编辑 | 孙誉容

截至2022年3月29日，美联储最新资产负债表出现新的积极变化。数据表明，美联储继续实施缩表，为应对部分中小银行流动性危机而采用的政策工具继续发挥作用，但使用量边际下降，表明部分银行出现的问题得到有效控制，危机已经缓解。本文对美联储资产负债表主要资产、负债科目的变动情况进行介绍，展望美联储缩表前景及其影响。

一

美联储主要资产科目的余额变动

美联储资产负债表中的资产科目主要有证券、未摊销的证券溢价、未摊销的证券折价、回购、（再）贷款、主街贷款计划（MSLP）、市政流动性便利（MLF）、定期资产支持证券贷款工具（TALF）、在途资金、央行流动性互换（CBLS）、其他资产、外汇资产、黄金、特别提款权（SDR）、财政部发行的货币等。截至2023年3月29日，美联储资产负债表中的主要资产余额如下表所示，同时列出3月8日、15日和22日余额作对比，从中可以分析硅谷银行（SVB）暴雷后美联储采取紧急措施相关资产余额的变动情况。

1、证券（Securities held outright）

美联储通过公开市场账户（SOMA）持有的证券类资产分为美债、机构债券和抵押贷款支持证券（MBS），其中美债又分为短期国库券、中长期国债、通胀保护债券和通胀补偿债券。

数据表明，美联储继续实施缩表，持有的证券资产余额不断减少。截至2023年3月29日，美联储持有的美债余额为79261.31亿美元，比前一周减少104.27亿美元，保持连续下降趋势。其中，美债余额为53293.03亿美元，比前一周微增3.27亿美元，原因是价格变化，比3月8日减少66.45亿美元；机构债券余额为23.47亿美元，保持不变；MBS余额为25944.8亿美元，比前一周减少107.55亿美元，保持下降趋势。

2、未摊销的证券溢价和折价

截至2023年3月29日，未摊销的证券溢价3049.58亿美元，比前一周减少8.15亿美元；未摊销的证券折价-274.21亿美元，比前一周增加1.73亿美元。

3、回购（Repurchase agreements）

截至2023年3月29日，回购余额为550亿美元，交易对手全部为外国官方，比前一周减少50亿美元。关于回购工具的详细介绍，包括用于国内的常备回购便利（SRF）和外国央行常备回购便利（FIMA Standing Repo Facility），可以参考《美联储政策与美国经济》系列文章第111篇《美联储金融稳定措施介绍》。

4、（再）贷款（Loan）

截至2023年3月29日，再贷款余额为3426.67亿美元，比前一周减少115.24亿美元，为硅谷银行危机爆发以来首次减少，3月22日和15日分别增加360.43亿美元和3029.39亿美元，说明硅谷银行倒闭的负面影响已经得到控制。

截至2023年3月29日，一级（优惠）信贷余额为881.57亿美元，周环比减少220.91亿美元；二级（次级）信贷为零，周环比持平；季节信贷为300万美元，比前一周减少100万美元。工资保护计划流动性便利（PPPLF）余额为100.05亿美元，周环比减少4.64亿美元。

截至2023年3月29日，美联储为应对硅谷银行倒闭、稳定银行系统、避免风险传染而于3月12日创设的银行期限融资便利（BTFP）余额为644.03亿美元，周环比增加107.34亿美元，继续增加，3月22日和3月15日余额分别为536.69亿美元和119.43亿美元，表明新的美联储工具被银行接受，很快就取代了传统的贴现窗口，成为银行从美联储获得流动性救助的主要方式。

美联储向FDIC管理的存款机构【注：FDIC接管硅谷银行（SVB）和签名银行（Signature Bank）之后，分别成立了“硅谷银行过渡银行”（SVBB）和“签名银行过渡银行”（SBB）】发放的再贷款余额为1801亿美元，比前一周增加3亿美元，增长规模显著低于前两周，3月22日和3月15日分别增加370亿美元和1428亿美元，表明硅谷银行和签名银行的处置取得进展，负面影响显著下降。

