作者：陈杰、朱晓峰、王小川

在大师系列前三篇探讨了“价值投资之父”格雷厄姆的经典价值、成长股内在价值和企业主投资策略。本期将介绍另一位投资大师——詹姆斯.奥肖内西（James P. O'Shaughnessy）。

一、詹姆斯.奥肖内西价值投资策略

詹姆斯.奥肖内西是奥肖内西资产管理公司（O'Shaughnessy Asset Management, LLC）的董事长兼首席执行官，该公司位于康涅狄格州斯坦福，是一家著名的投资顾问公司。

与格雷厄姆不同，詹姆斯.奥肖内西一直以其对股票强大的数量分析著称。他被《巴伦》（Barron's）杂志称为“击败世界的人”和“统计怪杰”。2009年2月，福布斯网站（Forbes.com）把詹姆斯.奥肖内西与本杰明.格雷厄姆，沃伦.巴菲特和彼得.林奇一起称为“传奇的投资者”。

詹姆斯.奥肖内西是4本投资畅销书的作者，分别是《Invest Like the Best》，《What Works on Wall Street》，《How to Retire Rich》和《Predictingthe Markets of Tomorrow》。其中，《What Works on Wall Street》（中译本《华尔街股市投资经典》）通篇充满了实证的色彩。书中观点精辟且言之有据，结论具有较高的实战应用价值。这本书告诉读者，在大多数情况下，被动、机械化的投资系统会打败由人组成的投资系统，即使是基金经理也不例外，据此解释了十分之九的投资者赚不到钱的原因。

在《华尔街股市投资经典》一书中，对不同的股票指标给出了大量的实证结果，并以此给出了一系列的价值投资策略。詹姆斯.奥肖内西价值策略——以所有A股为样本：

1.剔除公共事业股票和暂停交易的股票。

2.以1的结果为样本，筛选出总市值大于平均市值的股票。

3.以2的结果为样本，剔除每股现金流量小于0的股票，再筛选出股价现金流量比小于平均值的股票。

4.以3的结果为样本，筛选出总股本大于平均值的股票。

5.以4的结果为样本，剔除每股营收小于0的股票，再筛选出股价营收比小于平均值2/3的股票。

6.以5的结果为样本，筛选出股利收益率最高的30只股票。

二、中国的验证效果

表1：詹姆斯.奥肖内西价值策略中所使用指标

资料来源：申万宏源研究

图1  詹姆斯.奥肖内西价值策略与上证指数对比

资料来源：申万宏源研究

图2 ：詹姆斯.奥肖内西价值策略与上证指数的相对强弱

资料来源：申万宏源研究

1、收益：2003年至2015年7月31日，共计2938个交易日。詹姆斯.奥肖内西价值策略在此期间的总收益率858.52%，平均年化收益率21.57%。策略相对上证指数的年化超额收益率为17.99%。

2、风险：策略总体年化sharp率为0.70。策略组合与上证指数的beta值为1.02。策略期间最大回撤69.92%，最大回撤时间196天。

3、盈亏统计：2938个交易日中获得正收益的1567天，盈利天数占比53.36%。盈利日平均每天盈利1.32%，亏损日平均每天亏损1.32%。盈亏比1.01。

4、持仓统计：历史平均持股个数为22只，最少时持股7只，最多持股30只。

三、詹姆斯.奥肖内西价值策略总结

数量分析大师詹姆斯.奥肖内西，在其经典之作《华尔街股市投资经典》中对不同的股票指标给出了大量的实证结果，并以此给出了一系列的价值投资策略。其核心的投资逻辑是：重视客观量化的投资策略研究，并以近乎纯机械化的方法，一以贯之的坚持优势的投资策略。

从中国A股2003年以来的回测结果来看，詹姆斯.奥肖内西价值策略依然具备很好的投资能力：年化收益率21%，超额收益年化18%，最大回撤69%，胜率53%，盈亏比1.01。从选股效果来看，虽然詹姆斯.奥肖内西价值策略对“龙头股”有着明显的偏好，但其在中国市场依然有很强的适用性。

显而易见，本文中我们所测试的詹姆斯.奥肖内西价值策略只是数量分析大师众多策略中的一个，且极不成熟。其一，由于选股偏向于大盘“龙头股”，策略与上证指数的beta值达到1.02，且随着大盘波动，在2008年出现过长达196天，幅度近70%的回撤。其二，该詹姆斯.奥肖内西价值策略对筛选股票的步骤顺序有要求，难以进一步优化。

据此，我们提出两个可行的改进方向。一是学习詹姆斯.奥肖内西在《华尔街股市投资经典》方法，对中国市场进行类似的实证分析；二是吸取詹姆斯.奥肖内西价值策略的思想，将其考虑的指标作为因子，进入多因子选股模型，发展出新的选股策略。

拓展阅读：

从金融工程角度看大师（一）：格雷厄姆的经典投资十法

从金融工程角度看大师（二）：格雷厄姆的成长股内在价值法

从金融工程角度看大师（三）：格雷厄姆的企业主投资法

（申万金工速递）