嘉必优核心主业 ARA、藻油 DHA 属于以生物工程技术路径（微生物发酵法）生产 制得的脂肪酸类食品营养强化剂，下游应用空间广阔。 营养强化剂是指食品中添加的天然/人工合成营养素，可增加食品的营养价值。营养 素能维持机体生长、发育、活动、繁殖及正常代谢，对人体具有重要生理作用，食品中 添加的营养素主要包括矿物质、维生素、氨基酸、脂肪酸四大类，主要来源于动植物提 取（天然营养强化剂）、化学合成（人工合成营养强化剂）、生物合成（微生物发酵）等 技术路径。

ARA，即花生四烯酸（Arachidonic Acid），是人体生长和发育所必需的多不饱和脂 肪酸之一，对婴幼儿大脑和神经系统的发育至关重要。ARA 是机体一系列生理调节激素 的前体物质，对脂代谢、糖代谢、凝血机制、肌肉生长、睡眠及免疫反应等生理活动具 有调节作用。成人可通过摄入亚油酸为主的 N-6 系列不饱和脂肪酸转化生成 ARA，因此 ARA 对成人而言属于半必需脂肪酸，而婴幼儿体内的脱氢酶、延长碳链酶尚未发育健全， 自身合成 ARA 的能力较低，因此需从母乳、其他辅食摄入足量的 ARA。当前 ARA 已广 泛应用于全球婴幼儿食品中。

ARA 技术路径：欧美企业最早掌握高山被孢霉发酵生产法，国内企业中嘉必优是绝 对龙头。 1）欧美、日本企业最早掌握生物发酵法生产 ARA 技术。早期的 ARA 一般从动物肝 脏或蛋黄中获得，但其含量非常低，无法满足市场需求。二十世纪九十年代，美国马泰 克公司及日本三得利公司开始研究高山被孢霉发酵生产 ARA，1995 年实现工业化生产， 同年马泰克通过发酵法生产的花生四烯酸产品获得荷兰健康部法规办公室安全认可， 1996 年获英国毒理学委员会安全认可，1998 年全球第一个添加 ARA 和藻油 DHA 的婴幼 儿配方奶粉面世，2001 年 5 月，美国 FDA 批准真菌生产 ARA 油剂以特定比例添加于婴 儿配方奶粉。

2）国内企业中嘉必优率先实现 ARA 在国内的规模化量产。1999 年，国内生物科技 公司武汉烯王（嘉必优母公司）率先从中科院等离子体物理研究所引进发酵法生产 ARA技术，并于 2004 年实现 ARA 产业化生产。在以嘉必优为代表的国内企业实现技术突破 和产业化生产之前，ARA 产品的研发生产主要由国外厂商开展，被国外企业所垄断。嘉 必优获得该技术后，通过持续研发和投入，形成 ARA 自主核心技术并实现产业化生产， 推动了ARA产品在国内的产业化和市场化，打破国际垄断，填补了我国在该领域的空白， 实现我国 ARA 产业从无到有。

近年来，因为具备产品中 ARA 含量高且油脂组成合理等优点，高山被孢霉发酵法一 直作为工业化生产的主要方式。目前大量的研究工作仍在菌种选育、发酵工艺优化、提 取工艺等领域展开，涉及 ARA 产品生产过程的各个方面及各个环节，行业技术水平不断 提升，产品应用领域持续拓展。（报告来源：未来智库）

3）政策支持提供法规依据，助力行业规范化发展。1999 年，我国卫生部正式批准了 ARA 在婴儿配方食品中的添加，2010 年卫生部第 3 号公告《关于批准 DHA 藻油、棉籽 低聚糖等 7 种物品为新资源食品及其他相关规定的公告》，把以高山被孢霉为菌种、经发 酵培养、过滤、压榨、干燥、萃取及精制后得到 ARA 油脂列为新资源食品，为 ARA 在 食品中的应用提供明确法规依据。2011 年国家发布《食品安全国家标准食品添加剂花生 四烯酸油脂（发酵法）》（GB26401-2011），进一步明确了 ARA 作为营养强化剂使用的质 量标准及法规规范，为 ARA 的快速发展奠定法律法规基础。