5、主街贷款计划（MSLP）、市政流动性便利（MLF）和定期资产支持证券贷款工具（TALF）

截至2023年3月29日，主街贷款计划（MSLP）余额为223.04亿美元，市政流动性便利（MLF）余额为56.02亿美元，分别比前一周增加2200万美元和300万美元；定期资产支持证券贷款工具（TALF）余额为19.46亿美元，周环比增加200万美元。MSLP和MLF这两款工具是美联储为了应对疫情冲击于2020年初创设的，TALF是美联储在2008年11月为应对金融危机而创设的，2020年疫情冲击期也发挥了作用。关于这三款工具的详细介绍可以参考《美联储政策与美国经济》系列文章第40篇《美联储应对疫情政策回顾与展望》。

6、在途资金（Float）

这一科目反映支票结算因时间差异造成的准备金变动。截至2023年3月29日，在途资金-4.74亿美元，比前一周减少2.02亿美元。

7、央行流动性互换（CBLS）

截至2023年3月29日，央行流动性互换（CBLS）余额为5.85亿美元，比前一周减少0.02亿美元，表明全球美元融资市场压力有所减轻，此前两周CBLS余额均有所增加，原因是瑞士信贷银行爆发危机被瑞银集团收购。关于CBLS的详细介绍，可以参考《美联储政策与美国经济》系列文章第111篇《美联储金融稳定措施介绍》。

8、美联储其他资产

美联储其他资产包括建筑设施、利息、其他应收款等。截至2023年3月29日，该科目的余额为378.49亿美元，比前一周减少3.18亿美元。

9、外汇资产、黄金、特别提款权（SDR）

截至2023年3月29日，外汇资产为187.45亿美元，比前一周增加3900万美元；黄金储备为110.41亿美元，特别提款权（SDR）为52亿美元，均与前一周持平。

10、财政部发行的货币

布雷顿森林体系崩溃后，美国财政部不再发行货币，货币发行的职责由美联储承担，但财政部发行的货币仍有少量继续流通，截至2023年3月29日余额为516.39亿美元，比前一周增加1400万美元。

二

美联储主要负债科目的余额变动

美联储资产负债表中的负债科目分两类，准备金余额和非准备金负债。非准备金负债包括流通中现金、逆回购、库存现金、除准备金余额之外的联邦储备银行存款、财政部向借贷工具出资、其他负债和资本金。

1、非准备金负债项目

1）流通中现金

截至2023年3月29日，流通中现金余额为23235.8亿美元，周环比增加46.65亿美元。

2）逆回购

截至2023年3月29日，逆回购余额为26325.42亿美元，比前一周减少174.42亿美元。其中对外国和国际机构开展的逆回购余额为3676.8亿美元，对国内机构开展的逆回购余额为22648.62亿美元，分别比前一周减少26.96亿美元和147.46亿美元，继续维持在历史高位，表明货币市场流动性充裕，个别银行流动性危机影响很小。逆回购的抵押品包括美债、机构债券和MBS。

3）库存现金

截至2023年3月29日，库存现金（包括硬币）余额为1.67亿美元，比上周增加1700万美元。

4）除准备金余额之外的联邦储备银行存款

截至2023年3月29日，各类机构除准备金余额之外的联邦储备银行存款余额为3769.63亿美元，比前一周减少421.2亿美元。其中存款机构的定期存款余额为零，与前一周持平；财政部账户（TGA）余额1627.58亿美元，比前一周下降370.98亿美元；外国官方机构存款余额94.36亿美元，比前一周减少100万美元；其他存款包括国际和多边组织、政府支持机构、特定的金融市场实体、存款机构联合账户等在联邦储备银行的存款，余额为2047.7亿美元，比前一周减少50.21亿美元。

TGA账户余额连续9周下降，美国债务上限问题引起关注。目前美国联邦债务上限为31.4万亿美元，美国财政部债务余额已经达到上限。随着财政部账户资金即将耗尽，美国国会面临进一步提高债务上限的问题，否则联邦政府将关门。预计国会两党最终会就提高债务上限达成一致。

