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来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

近年ABS市场发展迅速，多种新型ABS产品应运而生，我们将在此报告中重点盘点近期市场上新发的几种ABS产品并以此为基础对产品的变化进行总结。

市场回顾：银行间信贷资产证券化。上两周银行间市场共发行11单信贷资产支持证券产品，共募集资金584.49亿元，基础资产分别为个人住房抵押贷款、企业贷款、消费性贷款、汽车贷款、不良贷款和信用卡贷款。上两周银行间市场共120支资产支持证券成交，成交规模共计622.93亿元。多数个券收益率上行。

市场回顾：交易所资产证券化。根据上交所、深交所公告，上两周共有40支交易所资产证券化产品挂牌，共募集资金386.29亿元，其中23支在上交所，17支在深交所。上周挂牌转让产品中，基础资产包括企业债权、租赁租金、信托受益权、应收账款、基础设施收费、融资融券债权和保理融资债权等。上两周交易所市场共204支资产支持证券产品成交，成交规模共计83.06亿元。其中，上交所共123支证券成交，总规模为51.58亿元；深交所共81支证券成交，总规模为31.48亿元。多数个券收益率下行。

本周发行计划。本周银行间市场将有6只信贷资产证券化产品发行，分别是惠元2019年第一期不良资产支持证券（4.44亿元）、工元宜居2019年第六期个人住房抵押贷款资产支持证券（139.32亿元）、开元2019年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券（56.60亿元）、汇聚通2019年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券（60.00亿元）、上和2019年第四期个人汽车抵押贷款资产支持证券（66.00亿元）、中盈万家2019年第五期个人住房抵押贷款资产支持证券（144.97亿元）。

首单ABS不断发行。近年随着市场规则的不断完善，底层基础资产的种类不断增多，多种新型ABS产品应运而生，先后落地首单储架系列知识产权ABS、首单挂钩LPR浮动利率信贷ABS、首单国有土地租金ABS和首单PPP储架式ABS等。

盘点ABS产品新模式。首先，底层资产丰富创新。原以应收账款、小额贷款和租赁租金为主，不断向PPP项目、知识产权等创新型基础资产发展。其次，ABS票息分化加剧且利差压缩。受ABS产品日益多样化和定价逐步精准化的影响，ABS发行利息分化加大。将AAA级中债资产支持证券与同期限中债企业债到期收益率相比得到的利差有所下降，这主要是由于投资者对ABS的接洽度提高和债市“资产荒”的推动。第三，ABS分层评级增加。增加的层级更易适配不同类型投资者的需求，增强ABS产品流通性。第四，储架式ABS盛行。采用“一次核准，多次发行”的方式，大幅度降低发行成本和提高融资效率。

ABS在底层资产、产品交易结构等各个方面有望不断创新。2019年9月9日到10日，证监会在北京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出要推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。在海南自由贸易实验区和粤港澳大湾区等发展规划中，已明确提出鼓励探索或设立知识产权证券化试点；随着可持续发展战略的实施，国家出台多项政策也将推动绿色ABS的发展。

ABS市场回顾

银行间信贷资产证券化

上两周银行间市场共发行11单信贷资产支持证券产品，共募集资金584.49亿元，基础资产分别为个人住房抵押贷款、企业贷款、消费性贷款、汽车贷款、不良贷款和信用卡贷款。

上两周银行间市场共120支资产支持证券成交，成交规模共计622.93亿元。多数个券收益率上行。

交易所资产证券化

根据上交所、深交所公告，上两周共有40支交易所资产证券化产品挂牌，共募集资金386.29亿元，其中23支在上交所，17支在深交所。上周挂牌转让产品中，基础资产包括企业债权、租赁租金、信托受益权、应收账款、基础设施收费、融资融券债权和保理融资债权等。

上两周交易所市场共204支资产支持证券产品成交，成交规模共计83.06亿元。其中，上交所共123支证券成交，总规模为51.58亿元；深交所共81支证券成交，总规模为31.48亿元。多数个券收益率下行。

