公司于2023年8月9日审议通过了《关于同意公司研究论证公司境外发行证券（H股） 并上市事项的议案》，并于2023年10月24日向港交所递交发行申请材料，拟发行规 模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。若成功港股上市，我们认为将有利于 公司深化全球战略布局。 海外收入占比41%，H股上市有利于海外业务拓展。根据年报披露，公司2022年实 现海外收入1426亿元，占整体收入比重41%，已成为公司重要增长来源。公司连续 八年跻身《财富》世界500强榜单，业务遍及200多个国家及地区，在全球设有31个 研发中心、40个主要生产基地，并在全球拥有超过19万名员工。并先后收购日本东 芝白电业务、意大利中央空调Clivet、伊莱克斯吸尘器品牌Eureka。若实现H股上市， 将有利于公司进一步推进海外业务拓展。

H股上市便于公司实施投融资或激励等资本市场操作。公司2022年货币资金553亿元， 其中外币货币资金98亿元，虽然整体层面在手资金充沛，但在全球化扩张的战略背 景下，海外资金实际相对偏少，H股上市有利于提升公司投融资效率和能力。此外， 截至23Q3，公司员工数量约19.4万人，其中海外员工数量约3.2万人（占比16%）， H股上市对于全球员工也增加了一个激励平台（参考海尔H股核心员工持股计划）。

H股上市将为外资新增投资平台，有利于熨平股价波动。根据规定，外资对单个A股 上市公司的持股比例总和不得超过其总股本30%，28%、30%持股比例分别为暂停 买入、强制减持触发线。根据交易所数据，截至2023.11.23收盘，公司外资持股比 例为24.74%，自外资买入A股以来公司外资持股比例长期处于预警线附近（外资持 股比例上限30%），本次港股上市将为外资新增投资平台，降低触发比例限制频率， 从而熨平股价波动。

募资主要用于提升研发能力、提升智能制造&供应链管理能力、完善全球销售渠道。 （1）研发能力：包括产品研发以及前瞻基础性研究，其中2C业务聚焦提升产品智 能化水平，2B业务聚焦硬件能力提升以及数字化平台建设。（2）制造&供应链：未 来有望提升资本开支，用于在海外地区扩大产能，新建和扩展现有的零部件制造中 心、原材料采购中心。（3）销售渠道：一方面公司将加大自有品牌在海外地区的营 销推广，并有意收购相关优质标的；另一方面将持续扩展和升级海内外销售网络。 总结来看，海外扩张、2B业务是公司未来发展重心。

（一）全球家电行业规模稳健增长，未来五年复合增速 5%左右

全球家电市场规模庞大。根据公司港股上市招股说明书披露，2022年全球家电销售 额规模达人民币36594亿元，预计2027年销售额规模将达到46586亿元，2022年至 2027年复合年增长率4.9%。 分地区看，中国、北美及欧洲是全球家电三大市场。前述三者2022年全球家电总销 售额占比超过66%，预计从2022年到2027年的合年增长率分别为5.1%、3.6%、3.2%。 2022年中国市场家电销售额8167亿元、销售量753.9百万台，分别占全球市场22.3%、 24.6%。展望未来，全球尤其是新兴市场预期可支配收入水平及城市化率上升，预 计将进一步推动全球家电市场增长。

分品类看，2022年空调、洗衣机、冰箱、厨房及其他家电的全球销售额分别为8198、 6948、5239、16209亿元，近年来整体稳健增长，2022-2027年预期复合增速分别 为5.1%、4.1%、4.6%及5.3%。展望未来，全球消费者购买力提升、节能需求提升、 智能化需求提升、高端化需求提升均将驱动行业持续增长。 （1）家空：全球家用空调市场总体呈增长趋势，2017-2022全球销售额复合增速3.6%， 预计2022-2027年复合增速5.1%。增长主要源自渗透率提升以及高端化。中国为全 球最大的家用空调市场，2022年销售额3186亿元，全球占比38.9%，预计2022-2027 年复合增速5.9%（2027年市场规模4236亿元，全球占比40.3%）。 （2）冰洗：2017-2022年全球冰箱销售额复合增速3.2%，预计2022-2027年复合增 速4.6%；2017-2022年全球洗衣机销售额复合增速5.9%，预计2022-2027年复合增速4.1%。行业稳健增长主要为全球市场可支配收入及城市化提升所推动，其中南美、 东南亚及中东和北非等新兴市场的增长速度预计更快。细分品类如干衣机当前渗透 率极低，长期看行业有巨大增量空间。 （3）厨电及其他：2017年至2022年全球销售额复合增速3.3%，预计2022-2027年 复合增速5.3%。消费者对产品的需求日趋多元化，新兴品类渗透率不断提高。

