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 $长江电力(SH600900)$  公司简介：

公司名称：中国长江电力股份有限公司是一家公用事业 — 电力类公司，主营业务：电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修维护。产品名称：

电力。      中国长江电力股份有限公司是全球最大的水电上市公司,拥有总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的比例为12.77%,2019年发电量2104.63亿千瓦时,占全国水电发电量的16.17%。公司在全球水电行业中具有引领地位。

企业分析基本情况

长江电力（600900）全称中国长江电力股份有限公司，于2003-11-18日在上交所主板A股上市，位于北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座，信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)为长江电力出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务： 电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修维护。

由上图知：按行业分：境内水电行业、其他行业占比分别为91.52%、7.52%；按产品分：境内水电行业、其他行业、其他业务占比分别为91.52%、7.52%、0.97%；

行业分析

长江电力（600900）所属电力行业。

2.2长江电力（600900）所属电力行业。近十年，我国电力行业年投资额呈波动趋势，且自2017年起，电力投资额连续三年呈负增长。2019年我国电力投资额为7995亿元，同比下降1.2%。行业规模很大，总体来看是处于一个平稳期的。

2.3

水电公司业务模式较为简单，经营模式大体相同，因此毛利率、净利率较为稳定。其中长江电力毛利率多年稳定在60％以上，净利率多年稳定在40％以上，在毛利率、净利率的水平、稳定性方面均强于国内其他4家大型水电上市公司。第二梯队的4家大型水电上市公司当中，国电电力毛利率、净利率水平较低，其他3家则大致处于同一水平。

电力行业龙头当之无愧。长江电力是A股最大的电力上市公司和全球最大的清洁能源上市公司之一。截至2021年2月21日，公司股票市值达4544亿元，根据Wind 行业分类，公司市值占A股电力行业总市值比重达39.6％，稳居中国电力行业上市公司首位，在全球水电装机量前十大上市公司中仅次于西班牙水电公司Iberdrola。此外，2020年前三季度末公司总资产占电力行业总资产比例约为11.4％，2020年前三季度经营活动产生现金流净额占比14.8％、归母净利润占比29.0％，突显公司资产质量及盈利能力。公司2020年发电量2269.3亿千瓦时，占全国水电发电量的16.8％；2020年总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机量的12.3％。未来随着乌东德电站和白鹤滩电站注入，总装机容量将增长58％至7169.5万千瓦，成为全球水电装机容量最大的公司。

2.4电力行业发展趋势

电力行业作为我国国民经济重要的支柱产业，我国电力需求量未来也必将随着国家产业的发展而持续增长。但鉴于环境问题，清洁能源发电已经成为了我国电力行业的主要发展趋势：

趋势一：煤电灵活性改造

随着新能源加速发展和用电特性的变化，系统对调峰容量的需求将不断提高。我国具有调节能力的水电站少，气电占比低，煤电是当前最经济可靠的调峰电源，煤电市场定位将由传统的提供电力、电量的主体电源，逐步转变为提供可靠容量、电量和灵活性的调节型电源，煤电利用小时数将持续降低，预2030年将降至4000小时以下。

趋势二：清洁能源成为重点

2021年，“十四五”规划下针对针对电力行业提出深化供给侧结构性改革发展低碳电力，就要通过能源高效利用、清洁能源开发、减少污染物排放，实现电力行业的清洁、高效和可持续发展。我国在光电、水电、核电等均提出了相关了规划，要求清洁能源发电要能够开始承担主要发电任务：

图表5：中国清洁能源发电“十四五”建设项目及2015年装机目标

商业模式

由长江电力的官网可知，其客户主要是企业。

由近三年，各季度营收来看，存在明显的淡旺季之分。

3.2

长江电力(600900)：2016年12月31日的销售毛利率是60.69%，2017年12月31日的销售毛利率是61.21%，2018年12月31日的销售毛利率是62.89%，2019年12月31日的销售毛利率是62.51%，2020年12月31日的销售毛利率是63.4%。

长江电力(600900)：2016年报的存货周转率是45.75次，2017年报的存货周转率是55.91次，2018年报的存货周转率是79.82次，2019年报的存货周转率是84.68次，2020年报的存货周转率是83.85次。存货周转率较高。

3.3核心竞争力

4.护城河

长江电力具有品牌优势护城河，效率优势护城河。

5.团队

5.1  由下图可知，实际控制人以及最终控制人是国务院国有资产监督管理委员会。

5.2核心成员履历

5.3核心团队注重研发

6.其他风险分析

6.1股权架构

6.2质押存在问题、减持不存在问题。

财报分析看总资产，判断公司实力及扩张能力。

近五年来看，公司处于扩张之中，成长性较好。

看资产负债率，了解公司的偿债风险。

由近五年来看，公司的资产负债率较高。

看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

由近五年来看，准货币资金与有息负债之差小于0，公司有偿债压力。

看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

由近五年来看，公司的竞争力较差，被其他公司无偿占用资产。

看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

由近五年来看，公司的产品畅销程度很好。

看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

由近五年数据得，公司属于重资产型公司，保持持续的竞争力成本高，风险大。

看投资类资产，判断公司的专注程度。

由近五年来看，公司的投资比例在15%左右。

看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，存货比例几乎为0。

看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，商誉占比几乎为0，没有商誉暴雷的风险。

看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

由近五年来看，公司的成长逐渐加快。

看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

由近五年来看，公司毛利率在62%左右，波动较小。产品竞争力强，财务造假的可能性小。

看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

由近五年来看，公司的成本管控能力好。

看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

由近五年来看，公司的产品很容易销售。

看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

由近五年来看，公司的主营盈利能力强，利润质量较高。

看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

由近五年来看，公司的净利润现金含量很高。

看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

由近五年来看，公司属于优秀公司，处于较快的速度成长。

看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

由近五年来看，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

由近五年来看，公司分红的长期可持续性较强。

估值及好价格

1.确定市盈率

根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为见公众号：雪山价值研究所

2.确定净利润增长率

根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为见公众号：雪山价值研究所

3.估值见公众号：雪山价值研究所

4.好价格计算

经计算得好价格见公众号：雪山价值研究所

注：全文不作为投资意见