来源：雪球App，作者： Jack_zz，（https://xueqiu.com/6811321514/220520263）

（文章转自众公号：牛牛白话投资）

全球CTA基金规模约3000亿美元，国内CTA基金规模折合约200亿美元，约是全球规模的1/15。

CTA策略之所以被誉为危机阿尔法，主要原因是在股市走熊的时候，CTA策略不仅不跌反而能够获利。比如2008年的金融危机、2015年的股灾、2018年金融去杠杆、以及2021年底以来的加息周期，都是这样。

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我们为什么需要配置CTA策略？

图1：各策略近十年历史收益图   数据来源：私募排排网  整理：牛牛白话投资 

由图1可看出，国内过去10年全部获得正收益的策略只有CTA策略。除去只统计了3个月的2022年外，近9年全部获得正收益的策略有：债券策略、CTA策略、相对价值策略，其中平均年化收益最高的还是：CTA策略；近十年平均年化为：+14.0%。

图2：股票策略近十年走势图   数据来源：私募排排网  

由图2可看出，股票策略的涨跌情况，基本是跟着上证指数和沪深300指数的趋势来走的，受股票市场影响极大。

图3：CTA策略近十年走势图   数据来源：私募排排网 

由图3可看出，CTA策略不受股票市场的影响，反而在股市行情不好的时候，都有着不错的收益，在市场的“危机”中，依然能获取“阿尔法”。

甚至，在2013年-2016年南华商品指数下跌之时、2017年-2021年南华商品指数横盘之时、2021年以来南华商品指数上涨之时、都能较好地获取收益。

图4：各策略近五年平均收益图   数据来源：私募排排网  

图4是近5年以来各策略的历史平均年化，CTA策略以+11.07%居首。综上不难看出，CTA策略整体表现优秀，在我们的投资组合里，CTA策略是很有必要配置的。

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CTA策略有哪些子策略？

下面来聊聊CTA策略的具体情况，CTA名称来源是英文：Commodity Trading Advisor 的缩写。简单来说，CTA策略就是投资于期货市场的策略。

期货品种有很多，如：能源化工（原油，甲醇，沥青，PTA等），有色金属（铜，铝，镍，锌等），贵金属（黄金，白银），农产品（大豆，玉米，小麦，豆粕，油脂等），股指期货（沪深300，国债等），总共50多个品种。

从不同的角度，比如：交易方式、策略类型、底层因子、交易频率等来看，CTA策略又可以分为多种不同的子策略。

图5：CTA的子策略分类图    整理：牛牛白话投资 

（壹）交易方式

（壹）从交易方式角度，CTA策略可分为：

1、主观CTA：基于人的判断。管理人基于宏观经济走势、基本面/供需情况、基差水平，主观地来判断大宗商品的价格走势。非常考验管理人的基本面信息获取能力、应对宏观变化、政策调控的反应力。

2、量化CTA：基于机器的判断。管理人通过数据分析，建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策，也可以理解为用计算机去做交易，人的错误判断对策略的干扰较小。

（贰）策略类型

（贰）从策略类型角度，CTA策略可细分为：

1、趋势型：趋势跟踪策略；反转策略；2、非趋势型：横截面多空策略；套利策略 等。

趋势跟踪策略：这是CTA策略中最为核心的策略，上涨做多，下跌做空。说白话，就是“追涨杀跌”，这里不是贬义词，大宗商品跟股票类似，比如一个股票上涨，可能不是一两天就完成的，会有个趋势，连续涨好几天，那么我们在确认上涨趋势后，跟踪并买入，等下跌信号发出后，我们再卖出，中间的部分就是我们的获利。当然，跟股票不同，大宗商品是可以做空的，所以下跌的趋势我们也可以抓住并获利。“趋势跟踪”策略是最常见的CTA子策略，用的也最多。

既然是“追涨杀跌”，那必然是有缺点的，当上涨或下跌趋势明显时，趋势跟踪策略往往表现较好，但缺乏趋势或窄幅震荡时，趋势跟踪策略容易失效。比如很多时候，大宗商品可能是处于振荡期，刚涨了1-2日，策略跟踪其上涨趋势，于是买入，但它可能马上又下跌了，策略就马上触发止损卖出，那么基金净值就反而会磨损回撤，所以很多时候，你看到商品期货急速大涨又大跌，主要做趋势跟踪策略的基金未必能赚钱，就是这个原因，不要苛责策略不行，策略是跟着市场给的趋势信号来做右侧交易的，是“跟踪”，不是“预测”。跟踪趋势，可以主观交易，也可以用量化做。

反转策略：跟前面的“趋势跟踪”相对，反转策略就是“高抛低吸”，但反转策略也属于“趋势”的一种，反转就是在市场出现拐点时迅速捕捉交易机会，在市场缺乏趋势性或波动性很大的时候能够获得较好的收益。

横截面多空策略：预测各合约上涨下跌趋势的强弱关系，做多上涨动能最强的品种，做空下跌动能最强的品种，大体上要做到多空市值匹配。在商品之间涨跌差异性较大时，截面多空策略往往收益比较好。

