来源：雪球App，作者： 疯狂期权FO，（https://xueqiu.com/7881693850/53765715）

蝶式套利(butterfly)，它是套利交易(spread)中的一种合成形式(combination)，整个套利涉及三个合约(contract)。顾名思义，蝶式套利像蝴蝶一样，翅膀是要对称于身体两侧的。在期货套利中的三个合约是低价合约，中价合约，高价合约（这里的“价”是“议定价格” - strike），称为近端(lower strike)、中间(middle strike)、远端(higher strike)。蝶式套利在头寸的布置上，采取1份近端合约；2份中间合约；1份远端合约的方式。其中近端、远端合约的开仓方向一致，即同买涨/买跌，中间合约的开仓方向则和它们相反，即卖涨/卖跌。

由此可得一组多头蝶式套利的组成是：买1份低价涨/跌、卖2份中价涨/跌、买1份高价涨/跌；

另一种组合称为空头蝶式套利，它的组成是：卖1份低价涨/跌、买2份中价涨/跌、卖1份高价涨/跌，本文不作过多阐述。

（上面的定义出自百度百科词条，并对词条中的不适用处做出了适当的修改）

下文将重点介绍多头蝶式套利，凡提及“蝶式套利”，如无特殊说明，均指“多头蝶式套利”。

1.1 蝶式套利的本质：透过表面去看本质， 蝶式套利是由一套多头看涨（call debit spread）和一套空头看跌（call credit spread）组成的，因此，它的获利曲线也可以根据同时使用该组合的多头看涨部分的曲线和空头看跌部分的曲线来反映。从上图的多头蝶式套利来讲，多头看涨垂直套利部分是买入126，卖出127；而空头看跌垂直套利部分则是卖出127，买入128。

当股票价格在127的时候，买入126/卖出127的多头看涨垂直套利组合达到最大收益；当股票价格在127的时候，卖出127/买入128的空头看跌垂直套利组合达到最大收益。所以当股价在127的时候，蝶式套利中的两套垂直套利均达到最大收益，故此蝶式套利也是最大收益。

1.2 蝶式套利的保本点：

蝶式套利的保本点（break-even）有两个，一个在中价的左侧，一个在中价的右侧，且总是位于近端与远端的范围之内。

近端保本点 = 低价 + 成本按照第一个多头例图来计算，就是126 + 0.12 = 126.12远端保本点 = 高价 - 成本依然按照第一个多头蝶式套利例图来计算，就是128 - 0.12 = 127.882. 为什么用蝶式套利：

蝶式套利的最显而易见的好处就是风险/收益率（risk/reward）极高，因为蝶式套利的本质是两套垂直套利，一套多头看涨，一套空头看跌，卖空看跌的垂直套利所收到的权利金(premium)用来支付了多头看涨所付出的大部分权利金，所以同是看涨期权组合，蝶式套利相对于其他套利组合在利润率上有着无与伦比的优势，且远近合约的协定价格越贴近中价合约的协定价格，风险/收益率越高。但是价差越小，蝶式套利的成功率就越低；价差越大，利润率就越低。所以雪友们根据自己的分析来作出适合自己投资风格的平衡是一件非常重要的事情。

我们以$Netflix(NFLX)$  为例，来演示中间协定价格为127时，价差为1的蝶式套利与价差为2的蝶式套利的利润率差别。文中所用数据均为2015年8月6日的盘后数据。

价差为1时：由上图可见，用127/128/129组成的蝶式套利，利润率是733%价差为2时：由上图可见，用125/127/129组成的蝶式套利，利润率是365%

由于蝶式套利是由一组多头看涨垂直套利和一组空头看涨垂直套利而组成的，在到期日的时候，标的必须停在蝶式套利的中价才能使蝶式套利达到最大的收益。

3. 什么时候使用蝶式套利：

蝶式套利的最佳用途是你对股票的走势有一个非常精准的把握，不仅仅是方向，还有价格，波动的幅度，与时间。

首先，蝶式套利可以往三个不同的方向来进行初步的设定，例如看涨(call)，看跌(put)，或者是认为股价不会有太大的波动(大多数情况用call, 也可以用put, 不过风险更大）。

设立了方向之后，你需要决定的是这个蝶式套利的到期日。

决定了到期日之后，你需要根据自己对股价走势的分析来决定这个蝶式套利的盈利范围：打个比方，如果我认为接下来的1天内， $Netflix(NFLX)$  的股价会在126-128的范围波动，我便会选择126/127/128来作为我的蝶式套利。又或者说 一位雪友认为$亚马逊(AMZN)$  在下个星期五将会回落至520，并且将在500-540的价位中震荡，那么他便可以选下个星期五到期的500/520/540蝶式套利。--------------------------------------------------------------------------------------------------------------请各位雪友指出本文的不足之处，我们会精益求精，将期权策略带给大家，并请各位雪友关注“疯狂期权FO （Frenzy Options）”来获取更多对于期权策略的信息，谢谢！