吴琼

【摘 要】20世纪70年代以来，随着布雷顿体系的崩溃，现代意义上的金融衍生产品在过去三十多年来得到了非常迅速的发展。本文采用文字论述的方式从明确金融衍生品中零和博弈的概念入手，就其延伸的三个思考点——个人普通投资者应如何摆好自身位置、零和是否意味着毫无社会价值以及股票是否是零和博弈等进行思维拓展，最后作出总结。

【关键词】金融衍生品；零和博弈；社会价值

一、金融衍生品和零和博弈的概念

金融衍生品，是一种金融合约，是一种或多种基础标的资产或指数衍生出来的各种合约的总称。金融衍生品的标的资产范围广泛，既包括贵金属、大宗商品、股票债权等基础金融资产，也包括在期货、期权等基础衍生品上再衍生出的各种复杂的衍生产品。金融衍生产品交易的对象并不是基础标的资产的本身，而是要在现在交易取得能够在未来约定某个时点处置某项标的资产的权利和义务。交易者既可以是买方，也可以是卖方。基础的金融衍生品可以分为期货、期权、远期、互换四大类。主要的特点可分为五个：跨期性、联动性、高杠杆性、高风险性及零和博弈。其中，何为零和博弈？就是指合约交易的双方盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称“零和”。以买卖双方为主体的金融衍生品市场上，一方的盈利或亏损以另一方的损失或盈利为代价，二者盈亏相反，互为补偿。因此整个市场没有绝对的价值净增长，利益只存在于市场内部交易者之间的博弈，可谓“几家欢喜就有几家愁”。

在金融衍生品市场上，这种零和的概念和传统意义上的“有输必有赢”完全不一样。首先，在金融衍生品的定价中，有一种技术叫做“在市校准”（mark to Market calibration），其目的就是让我们对衍生品的定价是“零和”的，从而不会在定价上出现套利者，此时这样的价格才是公平的。其次，衍生品交易中的卖方为了保证自己在一个给定的资金账户下的风险可控，他们的定价必须要求在那个视角下就是“零和”的，否则，就无法控制衍生品的交割风险。最后，在一些特定的衍生品中，买卖双方的需求就是“零和”。比如期权，双方必须公允一个定价在双方看来是“零和”的，才能保证交易的进行。

二、对金融衍生品中零和博弈的思考

（一）个人普通投资者如何在零和博弈中摆好位置？

在衍生品市场这个零和市场上，毫无疑问，你赚的钱就是别人口袋里的钱，而这绝不仅仅是碰运气，也涵盖了一定的能力。当今，金融衍生品市场上的主要投资者还是机构投资者，且以银行为主，但是我觉得个人投资者对于这种创新的金融产品还是可以参与的，不仅仅因为开户方便，交易手续费低，更为关键的我觉得是个人普通投资者会在操盘期货现货的过程中，了解什么是金融衍生品，什么是期货，什么是现货。金融产业也好，金融衍生品也罢，自然有其存在的道理。金融产业带来了高额的GDP增長和就业数据，这就已经是财富增长的提现，甚至还是国家层面的。而对普通投资者言，学习基本的金融常识，对了解经济规律，对金融行业入门还是有极大帮助的，如果连门都没有入，当然是金融骗子的口中之羊。因为零和游戏就完全拒绝，不去参与，绝非正确之举，适当控制自己的投入和仓位，以及练就良好心态，才是任何投资、投机的关键。而以下是我对进入市场的一些小建议：

首先，作为新的投资者，应对衍生品的特性和功能有一定了解。如，了解期货和现货的区别，清楚交易现货的标的，相应的品种由哪些权重构成以及它的行业特征，还需要关注宏观经济基本面等，衍生品市场高杠杆，高风险，具备相应的专业知识是必须的。其次，相对于机构投资者，个人投资者的资金量少，专业知识、投资技术、收集和分析信息、风险控制能力较弱等，可在商品期货、金融期货等狭义的衍生品市场分得一杯羹。最后，要对杠杆市场的止盈止损特别熟悉。衍生品市场的定位就是用来做风险管理的避险工具，目前市场上的主力还是一些机构投资者，但是人性都是贪婪的，个人投资者总是会被这个市场上的高杠杆所吸引而进行投机操作，无底线的投机，投机活动用某位线上专家的话说就是：早死晚死都得死。对单个投资者而言，如果其手中持有大规模的股票时，可以通过期货或者期权去避险，但是要设置好止盈止损线。比如，现在一级权限投资者运用较多的“备兑开仓”就相当于止盈策略，一支股票现在持有价格是七块五，那么卖出一个看涨期权是八块到期，卖出期权的一开始就赚得了期权费，当价格达到八块的时候就以八块止盈了。就止损方面，放低杠杆当然是可以实现的，响应十九大的去杠杆，做个稳健小投资者。

（二）“零和”是否意味着只增加个人财富而毫无社会价值？

不是。可能许多人会觉得衍生品作为纯粹的零和博弈市场，毫无意义，这显然是不对的。衍生品市场本质上就是属于金融市场的一部分，它同样具备资源配置、跨期选择、风险交易这些金融市场核心功能，仅从财富积累的角度看问题未免显得过于片面。比如，在两人社会里，你有四瓶饮料，每喝一瓶的效用都在递减，但是你喝两瓶，给朋友两瓶，这时整个社会的财富并没有增加，但是这时两人社会的福利水平和资源利用效率就高于你一人喝下四瓶，这就是资源配置。又比如，你今天给朋友两瓶饮料，明天要求他还你两瓶半，这样你以牺牲今天的消费为代价，保证了明天的消费，润滑了你的消费曲线，你一生（两天）的效用就提高了，这就是跨期选择。同样的，你预测未来饮料的价格会跌，为了防止由此带来的损失，买个看跌期权，但是你的朋友认为饮料价格会涨，他就会愿意卖给你这个期权，赚期权费，这时就是在交易和转移风险，避免了不确定性对经济生活的扰乱。因此，讨论社会价值时聚焦点不应只放在财富上，金融市场当然包括衍生品市场其最大的作用应该体现在经济效率上，只有这样，金融市场才是有效的，对经济有益处的。

（三）股票是不是零和博弈？

不是。与大多数金融产品不同，股票背后的内在价值，也就是企业价值是可以变化和增长的。购买并持有一个公司的股票，就相当于拥有了它背后的资产和每年产生的现金流回报，而一支股票所对应的公司完全有可能在几年之间成长成为行业内的龙头，这时，同样的一支股票，内在价值完全可能翻了几百番，轻易就能让所有投资者都赚到钱。更深一层地说，股票投资可以让投资者分享实体经济和企业的增长，而不仅仅是从其他投资者身上转移走财富，所以股票当然不是零和博弈。

三、总结

衍生品的使用者主要是投机者、对冲者、套利者，正是为了满足这三方的需求才有了衍生品的出现，现阶段，它仍主要是一种分散风险，达到资源配置的手段，零和博弈的背后在我看来还是很大程度上起着正面的社会作用。然而从人的本性来讲，它的博弈特性又迎合了人的贪念和赌性，不免带来负面作用。很小的时候我就听着一句话：人有多大胆，地有多大产，对这句话的接受程度我想是见仁见智，对于普通个人投资者的话，衍生品的博弈可以用来小怡情小开胃，投资还是需理性啊。

【参考文献】

[1]古晨.刘晶晶《金融衍生工具市场的经济功能》[J]商场现代化.2017（7）：256-257

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[3]苏红宇《如何玩转金融衍生品》[J]]经济.2015（7）：26-29

智富时代2018年3期