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一个市场里如果国债的长短端收益率发生倒挂，这可能是经济衰退的信号。倒挂程度越深、时间越久，预示着可能的衰退会越严重。

财政部发行国债的时候自带票面利息，比如10年期国债的利率是3%。如果在国债到期之前，把国债给卖掉，成交价会计算持有这张国债到期的收益率，这个收益率叫做实际收益率。这个到期的实际收益率可能是3.2%。

国债的实际收益率是一个波动的指标，市场上钱松钱紧、对未来经济是看好还是看空，都会影响实际收益率的变化。所以，国债的实际收益率不是发债的财政部决定的，而是市场交易决定。我国国债品种包括1年、2年、5年、7年、10年，30年，50年，通常把十年期国债的收益率叫做长端利率，把2年期国债的收益率叫做短端利率。

期限越长的国债，实际收益率一般会越高。因为借钱的人占用你资金越久，就得给出越高的回报来说服你。

央行怎样影响「利率走廊」

央行作为对市场有调控责任的机构，它的货币政策内容里有一个“利率走廊」”或者又叫「国债利率期限结构」，就是让利率在一个可控的框架里，让越长期限的国债收益率也越高。

为了保证实际收益率不太离谱，各国的央行都会用不同的货币政策去表态，影响利率走廊的方向。

比方没有加息预期，但远期要看情况而定。市场就会去分析了：短端利率大概不会发生变化，但是长端利率会走高，那整条利率走廊的斜率就会变得向上，较陡。

再比方直接加息了，那短端利率就被拉高了。1年期、2年期这种国债的收益马上就会涨价，但10年期国债是否要涨要看是在预期内还是预期外。预期内，比如说是在加息的后半段，可能这个收益率也会涨，但涨不多。市场会觉得10年才到期呢，这么漫长的时间里，资金价格说不定还会降下来，没有必要跟得这么紧，何况已经加息了一段时间了。所以央行直接加息，那利率走廊的斜率就会变得平缓。

那央行越在近端持续地加息，就越可能把利率曲线给压平。因为市场不认为一个高利率会持久，市场一直是高利率的话，经济就不活跃了。所以今年加息加得越高，就越认为在未来会把利息降下来，

长短端利率变化的典型组合

四种典型的组合：

一 长端利率上行，短端利率不动。

这时候，长短端利率之间的利差在走高，利率走廊在变得陡峭，这通常意味着经济在温和走好，市场也对远期资产投入的兴趣在增加，愿意投产扩张。这是典型的复苏期的特征。

二：长端利率上行，短端利率也上行。

伴随市场投产扩张的意愿不断增加，长端利率继续上行，经济开始加速发展。慢慢物价开始上涨，钱变得不值钱了，通货膨胀就开始出现。

通胀上升了某个临界点，经济过热，这个时候央妈通常加息来对抗经济过热，提高短期存款和短期贷款的利率，短端利率就会开始上升。

而且，为了对抗过热而启动的加息，一般会在一个时期内发生很多次，在加息的前中期，长端利率、短端利率都会往上走，利差有可能会扩大，这个时候经济会保持高速增长。这是美林时钟里的复苏期的后半段和过热期的前半段。

三 长端利率不动，短端利率上行。

分两种：

如果利率已经经过了一轮加息，进入到高位了，这时候短端利率还在上行，那就说明是我们是处在加息周期的末端，也就是滞胀期的后半段。通常意味着经济可能要进入到下行阶段了，如果下行严重，就是衰退期。

但如果此前没有加息过程，短端利率本来就在低位，当下，1年期存款利率只有1.5%，这时候隔夜利率忽然走高，伴随2年期国债收益率走高，可能是短期的流动性紧缺带来的，对应的实际上是衰退期的后半段。

四 长端利率不动，短端利率也不动。

分两种

如果是相对高位，大概率是在滞胀期的末端；如果是在相对低位，可能是在衰退期。但无论是滞胀期末端还是衰退期，长短端利率都不动的情况，都说明市场对央行的各种货币刺激举措已经不敏感了。这种麻木的状态持续得越久，后面可能发生的经济震荡就会越剧烈。

「长短端倒挂」意味着什么

美林时钟的四个周期，滞胀期的一个最典型长短端利率关系，就是市场非常恐惧的「长短端利率倒挂」。

一般来说，长端利率是要高于短端利率的。长短端倒挂，指的是这种情况反了过来，一两年期的短端利率比十年期的长端利率还要高，市场对长期经济不看好，不愿意借钱去做远期的经济扩张了，经济衰退。

衰退预期形成，大家都想赶紧把资产换成现金，抢先逃离，促发现金变得很贵，也就是说短端利率会迅速地上行（隔夜拆借利率也会上行），甚至形成某个时点的流动性危机——2007年的美国次贷危机就是这么出现的。

所以 长短端利率倒挂」是经济增速放缓甚至是衰退的领先指标。这时候，央行通常就得出手干预了，得停止加息甚至迅速开启降息周期，对远期经济建立信心。

2000年以来美国有三个时刻短端利率是高过长端利率的：

第一段是在2000年和2001年前后，之后美国在2001年出现了严重的衰退，直到2004年末才结束；

第二段是在2007年，之后就发生了2008年的全球金融危机，美国是金融危机的爆炸点；

第三段是在2019下半年，这次就是间歇性的一两天。再往后就发生了新冠疫情，在那之后，美联储和美国财政部就开始双向刺激市场，让美元利率迅速走低了。不过在这个走低的过程中，仍然有倒挂在发生。

这也是为什么全球不少的金融机构和经济学家都预测，美国接下来可能要步入经济衰退。

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