乍一看不明觉厉，说白点，就是同时做多和做空一篮子大宗商品。就像把一条黄瓜从中间切两半，左边一半清炒（做多），右边一半凉拌（做空），这个动作是同时进行的。至于大宗商品，哪些品种归于做多的部分，哪些归于做空的部分，就得从多方面去分析了，“基本面”和“技术面”都会用到，然后选择上涨强势的商品来做多，选择下跌强势的商品来做空。因涉及到要同时交易的品种较多，有时间误差和效率的考虑，故这个策略一般用量化去做。

套利策略：既然叫套利，就是为了赚二者间不合理定价的差价，套利策略的收益较低，波动也较小；细分有跨期套利、跨市场套利、跨品种套利等，更详细的可参考文章《私募基金策略小讲堂（4）—套利策略》。

很多CTA管理人，会在同一个基金里面，混合几种CTA子策略，这样就使得基金的曲线更平稳些，毕竟虽然都属于CTA策略，但各子策略之间的相关性，还是比较小的，这样又可以进一步分散风险。不同的子策略，适合不同的市场行情。

（叁）底层因子

（叁）从底层因子角度，CTA策略可分为：

1、量价策略：主要是研究交易量和价格等因子，来判断大宗商品的价格走势。

2、基本面策略：跟股票的“基本面”类似，结合各种基本面的因素，如季节、上下游产业链情况、天气等等，来判断大宗商品的供需情况，从而判断未来价格走势，这个策略的交易频率不高，一般都是中低频、或者中长周期，所以用主观和量化做都可以。

3、另类策略：通过大数据筛选，对新闻舆情、政策公告等因子进行监控与分析，来判断商品价格的未来走势。

（肆）交易频率

（肆）从交易频率角度，CTA策略可分为：

1、超高频：一般指1个交易日内换手几十、甚至上百次。超高频策略每次交易赚很少，但胜在积少成多，总体收益高回撤小，但有个非常明显的缺点，容量极其受限，无法扩容。某些CTA基金年化30%以上，但最大回撤只有3%之内，很可能就属于这种，但规模可能就只有一千几百万，再大就可能会影响收益了，所以一旦赚钱了，就频繁分红，降低规模；超高频都是用量化做的，主观交易没法做到这么高的频率。

2、中高频：一般指1-3个交易日内换手1次或几次。

3、中低频：一般指3-5个交易日，换手1次。

4、中长周期：一般指5个交易日以上，才换手1次。

目前市场上投资者能买到的CTA策略，大多属于中低频和中长周期的策略，因为换手率低，策略容量更容易扩大。各周期也各有优劣，如高频策略的夏普较高，但容量很小；短周期策略波动较小，但容易错过较长的趋势行情；长周期波动较大，但更容易抓住长趋势的行情。

这里顺便做个科普：

做期货交易的CTA策略，并不是就一定意味着高风险的。很多人对“期货”一词容易先入为主，一听就觉得有杠杆，风险很高，实际并非如此。就好比，核聚变非常危险，因为氢弹就是用这个原理造出来的；但同时，核电站高效发电，用的也是这个原理啊！刀很锋利，用来杀人还是用来切菜，那得看谁来用。

首先，期货交易杠杆率的高低，是可以控制的；再次，期货品类有50多种，可以同时分散到几十个品种来做，风险也会比较分散。

一般cta策略的保证金比例，稳健型的会在10%-20%上下，也就是说，如果账户里有100万，管理人拿去开仓的资金，就大约是10万-20万，剩余的资金，会做其他较保守的管理，比如买货币基金、短债等等；大部分大宗商品的保证金，在10%上下，可以理解为，你买了100万的商品期货，实际上只花了10万。

如果你想问，这样的杠杆是多少？那么以10%-20%保证金的cta策略来说，杠杆比例比较低，算下来大概是1-2倍。这个杠杆水平，在cta策略里面比较常见，收益和波动率都相对较小，投资者体验较舒适。如果想增大收益，激进型的cta策略，往往会把保证金提高到40%，甚至更高，那策略的波动就比较大了。

    图6：CTA策略与其他策略的相关性对比    数据来源：私募排排网

总结CTA的几点优势，1、CTA策略与其他策略相关性低，在危机中也能捕捉“阿尔法”，获取可观的收益；2、CTA策略近十年每年都是正收益，表现亮眼；3、国内大宗商品的可交易品种在不断扩容，期货市场整体的交易规模也在逐渐扩大，机会也会增加。

不难想象，在未来很长的时间里，CTA都是具有极高配置价值的策略。

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什么时候买入CTA策略才合适呢？

很多投资者常常是看到基金涨了不少，才急急忙忙追着买入的，然而投资体验却不尽如人意。特别是CTA策略，更是如此，因为商品期货行情大部分时间都不是连续的，两波行情的中间，可能会相隔一段时间。

所以买CTA策略的时候可以注意下，尽量不追高，特别是不要在CTA策略一下子涨了很多的时候买入，比如一个月就涨了20%这样，可等待回调再买入，体验更佳。这个时间周期，可能是一个月，也可能是几个月。

CTA基金的正确持有心态：因为不像股票基金一样，可以参考上证指数涨跌，CTA策略的基金，没必要计较每周的净值涨跌，而是以更长的时间维度去观察、判断策略的有效性，比如半年，1年。只要是自己认可的优秀管理人，便可长期持有。

CTA策略作为非常重要的一个风险分散工具，在危机时能有效地对冲股票策略的风险，降低资产配置组合的波动。所以在我们的投资组合里，CTA策略已成为不可或缺的一部分。

（文章转自众公号：牛牛白话投资）