DHA，即二十二碳六烯酸（Docosahexaenoic Acid），是人体必需的脂肪酸之一，具 有多种生理调节功能和保健作用，对婴幼儿及老年人群的大脑、神经系统、心脏等的生 长发育与功能维持具有重要意义。DHA 是神经系统细胞（如大脑和视网膜细胞）生长及 维持所需的一种重要的多不饱和脂肪酸，在视网膜中含量高达 50%以上，人体自身难以 合成，须从外界摄取。

医学研究表明，DHA 能促进脑细胞的生长和神经网络的形成，有 利于智力与神经的改善，对胎儿、婴儿智力和视力发育至关重要；同时，DHA 对预防老 年痴呆和神经性疾病、降血脂、降血压、降胆固醇、预防动脉硬化、减少血栓形成、预 防冠心病等心血管疾病等具有积极的保健功效。

ARA 及 DHA 的功效及作用机制决定其下游应用领域分布：婴配粉领域应用占比最 大，同时亦可应用于营养健康食品、食品饮料、动物营养领域。据 Coherent Market Insights 数据，2018 年 ARA 和藻油 DHA 应用于婴幼儿配方奶粉/健康食品/食品饮料/动物营养领 域的市场容量分别为 2.15/1.25/0.89/0.18 亿美元，占比分别为 48%/28%/19.88%/4.03%，预 计 2026 年对应 市 场 规 模 分 别 为 5.81/3.45/2.49/0.51 亿美元， 占 比 分 别 为 47.43%/28.18%/20.27%/4.12%。预计2026年全球ARA&藻油DHA合计市场规模将达12.26 亿美元，18-26 年 CAGR 为 13.44%。

ARA：2018 年市场规模 1.9 亿美元，预计 2025 年约达 2.81 亿美元。据 Grand View Research 测算，预计 2018-2025 年全球 ARA 市场销量将由 3,091 吨增至 4,265 吨，市场规 模由 1.90 亿美元增至 2.81 亿美元，预计 18-25 年全球 ARA 销量/市场规模 CAGR 分别为 4.71%/5.75%。

3.1. 婴配粉：母乳喂养率偏低&奶粉高端化趋势延续，带动营养素需求稳健增长

ARA&藻油 DHA 在婴配粉中的添加具备刚需属性，当前欧美奶粉产品中的渗透率已 超过 80%，婴配粉市场规模增长、母乳喂养率偏低、高端化趋势等多重因素带动 ARA& 藻油 DHA 需求稳健增长。

ARA 及 DHA 在人体内可形成一种生理机能的平衡调节机制，共同对脂代谢、糖代 谢、凝血机制、肌肉生长、睡眠及免疫反应等生理活动具有调节作用。世界多国权威组织已对婴幼儿食品中 ARA&DHA 含量/每日摄入量提出指导性建议，根据中国营养学会发 布的《中国居民膳食营养素参考摄入量》（2013 年版）建议，0~6 个月的婴幼儿 ARA 的 适宜摄入量为 150mg/d；0～3 岁婴幼儿 DHA 的适宜摄入量为 100mg/d，孕妇及乳母 DHA 的适宜摄入量为 200mg/d，另据《食品营养强化剂使用标准》（GB14880-2012）规定，婴 幼儿谷类辅助食品中 ARA、DHA 使用量分别为≤2300mg/kg 和≤1150mg/kg。

我们综合考虑母乳喂养率进行简单测算，婴幼儿自非纯母乳喂养方式摄取的 ARA 及 DHA 含量或不足每日建议量，且母乳喂养率下降趋势使得营养素摄入不足问题愈加凸显， 未来婴幼儿从奶粉、辅食等产品中获取营养素刚需仍存，预计 ARA 及 DHA 将共同受益 于婴配粉市场容量增长。

婴配粉母乳化及高端化趋势预计将为已有营养成分量增、新兴营养成分应用带来想 象空间。 1）预计全球婴幼儿配方食品对 ARA/DHA 需求量持续增长。据 Coherent Market Insights 预测，预计 2018-2025 年全球婴幼儿配方食品对 ARA 需求将从 2,802 吨增至 3,901 吨，18~25 年 CAGR 为 4.84%。预计 2018-2022 年全球婴幼儿配方食品对于ω-3 系列脂肪 酸需求将由 6,333 吨增至 11,476 吨，18-22 年 CAGR 达 16.02%，DHA 市场容量占ω-3 系 列脂肪酸比重超 70%，预计 DHA 市场规模将伴随ω-3 系脂肪酸市场规模增长持续扩容。

