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上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司，于1994年在上海证券交易所上市。2003年与控股股东锦江国际进行资产置换，确立了公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在2010年与控股股东再次进行资产置换并正式确立了公司专注于有限服务酒店业务的发展方向。

此后，根据公司“深耕国内、全球布局、跨国经营”的发展战略，先后成功收购了法国卢浮集团，战略投资了铂涛集团、维也纳酒店，在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。

目前，公司旗下拥有锦江之星、锦江都城、康铂、郁锦香、麗枫、喆啡、维也纳国际、维也纳酒店等酒店品牌。

 （图片来源：公司官网）

公司大股东是上海锦江资本股份有限公司，持有公司50.32%的股份，实际控制人为上海市国资委。此外，公司在2014通过非公开股票发行，引入了战略投资者弘毅投资，促进公司有限服务酒店业务的进一步发展。

今年3月30日、4月30日，公司先后发布了2020年年报和2021年一季报。2020年实现营收98.98亿元，同比减少34.45%；扣非净亏损6.7亿元，符合机构的一致性预期，即亏损6.3-6.8亿元。

（资料来源：公司2020年年报） 

2020年公司亏损主要是由于国内外疫情反复以及全球经济多种变量博弈的影响，并且公司在疫情之下逆势快速展店，增加了一定的成本。

2021年一季度实现营收23.00亿元，同比增长5.06%；实现归母净利润-1.83亿元，同比减少207.12%。

 （资料来源：公司2021年一季报）

4月28日据财联社讯，五一倒计时3天，酒店“量价齐升”。锦江旗下康铂等9个品牌均有已满房酒店，粗略统计满房酒店已超220家。

公司业务

公司的主要业务为有限服务型酒店营运及管理和食品及餐饮业务，简而言之就是酒店为主，餐饮为辅。

其中酒店业务在国内主要是锦江、铂涛和维也纳品牌，同时在境外还有卢浮酒店。餐饮业务主要为上海新亚，同时公司还持股上海肯德基和上海吉野家。

（资料来源：渤海证券）

酒店业务：

公司的酒店经营模式上主要分为“直营经营”和“加盟特许经营”两种。其中，主要是加盟特许经营模式。

直营模式是通过自有或租赁物业，使用旗下品牌独立经营。加盟特许经营模式分为“特许经营”和“受托管理”两种形式。特许经营形式是公司旗下品牌和经营方式在约定期限内许可给受许酒店使用。受托管理形式，是将公司的管理模式、服务规范等输出给受托管理酒店。

从营收情况来看，2020年公司酒店业务实现营收96.98亿元，同比减少35.01%。去年公司出现较大幅度的下滑主要是受疫情影响，不过公司在疫情期间逆势展店，提高了行业集中度，优化了公司基本面。

截至年底，2020年全年锦江酒店新开业酒店1842家，剔除退出及转筹建门店后，全年净增酒店892家。公司总开业酒店数达9406家；其中，直营店934家，较上年减少55家，加盟店8472家，较上年增加947家，加盟模式占比达90%。

此外，公司先后收购的卢浮、铂涛和维也纳等品牌，也扩大了自身品牌矩阵，进一步整合行业，提升市场份额。

（资料来源：华泰证券）

卢浮集团旗下有四大系列、七大品牌，包括primiere classe、campanile、kyriad等系列。卢浮酒店立足于法国，在全球46个国家拥有超过1,000家酒店。2015年初，锦江酒店收购法国卢浮集团，实现了在国际市场上的战略布局。

铂涛于2009年在美国纳斯达克上市，锦江酒店于2015年收购了铂涛母公司Keystone Lodging Holdings Limited的81%股权，完成了对铂涛酒店集团的控股。铂涛集团拥有7天酒店、7天优品等经济型酒店品牌，以及丽枫、喆啡等中高端有限服务酒店品牌，整合铂涛有助于品牌系列进一步丰富和完善。

维也纳酒店有限公司创始于1993年，是中国中档商务连锁酒店知名企业，曾连续七年蝉联中国连锁酒店中端品牌规模第一。2016年锦江股份战略投资维也纳酒店有限公司。目前，维也纳酒店有限公司拥有维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒店、维也纳酒店等6大主力品牌。

餐饮业务：

公司食品及餐饮业务，拥有“新亚大包”、“锦江食品”、“锦亚餐饮”等餐饮自主品牌，并投资了“上海肯德基”、“上海吉野家”等股权。2020年公司餐饮业务实现收入2.49亿元，同比减少1.54%，规模与酒店业务相比有一定差距。