5）财政部向借贷工具出资

财政部向借贷工具出资是指美联储创设借贷便利工具时，财政部提供的资金支持。截至2023年3月29日，该科目的余额为153.47亿美元，与前一周持平。其中，主街贷款计划（MSLP）余额约为115亿美元，市政流动性便利（MLF）余额约为29亿美元，定期资产支持证券贷款工具（TALF）余额约为10亿美元。

6）其他负债和资本金

和工商业企业的资产负债表不同，美联储不设所有者权益科目，而是反映在其他负债和资本金这个科目下,盈利上缴财政部分也反映在该科目中。截至2023年3月29日，该科目的余额为53.73亿美元，比前一周减少49.69亿美元。

截至2023年3月29日，以上项目合计得到非准备金负债的总余额为53539.72亿美元，比前一周减少598.49亿美元。其中影响最大的因素是TGA账户余额减少，其次是逆回购余额下降。非准备金负债项目的变动会对准备金的余额产生一定的影响，见下文介绍。

2、准备金余额

截至2023年3月29日，银行系统准备金余额为34018亿美元，比前一周增加318.14亿美元。非准备金负债项目余额下降，一部分会转为银行系统的准备金，如TGA账户余额减少，资金最终变成银行存款，准备金余额增加。

截至2023年3月29日，非准备金负债项目加上准备金余额，合计87557.72亿美元，与各项资产的总余额一致。

三

美联储资产负债表其他内容

1、美联储资产总规模

美联储自2022年6月1日开始缩表，资产负债表规模逐步缩减。但硅谷银行等个别中小存款机构在2023年3月暴发流动性危机，美联储创设BTFP工具并通过贴现窗口向银行提供流动性救助，资产负债表规模有所扩张。2023年3月15日一周，美联储资产负债表规模为86,393亿美元，比前一周扩张2,976.06亿美元；3月22日，美联储资产负债表规模扩张至87,838.07亿美元。

美联储和财政部采取的紧急措施取得效果，银行风险未进一步蔓延，金融市场逐步趋于稳定。3月29日，美联储资产负债表规模收缩至87557.72亿美元，比前一周缩减280.35亿美元。

硅谷银行暴发危机、美联储向银行提供流动性救助的同时，继续实施缩表计划。3月29日一周和3月8日一周相比，美联储资产负债表规模累计扩张3640.11亿美元，但持有的证券余额减少222.04亿美元，其中美债减少66.45亿美元，MBS减少155.6亿美元。关于BTFP工具、贴现窗口再贷款与QE的区别，可参考《美联储政策与美国经济》系列文章第110篇《通胀目标和金融稳定》。

2、美联储资产的平均期限

美联储每周发布资产负债表数据，同时发布主要资产的期限分布，据此可以近似估算各类资产的平均期限，以再贷款和美债为例。截至2023年3月29日，77.6%的再贷款期限不超过15天，不足3%的再贷款期限超过1年；美联储通过SOMA持有美债的平均期限约为6.4年。

四

美联储缩表前景及其影响

硅谷银行的危机已经基本结束，对资本市场的影响已经消除，处置风险期间美联储继续实施缩表计划，表明在本轮加息即将进入尾声的情况下，缩表将成为美联储紧缩政策的重点。为应对银行风险而紧急提供的各类再贷款，3月29日余额为3426.67亿美元，其中2659.33亿美元将在15天内到期，代表资产负债表规模将很快恢复至硅谷银行暴发危机之前的水平。随着美联储继续减持美债和MBS资产，资产负债表规模将进一步缩减。

对比加息和缩表这两项紧缩政策，渐进式缩表早期对金融条件和金融市场的影响较小，硅谷银行自身存在的问题暴露，主要与加息有关。但缩表中后期影响会不断上升，需要警惕出现流动性紧张状况，例如2019年9月17日一般抵押融资市场（GCF）突然出现的动荡。美联储吸取了历史教训，于2021年7月28日同时创设针对国内市场的常备回购便利（SRF）和针对外国央行的常备回购便利（FIMA Standing Repo Facility）两款工具。如果缩表过程中发生类似风险，美联储可以立即启用事先预备的工具稳定国内外市场。

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