事件:2016年公司实现营业收入479,453.50万元,同比增长30.11%;归属于母公司股东的净利润57,505.15万元,同比增长15.40%。

点评:

软体家具06年以来的产值及消费量年复合增速约15-16%。公司过去收入增速在25%左右,利润增速约10%。16年与过去对比,表现优异。公司营业收入同比增长30.83%,主要原因是:1)新建基地产能释放;公司现有产能布局得以优化和完善,已基本形成华北、华东、西南(外协)三大基地。2月与嘉兴市秀洲区政府的战略合作,进一步奠定其中长期产能基础2)公司积极拓展新品类,外销功能沙发(增速约100%,应收帐款增长55%)及内销床类产品(49%)快速增长。

进一步调整渠道结构、推动渠道下沉。针对消费者"一站式购物“的需求,打造大店运营体系,旗舰店占比在渠道整体中进一步提高,面积占比提升更快。未来预将继续坚持”总体下渠道下沉,开发三四线城市;一二线城市突出店效,开旗舰店”的策略,以每年净增加500家左右店面的速度推进布局。

基于软体家居,向定制与全屋“精品宜家”展示模式迈进。公司16年4月成立顾家定制,开始进入定制领域,目前在生产制造、产品研发、信息化等体系搭建与团队组建方面取得了积极进展;欧美、整体套房、儿童房、书房等新空间产品也在稳步发育和面市过程当中。公司除配套产品外,其他各品类毛利略有下降(高于行业5%以上),未来仍有提价可能、且由于软体家居的自身特点,店铺坪效也有改善空间。

盈利预测与估值:我们预计2017-2019年,公司分别实现营业收入61.90亿元、79.90亿元、102.60亿元,净利润7.24亿元、9.20亿元及11.59亿元,EPS分别为1.76元、2.23元和2.81元,对应2017-2019年PE分别为28.76倍、22.65倍、17.97倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,汇率波动。