－PIXIU/小品文

　　假如我们手里有一些长期不用的闲置资金，想做投资，那么是存银行呢，还是去买黄金、债券，甚至是股票？一般人的第一反应是买黄金，因为它能保值；或者也可以去买债券，因为债券到期后会还本，并能获得一笔固定的利息；至于股票投资，风险太大，还是小心点儿吧。当然，这笔钱不能存银行，因为通货膨胀会让现金不断贬值。

　　 股票投资，真的让人那么厌恶吗？通货膨胀真的能让现金贬的一文不值吗？买黄金，真的可以战胜通货膨胀，实现资产的保值增值吗？我们不妨从“西格尔常量”说起，谈一谈为什么不要厌恶股票投资。

　　一、什么是“西格尔常量”？

　　美国沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔，对1802年以来美国股市的历史数据进行了大量的研究和思考，得出一个非常重要的结论：过去200多年来，股票、债券、票据、黄金、美元5种投资渠道，去掉通货膨胀率之后，股票的实际年收益率长期稳定6.5%－7%（相当于GDP的增长速度），其它4种资产的收益率都无法达到这个水平。 ? ? ? 这一重大发现，受到了投资界的广泛认可，从而也成为长期投资最有说服力的依据。为此，它被称为“西格尔常量”。西格尔教授的研究结果如下：

　　从上表可以看到，1美元的资金，如果投到股票、债券、票据、黄金和美元上，历经200年（1801－2001）的社会变迁，分别变成了579485美元、1072美元、301美元、1.39美元、0.07美元。这意味着什么呢？

　　1、股票的长期收益最高，最值得长期投资。1美元的股票在200年间增长了57.95万倍。如果原始投资为1万美元，则会变成57.95亿元；如果投资100万，会变成超乎想像的5794亿美元。

　　相对于其它4种资产，股票的优势是巨大的。它的收益率曲线一直在以一个右向上的斜率持续增长，扣除通货膨胀率后，实际回报率每年保持在6.5%－7%之间。在过去两个世纪里，尽管社会发生了巨大的变化，然而股票的长期收益表现出惊人的稳定性。

　　2、债券的年化收益率为3.6%，仅为股票的一半。1美元的债券，200年间增长了1072倍。本金1万美元的投资，会变成1072万美元，而同样的1万美元，投资在股票上竟然变成57.95亿元，高于债券540倍。

　　3、票据的收益率为2.7%，1美元的票据投资，200年后仅增长到301美元。票据投资的收益与股票、债券不可同日而语。

　　4、人们最喜欢的黄金怎么样？1美元的黄金，放了两个世纪后，增值为1.39美元，200年赚了39%，折合年化收益率仅有0.1%。这个收益水平只是勉强战胜通货膨胀，实现了黄金的基本保值功能，根本谈不上什么增值。

　　5、最有意思的是现金，1美元200年后变成了0.07美元。什么意思呢？我们可以反过来这样说，现在持有的1美元，在200年前只能买到价值7美分的物品，贬值的程度最大，名义价值足足贬掉93%。

      如何来理解93%的贬值率？假如一个富翁身后留下1亿美元，他的后代没有通过投资为它做合理的保值增值，而是放了200多年（经过6-7代人），结果这笔巨款缩减为930万元，结局多么的可怕。这就是学会如何理财的重大意义。

　　由此，我们不难想到上年世纪80年代中国的“万元户”，假如他们把当年辛辛苦苦积攒的1万元存银行，如今又能买到多少东西呢？想当初，那可是一笔令人羡慕又瞩目的大钱啊！

　　二、“西格尔常量”给我们的启示

　　1、从长期看，通货膨胀在不断地侵蚀着我们的财富，我们必须找到更好的资产保值增值方法。不管你是千万富翁，还是普通百姓，有谁愿意让自己手中的资产贬去一大截呢？

　　2、无论何时都不要厌恶股票投资。股票的风险很大，但时间越长，其收益越表现出惊人的稳定性。比起债券、票据、黄金、现金来，股票的长期收益最高，在防通胀上更有优势。

　　3、西格尔教授说的股票投资，并不是指单一的某只股票，也不是指某几只股票，而是指充分分散化的一篮子股票的组合。有关这个问题，我们会在以后专门介绍。

　　三、“西格尔常量”难道不是美国的一个特例，在全球都能适用吗？

　　杰里米·西格尔，毕业于麻省理工学院，是研究证券投资的权威、美联储和华尔街投资机构的顾问。1994年，他在专著《股市长线法宝》中，第一次公布了自己的研究成果，随即招来同行的质疑：难道西格尔的研究成果不是美国的一个特例吗？在其他国家也好使吗？