本周发行计划

本周银行间市场将有6只信贷资产证券化产品发行，分别是惠元2019年第一期不良资产支持证券（4.44亿元）、工元宜居2019年第六期个人住房抵押贷款资产支持证券（139.32亿元）、开元2019年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券（56.60亿元）、汇聚通2019年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券（60.00亿元）、上和2019年第四期个人汽车抵押贷款资产支持证券（66.00亿元）、中盈万家2019年第五期个人住房抵押贷款资产支持证券（144.97亿元）。

根据基金业协会ABS发行备案信息，上两周共有39支资产证券化产品备案，其基础资产包括应收账款、小额贷款、保理融资债权、租赁租金、基础设施收费和信托受益权。

盘点ABS产品新模式

近年ABS市场发展迅速，其背后离不开ABS通过存量资产融资的属性，限制条件相较传统的股债融资方式限制条件较少，在节约融资成本的同时调节资本结构。

随着市场规则的不断完善，底层基础资产的种类不断增多，多种新型ABS产品应运而生，先后落地银行间市场首单绿色信贷ABS、首单二级市场做市交易ABS、首单“债券通”个人住房抵押贷款ABS、首单质押式回购ABS、首单公募REITS、首单消费金融ABN等。本篇报告将重点盘点近期市场上新发的几种ABS产品并以此为基础对产品的变化进行总结。

首单知识产权ABS

2019年8月30日，北京市文化科技融资租赁股份有限公司作为原始权益人的“第一创业-首创证券-文化租赁1-5期资产支持专项计划”在深圳证券交易所获批。储架规模30亿元，基础资产涉及著作权、专利权、商票、专用设备和通用设备等，这是全国首单储架系列知识产权ABS。

2017年9月15日，国务院印发《国家技术转移体系建设方案的通知》，提出完善多元化投融资服务，国家和地方科技成果转化引导基金通过设立创业投资子基金、贷款风险补偿等方式，引导社会资本加大对技术转移早期项目和科技型中小微企业的投融资支持。开展知识产权证券化融资试点，鼓励商业银行开展知识产权质押贷款业务。2019年8月16日，中国银保监会国家知识产权局国家版权局联合发布《关于进一步加强知识产权质押融资工作的通知》（银保监发〔2019〕34号），鼓励商业银行对企业的专利权、商标专用权、著作权等相关无形资产进行打包组合融资，提升企业复合型价值，扩大融资额度。研究扩大知识产权质押物范围，积极探索地理标志、集成电路布图设计作为知识产权质押物的可行性，进一步拓宽企业融资渠道。

2019年一季度末，银行业金融机构知识产权质押贷款业务户数6448户，比2018年初增加1200余户；融资余额985亿元，比2018年初增长98%。2018年新增专利权、商标专用权质押融资登记金额1224亿元，同比增长12.3%；新增著作权质押担保主债务登记金额79.6亿元。知识产权质押融资业务规模实现有序增长。

知识产权ABS与传统ABS相比，区别在于基础资产为基于无形知识产权所产生未来可预测的、稳定的、特定的现金流的相关财产性权利。简单地说，知识产权ABS就是以知识产权的未来预期收益为支撑，发行可以在市场上流通的证券进行融资。

首单挂钩LPR浮动利率信贷ABS

近期，兴业银行作为发起机构，在全国银行间债券市场成功发行“兴银2019年第四期信贷资产支持证券”，总规模55.18亿元，成为市场首单挂钩LPR为基准定价的浮动利率信贷ABS产品。

本期信贷ABS底层资产属兴业银行对公企业贷款，基础资产合计37笔，涉及30户借款人，集中度和整体信用质量较高。同时证券端和资产端利率均为以LPR为基准定价的浮动利率，证券端，优先A档和B档发行利率以8月20日发布的一年期LPR(4.25%)为基准分别下调100BP和50BP，采用浮动利率并按月调息；资产端，资产池中占比92.21%贷款采用浮动利率，加权平均贷款年利率为4.79%，基准利率为贷款发放日发布的一年期LPR，按季调息。为对冲存续期间的利率波动风险，该项目为投资人提供利率互换服务，以“ABS+LPR-Swap（掉期）”组合投资模式，对冲产品存续期间利率波动风险，锁定投资人的期间收益，丰富了兴业银行金融衍生品在资产证券化产品的应用，进一步深化落实完善贷款市场报价利率的形成机制。

