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美债收益率是什么？近期为什么会飙升？他对股市有哪些影响，有必要恐慌吗？这是本文要讨论的三个问题。

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文丨腾讯证券 何斌

人这种动物，总喜欢给发生的事情归因，好像只有这样才能让心灵获得安宁。

事物的发展是万象合和的结果。今天港股的大跌很大程度上是美股带坏了港股，那是什么带崩了美股，美债收益率的提升是或许是其中一个重要因素。

美债会压垮牛市吗？

美债收益率飙升，市场面临回落风险

美国国债收益率牵动全球神经

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这两天，美国国债成了券商分析师、财经媒体关注的议题，从这些标题中不难看出些许的战战兢兢。

美债收益率是什么？近期为什么会飙升？他对股市有哪些影响，有必要恐慌吗？这是本文要讨论的三个问题。

01 美债收益率是什么？为什么近期开始飙升？

美债收益率可以粗暴的理解为，买了美国国债后，得到的利息。

比如热议的美国十年期国债收益率1.5%，意味着如果拿10万购买美国国债，10年后将获得本金加利息11.5万。

而根据持有周期的不同，又分为1年期、2年期、5年期、10年期、20年期，而10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”。他反映着市场的通胀预期，也影响资产定价。

先说第一个方面，有三大催化剂正在推升通胀预期。

最直接的刺激因素是美联储持续放水。为了应付2020年新冠疫情对全球经济的冲击，仅2020年一年，全球财政与货币政策刺激的总金额就已经达到了惊人的19.5万亿美元。上个月，美国又推除了高达1.9万亿美元规模的刺激计划，延续“大水漫灌”的趋势。不难理解，市场上的钱多了以后大家都去买买买，于是通胀预期增加，进而催化美债收益率攀升。

其次，疫苗大规模接种、经济复苏的预期加强，通胀预期加强，催化美债收益率攀升。2月5日开始，美国疫苗接种再提速，从日均38剂/万人左右已经上升至49.6剂/万人。在疫苗大量接种的情况下，美国日均新增确诊继续回落，欧洲五国也均保持下降趋势，各国新增已基本回到本轮疫情爆发之前水平。在这样的背景下，不管是美国还是欧洲，无论是生产还是就业情况等都在相应的改善，经济都有慢慢复苏的势头。

第三，极寒天气干扰原油供给，油价抬升进一步提升通胀预期，催化美债收益率攀升。受北极寒潮影响，美国德州多家炼油厂关闭，使得美国大约每日300万桶的原油产能受到影响，供给冲击下，油价快速上升，从而进一步催化推升美债收益率走高。

那么美国国债作为一个投资品，是不是也应该相应提升它的收益率呢？要不然，一个投资品，连通货膨胀都跑不赢，那谁还会投资。

02 美债收益率提升如何影响股市？

这其实是一道关于计算企业估值的数学题，无风险收益率是这里影响结果的重要变量。

先记住结论，再看推导过程。10年期美债收益率的上行，意味着无风险利率上升，企业估值模型的分母（贴现率）增大导致估值下降。

这里我们引入了一个新的概念——贴现率，它是指将未来的资产折算成现值的利率，这是一个很重要的概念，它解决了未来经济活动在今天如何评价的问题，也就是如何给企业估值。

举个例子：假设贴现率为10%，那么明年的100块钱，在今年就相当于100/（1+10%）=90.91块钱，到了明年就是100/（1+10%）*（1+10%），也就是说，今年用90.91块可以买到的东西相当于明年100块可以买到的东西。

根据DDM模型/DCF估值贴现模型，股票估值跟无风险收益率是反比关系，10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”，它一上涨，就意味着全球股票市场会面临杀估值。

（其中V为每股股票的估值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，r是股票的守望收益率或贴现率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。）

理解了这个公式，就不难理解最近的股市大跌。

瑞银近日专门谈到了美债利率提高对亚洲股市的影响。他们认为，短期内美债收益率的反弹对亚洲成长型股票的估值更具破坏性。

根据瑞银的测算，如果十年期美债收益率达到1.5％，则意味着亚洲成长股的“公允价值”将降低3%。

如果美债收益率达到2％，则这类股票的“公允价值”将降低10％。

收益率如果达到2.5％，那么成长股的“公允价值”将降低15％。

在亚洲市场，中国内地的互联网公司以及中国台湾的科技硬件公司现在看起来价格很高，对美债收益率回升也最为敏感。

金属，矿业和金融业看起来价格便宜，并且通常受益于债券的回升。瑞银称，在过去的一年中表现不佳的银行，如果面临美债收益率持续提升，将会是最大的受益者。

03 短线有计划，中线有对策，长线靠信仰

今天市场上恐慌情绪蔓延，假如有统计的话，我猜很多券商App的打开频次在今天应该创新高了。

话说回来，对于股民而言归根到底的是要想清楚赚的是什么钱的问题，是运气？信息套利？估值修复？抑或真的愿意伴随企业成长？否则只能任情绪泛滥被人收割。

听听市场上的理性声音，招商基金对腾讯证券表示，春节开市至今恒生指数跌幅约5.32%，纳斯达克指数下跌超5.00%。

我们认为阶段性的调整主要因为10年美债利率上行过快，这与近期全球整体疫情改善、疫苗接种加速、美国新一轮1.9万亿美元财政刺激计划有关。这导致市场出现对经济增长和通胀的预期过于一致，放大了市场的波动。

今日港股、美股市场继续回调，恒生指数跌幅一度接近3.00%，科技股类板块下跌幅度较大，主要受隔夜10年期美债涨逾10个基点，以及昨日美国ADP就业人数不及预期导致市场对滞涨风险的担忧上升。港股市场回调幅度较大，也受到昨日郭树清主席表示因为市场利率回升所影响，以及两会召开引起南下资金风险偏好下降影响。

目前市场各方对通胀预期形成一致共识，在此情况下股市会变得较为敏感，随着名义利率快速上升叠加经济数据不及预期，股市波动会被放大。

短期来看，港股市场或仍会阶段性承压，市场敏感性仍会较高，对于估值偏高、交易拥挤的成长股会影响较大。

预计阶段性休整后，港股将逐渐回归以企业盈利改善为投资主线，需要关注业绩确定性高，估值合理的标的，关注被错杀的优质公司的进场机会，后续结构性行情较为明显。

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