文：农产品组

　　投资咨询业务资格：

　　证监许可【2011】1292号

　　策略要点

　　交易逻辑要点（2023年2月22日）

国际供给端存在继续下调空间。印度受制于前期异常的季风影响，2022/23年度减产已成定局，预计后期仍有一定下调空间。整体国际棉价存在支撑。

3/24年度新作种植面积或大概率缩减。全球棉价在去年大幅下挫后，美棉以及印度包含中国在内的种植季棉花种植面积预计将有一定的缩减。

下游复苏预期仍在，整体消费情况或好于去年。相关数据显示中国复苏正从预期走向现实，另外东南亚地区的开机率也呈现出回升态势，整体纺织品服装消费能力或在2023将进一步释放加持。

　　基本面详细分析

　　供给端方面，巴基斯坦，印度棉价产量仍存在高估可能，据AGM公布的数据统计显示，印度 2022/23年度的棉花累计上市量约241.21万吨，较三年均值累计减少约158.94万吨。后期仍存在扰动，为棉价提供支撑。另外，美国棉与粮食比价偏低，美国国家棉花总会（NCC）发布23/24年度美棉植棉意向调查显示意向面积6931.3万亩，同比减17.3%。国内方面，新疆进一步优化粮食生产布局和种植结构，可能出现整体性“减棉增粮”格局，棉花目标价格直补推迟、耕地承包费价格仍偏高影响国内植棉积极性，前期数据显示2023年植棉意向同比下滑3.5%

　　需求端方面，全球经济仍有韧性，美国、欧盟随经济衰退风险减弱，经济“软着陆”的概率加大。东南亚地区的开机率也呈现出回升态势。国内方面，去年受疫情封控政策影响，内需不振。今年受疫情政策扰动因素消失，企业对于下半年的需求好转仍有较大的预期。另外，产业里普遍有“小跌小买，大跌大买”的心态，棉价下方支撑韧性十足。后期棉价预计将以时间换空间，在下游需求未证伪前棉价阶段性调整后仍保持向上趋势不变。

　　操作：单边多CF309合约

　　建仓区间：14000-14500

　　止盈区间：16000

　　止损区间：13400

　　建议仓位：10%

　　保证金比例：12%

　　盈亏比：1.5:1

　　风险因素：宏观恶化，消费不及预期，种植期天气风险

　　跟踪报告01（2023年5月5日）

　　自2023年2月22日推出策略以来，棉花基本面供需两端如前文所述预期中逐步落实，供应端方面，种植意向的缩减叠加天气扰动，市场担忧新季棉花产量下滑，2023年3月全国植棉意向面积为4155.75万亩，同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。同时，4月中旬的目标政策补贴2023-2025年仅补贴510万吨相对利多。从政策也可以看出国家在保障新疆棉产量保持稳定、保障棉农植棉积极性的同时，也在推动次宜棉区退出。另外目前22/23年度棉花加工进入尾声，商业库存进入下降拐点，棉花供应最大期已过，后市棉花供应压力逐渐减弱。而需求端方面，国内宏观经济指标开局良好，棉花内外销数据同比回升明显。且美棉连续近两周签约装运数据强劲，也显示出全球纺织服装消费信心略有好转。该策略在5月5日下午触及到目标止盈位16000，前期持有多单可以逐步平仓止盈离场，或者由于当前基本面暂时未有太大改变激进投资者可以留有少部分09合约多头仓位或换至01合约继续博取后续收益。

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