资料来源：海关总署 东兴证券研究所

当前我国已进入 “进口替代”快速发展阶段，进口替代主题下未来投资机会仍会不断涌现。某些领域一旦技术实现突破，借助我国全球产业化基地的身份，产品能很快落地，迭代之后产品质量往往能迅速接近国际先进水平，市占率将大幅提升，企业股价也会有所体现。进口替代规模可观，前景广阔，根据海关总署数据，以 2005 年为基数，2015 年我国“进口替代”规模约为 5. 1 万亿人民币，按照商品技术等级测算，2015 年我国高技术类产品的替代规模约为1. 4 万亿人民币，其他技术产品替代规模约为3. 7 万亿人民币。

二、中国未来技术突破与投资机会：三条标准

在真正基于科学和技术的创新方面，判断哪些领域可能取得突破的标准有三条：一是技术路线明确，研发不会出现方向性错误；二是产业政策有足够的力度，企业能够承担早期巨大成本；三是中国相关领域存在巨额贸易逆差，只要替代进口就能够获得市场空间，不必担心遭遇各类贸易纠纷。以京东方为例，说明这三条标准。

1.技术路线清晰

京东方发展战略十分清晰，充分利用自身后发优势。21世纪初LCD在价格和性能上的优势逐渐显现，2003 年京东方以 3.8 亿美元收购了韩国现代电子的液晶业务，经过十几年耕耘成为LCD龙头；2009年三星开始生产OLED屏手机，京东方迅速跟进，实验室进行先期研发，2011年投建中国首条AMOLED生产线，填补了中国AMOLED产业空白，2017年推出全球首款5.5英寸WQHD柔性 OLED显示屏。

2.产业政策支持，企业能够承担早期巨大成本

面板行业一致得到国家政策扶持，提出支出的政策按先后顺序为《产业结构调整指导目录(2005年本)》、国务院2012年《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》、《鼓励进口技术和产品目录（2016年）》。

京东方进入面板领域后，便不断融资借贷、烧钱投资，不断投入高世代生产线设置与布局，主营业务不断亏损，但换来了面板生产的完整布局。没有政府的一贯支持，可能就不会有今天京东方的技术突破。京东方2016年报显示，近三年取得的与收益相关的政府补助分别为8.3亿、10.45亿、19.15亿，16年以政府补助为主的营业外收入占利润总额的比例为83.03%，与科研项目有关的递延收益余额高达12.59亿元。

3.面板长期贸易逆差

从我国液晶显示板进出口数据来看，2008、2009年出口数量大于进口数量，但出口以低端面板为主，进出口面板的结构和定价差异造成了216.98亿和157.34亿美元逆差。2009年后我国液晶显示板进口数量、金额均大于出口，贸易逆差由2010年的218亿美元逐年降至2016年的61亿，年均降幅18.64%。2017年1至11月进出口差额仅为41亿，贸易逆差有继续缩小趋势。

图1 2005-2016年中国LCD面板进出口（万美元）

数据来源：海关总署 东兴证券研究所

光伏产业从反面印证了这一逻辑，其技术路线曾一度出现争议（薄膜电池与晶硅电池谁是光伏未来），光伏产业作为新兴产业也得到了国家政策支持，各地纷纷上马，政府支持力量较分散，甚至出现产能过剩，工信部出台《光伏制造行业规范条件》从多个角度抬高行业门槛；另外光伏产品主要用于出口，在欧债危机和金融危机后，美国、欧盟等市场开始对光伏产品征收高额反倾销反补贴税，中国光伏产业陷入寒冬。

三、未来重点投资领域梳理

1.存在贸易逆差的产业，进口替代空间大

从UN Comtrade的数据来看，2016年我国净进口约5808亿美元，其中飞机和相关设备、单独或主要用于制造半导体晶片或晶片、半导体器件、电子集成电路或平板显示器的机器和仪器、电子集成电路、测控仪器和仪表、和光学相关的仪器设备、药物、医疗器械、电容器、汽车和化学品及相关制品等产品的净进口量占总额的90%以上，说明我国在航空航天器制造、广播电视和通信设备、医疗精密和光学仪器、制药、电气机械和设备、汽车、化学制品等产业进口依赖程度较大。从我国海关2016年统计数据来看，我国在飞机和相关设备、晶体元器件、电子集成电路、医疗设备和汽车等方面的进口金额较高，同比呈现两位数增长。