　　为此，数位投资界的知名专家群起而攻，纷纷去考证其它国家的历史数据，试图击败西格尔的观点。他们付出了大量的心血与努力，最后不得不公开承认：“股票在金融资产中的巨大优势，不仅在美国如此，在全球16个主要国家的历史统计中也得到验证。尽管这些国家曾经经历了世界大战、经济危机、金融危机、经济衰退、恐怖主义袭击、种种社会动荡，但股票投资的收益率一直稳定在6.5%－7%，长期看与美国的情形一致”。

　　从上表可以看到，在过去106年（1900－2006）间，全球16个国家的股票回报率，均远远超过债券和票据的回报，且有9个国家的股票年回报率在5%以上，接近西格尔提出的常数值。因此，它被称为“西格尔常量”。

　　这就是西格尔的研究成果广受投资界认同的最大理由。如今，他的两本畅销书《股票长线法宝》和《投资者的未来》如投资的圣经一般，正被人们膜拜与流传。

　　四、“西格尔常量”在中国的意义

　　中国的证券市场诞生于1990年，只有30多年的历史，中国的情形与欧美国家也一样吗？“西格尔常量”在中国也适用吗？这是大家最关心的问题。

      对此，查理·芒格家族财富的受托管理者、知名价值投资人李录先生的数据，为我们提供了很好的证明。

　　1、《中国1991-2003年金融大类资产的表现》

　　1991年，初始投资1元，投到深圳股票、上海股票、黄金和人民币领域，到2013年名义价值分别变成12.81元、10.05元、1.97元、0.37元。也就是说，过去22年里（1991－2013），无论是深圳还是上海股票市场都增长了10倍以上，黄金增长近1倍，而人民币的购买力降至0.37元。22年前的一块钱，现在只能当三角七元花。

　　扣除通货膨胀率之后，中国的股票投资实现了年化8%的回报率，即“西格尔常量”在中国也是有效的。这个回报率略高于美国，与中国过去几十年的GDP增长均值相当。这也许可以解释为中国作为新兴大国崛起的成长溢价。

　　2、《美国1801-2011年金融大类资产的回报表现》

  　在上图里，李录把西格尔常量的统计数据延长至了2011年。也就是说，在过去210年里（1801-2011），1美元的初始资金，投资于股票、长期债券、短期债券、黄金、美元，如今分别变成1033487美元、1642美元、275美元、3.12美元、0.05美元。

　　我们可以看到，持有现金最惨，1美元已经贬值为5美分。如果考虑通货膨胀，其实际回报已经贬为负值；而持有股票最幸福，1美元增值为103万美元，1万美元增值为103亿。如果初始投资是10万美元，那么经过210年变成了吓人的1030亿元。如果我们再添个零，100万就变成了1.03万亿，简直是一个天文数字。这就是股票的长期力量。

　　3、历史会重复吗？中国的未来如何？

　　证券投资的本质是对未来的预测。技术分析理论有三大假设：市场行为涵益一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。历史也许会重演，也许不会，但历史就是过去、现在与未来的连接与延续。无论是技术分析，还是基本面分析，我们必然需要建立在历史之上，否则预测就成了无本之木、无源之水、空中楼阁。

　　李录先生站在人类发展周期的“大历史”观下，把人类历史分成三个阶段：他认为，人类从6万年前走出非洲，遍布全球，先后经历了1.0文明（采集狩猎文明阶段）、2.0文明（农业畜牧文明时代）、3.0文明（以工业革命为先导的科技文明阶段）。他认为，与发达国家相比，中国目前正处于向现代化全面迈进的过渡阶段，即2.5文明阶段，最终走向3.0文明是历史的必然。故，中国未来的前景十分广阔，“西格尔常量”在未来的中国仍将有效，长期投资和价值投资在中国充满生命力，它们的地位会越来越重要。有关这一问题的分析与论述，详见李录的著作《文明、现代化、价值投资与中国》，感兴趣的朋友可以看看。

　　好了，相信看过上面的介绍，您已不在迷茫于手里的现金到底如何实现保值和增值，到底是配置股票、债券、黄金好，还是紧紧的抓在手里，让它们在银行里睡大觉。

　　最后需要再次提醒几点：1、西格尔教授所说的股票，不是指某几只股票，而是指一篮子充分分散化了的股票组合。2、他所说的长期，也不是指短短的5年、10年、20年、30年，而是指200年。在人类历史上，至今还没有出现一个人能活到200岁的记录，但财富是可以传承的，200年有多长？我们按30年一代计算，6-7代人即可覆盖200年的时长。3、本文所述内容与观点仅供研究探讨之用，不作任何实际投资的理由与依据。据此投资，风险自负！

参考书籍：

《投资者的未来》：杰里米·西格尔/ 机械工业出版社/ 2007

《股票长线法宝》：杰里米·西格尔/ 机械工业出版社/ 范霁瑶 译/2009

《文明、现代化、价值投资与中国》：李录/ 中信出版集团