行业背景

目前，国内酒店行业的连锁化率整体较低，连锁酒店发展空间较大。根据盈蝶咨询的数据，2019年我国酒店整体连锁化率仅为25.67%（按客房量），显著低于美国的71.81%。

酒店结构不平衡，中端升级空间广阔。根据盈蝶咨询统计，截止2019年底我国中端酒店客房量占比为28.48%，而美国中端酒店占比50%左右，国内经济型与中端酒店供给端存在结构性不平衡。

根据携程网的数据，截止2020年7月，国内中端酒店总量为2.9万家，远低于经济型酒店的33.6万家。预计未来或有部分一、二线城市经济型酒店向中端升级。

（资料来源：盈碟咨询）

对比美国，龙头市占率偏低。根据盈蝶咨询以及2019年华住、锦江、首旅年报，2019年我国酒店CR3为10.08%，显著低于美国CR3 39.20%。经济型连锁酒店市场，美国市场集中度明显更高；中端连锁酒店市场，中美市场集中度相近，但考虑到中国酒店市场连锁化率大幅低于美国，中国经济型与中端酒店龙头市占率都明显低于美国。

鉴于龙头企业具有品牌、运营、会员优势，未来有望持续整合行业，提升市场份额。

公司护城河

1. 公司拥有大量会员资源。在完成对铂涛和维也纳的整合后，公司同时也获得了两家公司大量的会员资源。

截止2020年上半年公司会员已经超过2亿人，远胜于华住的1.5亿人和首旅如家的1.22亿人，较高的自有渠道客源也意为着公司对OTA依赖程度较低。

2. 公司背景实力过硬。目前，锦江酒店由锦江国际控股，而锦江国际由上海国资委直接管理和控制的国有独资公司。

背靠着财力雄厚的国资委以及经济发达的上海，锦江酒店成立以后的发展顺风顺水。

3. 公司品牌矩阵完善。公司通过并购与内部培育在品牌领域积累了丰富的优质品牌资源，有望对公司经营提供强劲支持。

4. 中端品牌初具规模，形成品牌集群。根据盈蝶咨询，截止1H20，锦江旗下境内门店超100家门店的中端品牌已达10个，其中维也纳酒店与丽枫已达833/632家。而华住与首旅分别只有3个中端品牌门店过百，锦江品牌优势明显。

其中，维也纳在中端酒店市场的快速扩张尤为亮眼。市场份额由2013年的22.72%增长至2019年的27.30%，与全季等竞争品牌差距逐步拉大。

下图为各公司的中端酒店品牌数量对比，可以明显看出锦江旗下的维也纳品牌占据大量市场份额。

（资料来源：STR、华泰证券）

5. 成立中国区，加速品牌整合。2020年5月，锦江国际全球酒店管理委员会中国区会议召开，宣布锦江酒店中国区公司正式成立。中国区公司前端运营设立上海、深圳“双总部”，下设品牌团队、区域分公司。

“双总部”的设立逐步形成高效的组织体系，在锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店的基础上，前端品牌基因保持不变，保留每个品牌的特点和优势；将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合，资源共享。

6. 组织框架不断优化。2017年至今，公司整合动作不断，调整优化组织架构。2017年公司将锦江都城更名并组建“卢浮亚洲”管理公司，并引入市场化机制，管理锦江之星、锦江都城、白玉兰，以及从法国卢浮引进的郁锦香、康铂等品牌。

2020年9月，调整继续快速推进，中国区公司实体“深圳锦江酒店管理有限公司”在深圳设立。

根据机构调研，公司对中国区组织架构进行了调整，设立双总裁制度，由常开创（原维也纳）负责锦江都城、铂涛及前端品牌运营，杜静国（原维也纳）负责后台职能管理。

技术走势

从近期的走势来看，锦江酒店在今年2月超越了2015年的历史高点，并于4月26日创下历史新高。年后白马股纷纷大跌，可回看锦江酒店的表现却非常强势。根据近期披露的报告以及筹码面来看，主力护盘态势明显。均线系统的多头走势也初具雏形。

成长前景

当前，我国酒店行业连锁化率对比成熟市场依然较低，集中度提升仍将是未来行业的发展趋势。锦江酒店是国内酒店龙头，具备品牌、规模和会员优势。

此外，随着国内消费升级，中高端酒店占比提升也是行业发展的重要动力。目前，公司的中高端酒店品牌储备充足，远超同行业其他公司。

综合来看，该标的值得重点关注，需要长期追踪。