三大资产类别的市场都处于萎缩状态。举债买入的资产开始漏洞百出，价值不断下跌。金融机构岌岌可危，政府可能会干预维稳。报纸上稍有风吹草动，大出血的投资者就会草木皆兵，他们不断抛售手中的股票，下定决心从此金盆洗手。不过，一旦时局好转，他们还会“屡教不改”的。