来源：雪球App，作者： 李涛litao，（https://xueqiu.com/1188374637/203983041）

可转债本质上是一个债券+期权的组合。所以它的价值可以拆分成两个部分，纯债价值和期权价值。纯债价值提供安全保底，期权价值提供超额收益。

可转债的纯债价值就是不考虑它转股的可能性，仅仅把它看成一张持有到期还本付息的债券时，它具有的价值。

1. 如何计算纯债价值

举个例子：目前浦发转债的纯债价值是102.93元。这个数值是如何计算出来的呢？

首先，我们找到跟浦发转债相同评级和剩余年限的企业债的年化收益率。中债企业债收益率数据可以在中国债券信息网获取，网址为中债收益率

浦发转债的信用是AAA级，剩余年限3.93年，我们选择中债商业银行普通债，发现4年期对应的年化收益率为3.13%。

第二步，计算浦发转债现在以多少价格买入，持有到期可以获得年化3.13%收益率。

目前持有浦发转债到期赎回可以拿到110元，另外还有2022-2024年的利息（1.5元，2.1元和3.2元），加起来一共是116.8元。

我们用3.13%的年化收益率把116.8元折现到今天，计算出数值是103.25元，这就是浦发转债的纯债价值。也就是说我们今天以103.25元买入浦发转债，持有到期可以获得3.13%的年化收益率。

我计算的纯债价值跟宁稳网的数值稍有不同，因为宁稳网采用的折现收益率是3.36%，跟我采用的3.13%略有不同。

根据上面的计算，我们发现一只转债的纯债价格跟它的信用等级，票息，到期年限，和同等条件的企业债收益率有关，其中信用等级和票息基本是固定的，但是到期年限和同等条件的企业债收益率是随时间变化的，这意味着可转债的纯债价值也会随时间变化。

2. 如何利用纯债价值

可转债的价格通常不会跌破它的纯债价值，因此我们可以根据可转债的价格和纯债价值的差值，判断一只可转债的下跌空间。作为保守投资者，如果我们在一只可转债的纯债价值附近买入，亏损的风险会非常小，同时还获得了一份免费的期权。

3. 如何查询可转债的纯债价值

现在很多网站都提供可转债的纯债价值数据，大家不需要自己计算。我给大家推荐2个网站：

1. 宁稳网

2. 集思录，集思录需要开通会员。

可转债的期权价值包括正股上涨、转股价下修、回售、到期赎回这四方面的期权价值。其中最核心的是正股上涨期权，其次是转股价下修期权。后两种期权相对不重要，我们就不讨论了。

1. 正股上涨期权

每一张可转债发行时，都会规定一个转股价，在可转债上市半年后，一直到它被赎回之前，无论正股股价涨到多么高，投资者都可以按照转股价把可转债转换成股票，这份转股权就是可转债的正股上涨期权。

我们以英科转债为例，英科医疗在2019年8月发行英科转债时，规定的转股价是8.32，也就是说投资者可以按照8.32元/股的价格把英科转债转换成英科医疗。到了2021年1月29日，英科医疗股价涨到196.07，这时一张面值100元英科转债按照8.32元/股的价格，可以兑换大约12.02股英科医疗，转股价值达到2356.6元。这就是看涨期权的威力，它能让一只可转债的价格在一年多的时间翻二十多倍。

通常，正股质地好，股价波动剧烈，发行规模小，剩余时间长的可转债，正股上涨期权的价值高。

2. 转股价下修期权

有些上市公司在发行可转债之后，它的股价不但没涨，反而下跌了，股价长期低于约定的转股价。这时投资者肯定不愿意转股，更愿意等待回售机会，或者持有到期赎回。但是上市公司通常是不愿意还钱的，尤其是现金流紧张，没钱还债的上市公司，所以它们往往会下调转股价，提升可转债转股价值，促进股东转股，缓解还债压力。

比如，蓝色光标公司在2015年发行了蓝标转债，当时约定的转股价是15.3元。蓝标转债上市之后，公司股价从11.9元一路下跌，到了2019年3月，股价跌到了5.4元，但是这一期间，可转债的价格却从115元涨到了132元。背后的原因就是公司在这一期间连续三次下修转股价（15.3元——10元——5.29元——4.31元）。

这就是转股价下修期权的威力，虽然正股价格腰斩，但是由于公司下修转股价，可转债的价格反而涨了。

但是大家要注意，下修转股价是上市公司的权利，而非义务。对于一些现金充裕的上市公司，它们可能会选择到期赎回转债，而不是下修转股价。因为下修会稀释原有股东的股权，尤其是大股东。

像九州转债，它明年一月份就到期了，目前转股价值只有77.4元，最初发行的15亿可转债几乎都还没有转股，但是母公司九州通一直没有下修转股价，因为公司有118.56亿的货币资金，赎回15亿可转债完全没有压力。

所以说下修转股价期权是一种被动期权，它的价值取决于上市公司的还钱意愿，还钱意愿越低，下修转股价的期权价值越大。对投资者来说，不想还钱的可转债，才是好转债。

最后总结

可转债本质上是一个债券+期权的组合。所以它的价值可以拆分成两个部分，纯债价值和期权价值。纯债价值负责安全保底，期权价值提供超额收益。