在人民银行推动利率市场化，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的背景下，本期信贷ABS一方面实现了资产端和证券端均挂钩LPR的定价机制，在有效规避利率错配风险的同时促进信贷资产证券化业务长期健康发展，另一方面，商业银行还可充分发挥信贷资产证券化对底层贷款“价值发现”的功能，反向促进利率市场化进程。

首单国有土地租金ABS

11月6日，海南农垦在上海证券交易所成功发行“海垦控股集团土地承包金资产支持专项计划”，成为全国首单以国有土地租金收益权为基础资产的ABS产品。

该ABS产品以海垦集团为原始权益人，以其每年对海胶集团承包的258.29万亩土地收取的租金为基础资产，发行规模5.5亿元，期限3+2年，优先级证券加权平均利率为3.98%，属同期同类产品中发行成本较低的产品。募集资金主要用于农垦“八八”战略确定的耕地开垦、30万头生猪全产业链、100万只蛋鸡等骨干产业项目建设。该专项计划募资消息一经公布，获得了各大主流投资银行的高度认可和踊跃认购，9个工作日就达成了近8亿元的认购额，超额认购倍数1.54倍，成功展示了新型ABS产品的市场潜力。

首单PPP储架式ABS

11月13日，川投集团总规模30亿元的全国首单PPP储架式资产证券化项目——“国金-川投航信停车场PPP项目1号资产支持专项计划”在深交所挂牌上市。

该ABS产品打破了过去项目单个审批的做法，实现一次注册、多次发行，目前纳入该储架范围内有南充、金堂、邛崃等政府存量资产项目，极大提高了后续项目发行的确定性和发行效率；该产品在国内首次构建了“PPP、Pre-ABS、储架式ABS”模型，破解了PPP项目面临资金的进入和退出这一最大难点，打通了存量资产领域“募集、投资、管理、运营、退出”全流程，为省属企业创新拓展资产证券化业务提供了良好典范。本次ABS产品的成功发行为全国盘活政府存量基础设施资产、推进PPP项目资产证券化、创新PPP投融资模式起到了良好的示范效应。

ABS产品日渐丰富

整体而言，ABS产品的日渐丰富呈现如下几方面特点：

首先，底层资产丰富创新。原以应收账款、小额贷款和租赁租金为主，不断向PPP项目、知识产权等创新型基础资产发展。近日，各类全国首单ABS不断发行，为不同类型的底层资产拓宽融资渠道，并逐步发挥行业示范带动作用。

其次，ABS票息分化加剧且利差压缩。受ABS产品日益多样化和定价逐步精准化的影响，ABS发行利息分化加大。将AAA级中债资产支持证券与同期限中债企业债到期收益率相比得到的利差有所下降，这主要是由于投资者对ABS的接洽度提高和债市“资产荒”的推动。

第三，ABS分层评级增加。在“国金-川投航信停车场PPP项目1号资产支持专项计划”中，共分为19档优先级和1档次级。增加的层级更易适配不同类型投资者的需求，增强ABS产品流通性。

第四，储架式ABS盛行。采用“一次核准，多次发行”的方式，大幅度降低发行成本和提高融资效率。

2019年9月9日到10日，证监会在北京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出要补齐多层次资本市场体系的短板，推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。ABS在底层资产、产品交易结构等各个方面有望不断出现创新模式。举例来说，在海南自由贸易实验区和粤港澳大湾区等发展规划中，已明确提出鼓励探索或设立知识产权证券化试点，利用技术与资本融合以助力科技的创新发展以及国家发展战略建设；随着可持续发展战略的实施，国家出台多项政策也将推动绿色ABS的发展。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月02日发布的《资产证券化双周报20191202—盘点ABS产品新模式》中，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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