具体行业与产品见表3，细项产品未列出，有需要可与我们联系。

2.产业政策有足够的力度，企业能够承担早期巨大成本

制造业的发展受到党和政府的高度重视，出台多项政策助力制造业提质升级，分别为：国家发改委、财政部、商务部等联合印发《鼓励进口技术和产品目录（2016）》、国务院2015年印发的《中国制造2025》、发改委2011年发布《产业结构调整指导目录》。梳理后发现，飞机及其相关设备和电子集成电路在三份文件中均有提及，相关产业提质升级的迫切程度可见一斑。晶片、半导体器件及其相关仪器、零部件和配件，测量、检查、分析和控制仪器仪表，药物，化学品及相关制品和汽车等产品均在两份文件中有所提及，是国家鼓励和政策支持的重点产业领域。

表3 政策支持重点领域

资料来源：国务院 东兴证券研究所

3.产业技术路线清晰，发展前景乐观

根据贸易逆差和产业政策梳理的七大领域都属于中高、高技术产业，从图3 的研发投入强度比较显示，与发达国家相比仍存在较大差距，按照后发优势理论，我国可以借鉴发达国家相关产业技术路线，降低试错成本，从而实现弯道超越。其中《中国制造 2025》重点领域技术路线图中涉及飞机和相关设备、电子集成电路、生物药物和汽车相关行业四个领域，在行动规划和时间进度有明确的顶层设计，对其需求空间进行了合理预测，制定了详细的发展目标，明确了行业发展重点，并提供战略支撑与保障建议，具有较大投资价值。

具体来看，在集成电路方面，先发国家仍保持着的绝对优势，例如荷兰主攻核心设备光刻机的研发制造，主导着全球高端光刻机市场；英国ARM公司掌握着全球超过90%的移动芯片的设计架构和核心专利。在飞机和相关设备方面，航空发动机是飞机的核心部件，目前全球民用航空发动机主要由英国的罗尔斯·罗伊斯(RR)以及美国的通用电气(GE)、普惠(P&W)三家主导。在电子信息产业，美国占据了产业链上芯片设计和制造等高附加值环节，而中国主要是整机组装和外围零部件制造等低附加值环节。在医药和仪器制造业，目前我国的营业收入增长远高于出口增长，这表明该行业在我国目前主要满足国内市场，国际竞争力仍然较弱。医药制造业甚至出现进口依赖加剧的情况，其进口量从2005年的196.3亿人民币增长到2015年的1784.5亿，增长808.9%，较我国进口平均增速高出716.6个百分点。

图3 中国与OECD高技术产业研发对比

资料来源：SEI2016 《中国高技术产业统计年鉴》 东兴证券研究所

4.R&D经费支出反向验证

当前对制造业分析很多是基于R&D经费支出及支出强度，分析比对后发现，我们按照三条标准梳理的细分领域大多在R&D经费支出及支出强度的前10名行业中，而且本文梳理的行业更细，指向性更强，参考意义更大。从R&D经费支出及投入强度综合来看，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械和器材制造业，汽车制造业，通用设备制造业，专用设备制造业，医药制造业与铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业为R&D经费投入规模和强度都排名靠前的行业，限于篇幅，具体排名不列出。

结语：

在我国制造业发展过程中，进口替代一直在发生，呈现出不同产业和商品处于不同发展阶段的动态、循环往复的过程。总结下来有两个规律。一是沿着技术水平从低到高替代，随着我国产业结构的高级化，逐渐从低技术、中低技术产业向中高、高技术产业转移；第二是沿着产业链发生转移，从中下游向中上游逐渐替代，首先替代的是技术含量低、低附加值低（加工组装环节）、大规模生产的下游，后续向技术含量较高、附加值高、小规模（定制化）的中上游转变。当然产业链的下游、中低技术产业也存在结构性机会，比如家电行业，电动牙刷、吸尘器等小家电领域仍有国产化的空间。

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