2）高端婴配粉中添加营养素种类更多元，新兴营养成分想象空间大。从主流婴配粉 产品成分看，大部分产品配方添加了多元化的营养成分，力图使产品功能更贴近母乳。 我们认为，除了原料奶本身品质以外，奶粉配方中的营养素应用和配比也是产品技术含 量的重要体现，或为高端婴配粉高溢价的关键；目前母乳中大量营养成分尚未被开发或 实现产业化，未来对母乳中新兴营养成分的开发和应用预计将是婴配粉行业研发重点之 一，各类营养素的应用空间有望打开。

3.2. 非婴幼儿食品：营养保健品需求旺盛，食品饮料应用逐步普及

健康食品营养强化剂是 DHA 第一大应用领域、ARA 制品第二大应用领域，老年人 群、健身人群营养补剂需求增长带来 ARA、DHA 增量空间。 据 Technavio 数据，2016-2021 年全球健康食品市场规模 CAGR 为 6.52%，预计 2021 年市场规模达 1224.3 亿美元，为 ARA、藻油 DHA、SA、β-胡萝卜素等营养素打开需求 空间。

1）ARA：可添加于蛋白粉中，对健身人群具有增肌作用。运动营养补剂类保健品需 求增长预计将带动 ARA 用量提升，据 Grand View Research 数据，2018-2025 年，预计全 球健康食品市场对 ARA 营养强化剂的需求将从 289 吨增至 364 吨，预计 2018~2025 年 CAGR 为 3.35%。

2）DHA：适用于人类全生命周期，人口老龄化趋势下预计未来保健品对 DHA 需求 将日益旺盛。据 Allied Market Research 数据，预计 2018-2022 年全球健康食品市场对于以 DHA 为主的 ω-3 系脂肪酸需求将由 10.6 万吨增至 17.75 万吨，预计 18-22 年 CAGR 达 13.77%。

3.3. 动物营养：功能性饲料添加剂&宠物食品新兴赛道空间广阔

动物营养领域是 ARA&微藻 DHA 的第四大应用领域，其中 DHA 对动物生长发育尤 为重要，未来伴随国内替抗饲料需求提升、宠物经济兴起，DHA 在经济动物饲料、宠物 食品领域预计大有可为。

禁抗令落地，具备替抗作用的功能性饲料添加剂未来增量空间望达近百亿，微 藻 DHA 在饲料领域应用有望加速普及。DHA 在饲料应用领域属于功能性饲料添加剂， 可用于配合饲料、添加剂预混料中，饲料中添加 DHA 藻粉可提升动物免疫力、促生长发 育，并提升动物产品产量、营养价值；据中国饲料工业协会数据，2019 年全国饲料添加 剂产量 1199.2 万吨，15-19 年 CAGR 达 10.09%，其中功能性饲料添加剂氨基酸、维生素 产量分别为 330 万吨/127 万吨，同比分别增长 10.5%/14.7%，酶制剂和微生物制剂产量同 比分别增长 16.6%/19.3%；2020 年 7 月 1 日饲料禁抗令实施，预计具有替抗作用的功能 性饲料添加剂需求有望爆发，未来市场增量空间或将达近百亿元，较现有规模提升一半 以上，伴随微藻 DHA 成本持续优化，未来在替抗饲料中的应用有望加速普及，打开需求 增量空间。

2020 年全球宠物食品市场规模达 981 亿美元，中国市场近五年增速亮眼，以 DHA 为代表的ω-3 系脂肪酸是宠物食品重要成分，未来需求增量空间可期。 据欧睿，2020年全球宠物食品市场规模达980.7亿美元，2016-2020年CAGR为6.4%； 2020 年我国宠物行业总体规模为 2065 亿元，16-20 年 CAGR 为 14.1%，据《2020 年中国 宠物行业白皮书（消费报告）》，2020 年我国宠物食品行业规模约为 1128 亿元，在整个宠 物消费结构中占比最高。宠物食品包括宠物主粮/零食/保健品，且主粮消费具备刚需属性， 伴随国内养宠人群持续扩大、消费者对高品质宠物食品需求提升，国内宠物食品市场预 计将持续扩容。（报告来源：未来智库）

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