来源：雪球App，作者： 微积分量化价投，（https://xueqiu.com/4778574435/231817263）

股债性价比是很多人用来进行股债择时的指标，最近沪深300股债性价比又接近历史新高了，似乎又是一次不错的加仓机会，但从市场的情绪来看，似乎目前下跌趋势仍然没有反转，不由得开始怀疑使用股债性价比来择时，是否依然有效。

我怀疑的根据在于，这一次的情况之前有所不同。作为全球资产定价的核心，美国国债收益率，更具体一点，10年期国债收益率，最近上涨过快，定价核心的剧烈波动，势必会影响到全球资产价格的波动。

下面，通过一些统计数据来验证一下我的猜想。

下图为中美十年期国债收益率对比，统计时间从2012/9/28到2022-09-27。

一个比较明显的趋势就是中国10年期国债收益率整体趋势是往下的，但美国10年期国债最近是显著提升的。

之前中国10年期国债收益率相对于美国10年期国债收益率都有一定的溢价，最低的时候是2018年10月，但现在美国国债收益率甚至超过了中国国债收益率，这种收益率的倒挂，会给人民币汇率带来比较大的压力，相对来说人民币资产吸引力不足，外资可能流出。

下图为最近美元兑离岸人民币汇率走势。最近人民币贬值的走势非常明显，速度之快，压根不给市场消化。但这次人民币贬值，并非主要是人民币的问题，更多的是美元过于强势。

把考虑了汇率变动的因素的美国10年期国债收益率记作美国10年期国债收益率2，因为人民币贬值的因素，所以相对于基期的美国10年国债收益率会有所上升。整体来看，是否考虑汇率因素差别不大，但最近因为人民币贬值过快，所以考虑了汇率因素的美国10年期国债收益率会更高。

首先来简单介绍一下股债性价比，这里具沪深300指数为例。

股债性价比 = 100% * 1/市盈率PE - 无风险收益率。一般来说，股票价格下跌，会导致市盈率PE降低，相对来说股票的吸引力更大。股债性价比描述的是权益类资产相对于无风险收益率的吸引力，这个数值越大，说明权益资产的投资性价比越高。

下面以沪深300为例，介绍不同无风险收益率下的股债性价比情况。

下面采用的是使用中国10年期国债收益率计算的沪深300股债性价比，从下面橙色的区域来看，在股债性价比比较高的位置，后续市场确实基本发生了反弹，说明这个指标用来择时还是不错的，而且最近沪深300的股债性价比又上升到了接近之前新高的位置，似乎当前位置是一个不错的加仓位置。

如果我们将无风险收益率使用美国10年期国债收益率来代替呢？这种方式计算的股债性价比记做：股债性价比2。

观察下面的图形，你会发现截然不同的结论。目前的股债性价比很低，而且在历史上接近这个水平的位置，往往是局部顶点的出现，这种情况下，反而是一种卖出的信号。这与之前的结论截然相反！

如果你仔细看两种不同方式计算的股债性价比，你会发现前期的走势基本一致，但是在2021年年末的时候，因为美国快速加息，直接打断了这种趋势。

把考虑了汇率的美国10年期国债收益率计算的股债性价比，记作是股债性价比3。结论基本与上面的结论一致，也是一个明显的卖出信号。

从上面的分析来看，作为全球资产定价的核心：美国10年期国债收益率的快速上升，确实干扰到了沪深300股债性价比的有效性。

回到最开始的问题，利用股债性价比择时失效了吗？我很难得出一个肯定或否定的答案。我只能说，现在市场波动太大，很多都是之前没有经历过的情况，正常市场状况下总结的规律可能存在失效风险，有效性降低。

有人说，富贵险中求。但如果自己不具备应对大风大浪的能力，暂时谨慎一点，规避一下风暴，等到风平浪静再出海打渔，也不失为一种选择。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎您的指正和补充。

以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。

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