（二）美的龙头地位稳固，品牌、渠道布局完善

战略调整，2C、2B共同发展。2020年底公司宣布业务架构更迭为全新的智能家居、 工业技术（即机电事业群）、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新五大板块。 根据公司港股招股说明书披露，2022年2C业务（即智能家居板块，包括家空、冰洗、 厨电及其他小家电）收入2328亿元，收入占比67%；2B业务（包括工业技术、楼宇 科技、机器人与自动化、数字化创新）收入836亿元，近两年复合增速25%，收入占 比提升至24%。毛利率来看，2C业务毛利率高于2C业务，2022年毛利率分别为27.0%、 19.9%。

2C业务稳健增长，海外OBM占比已超40%。根据公司港股招股说明书披露，2022 年公司智能家居板块家用空调、冰洗、厨电及其他业务收入分别为1086、627、615 亿元，占智能家居整体收入比重47%、27%、26%。公司外销业务中OBM收入占比 逐步提升，2022年占比已超过40%。

公司已建立完善的品牌矩阵。公司拥有面向高端市场的COLMO及东芝等主要家电品 牌，面向大众市场的美的、小天鹅及酷风，以及专为年轻消费者而设计的Comfee和 华凌。公司品牌组合战略性布局中国内地及海外市场，通过多品牌运营，广泛深入 覆盖消费者。在海外市场，主要提供东芝、美的和Comfee等品牌的智能家居产品。

全球家电龙头，份额领先。根据公司港股招股说明书披露，2022年公司收入规模， 位列全球第一，销量市占率7.1%。单中国市场来看，公司自有品牌销量市占率23.1%。 分品类来看，2022年公司家用空调、洗衣机、冰箱、厨电及其他家电销量市场份额 分别为21.6%、11.9%、9.8%及5.6%。其中家用空调、厨房及其他排名第一，冰洗 排名前三。

全球销售渠道完善。根据公司港股招股说明书披露，2022年公司智能家居业务国内、 海外收入占比分别为55%、45%。中国市场收入线上、线下占比各半，海外市场以 直销为主。

根据公司港股招股说明书披露，2022年工业技术、楼宇科技、机器人与自动化行业 全球市场规模分别为6418亿元、17040亿元、13124亿元，合计规模36582亿元，与 全球家电行业规模相当，但未来增速更快、空间更为广阔。 公司2B业务快速增长。2022年公司2B业务实现收入836亿元，近两年复合增速26%， 收入占比由2020年19%提升至2022年23%。2B业务主要包括工业技术、楼宇科技、 机器人与自动化、创新业务，2022年收入分别216亿元、228亿元、277亿元、115 亿元，在2B业务内收入占比分别为26%、27%、33%、14%。

（一）工业技术：传统强势业务赋能，新能源业务快速发展

2022年全球市场规模6418亿元，2027年预计将达16080亿元，复合增速20%。公司 工业技术板块主要包括家电压缩机、家电电机、工业控制系统、新能源解决方案（储 能、新能源热管理）。根据公司港股招股说明书披露，2022年工业技术板块市场规 模为6418亿元，其中（1）家电压缩机：2022年全球市场规模1545亿元，2027年将 达2216亿元，复合增速7.5%；（2）家电电机：2022年全球市场规模1600亿元，2027 年将达2026亿元，复合增速4.8%；（3）工业控制系统：2022年全球市场规模1238 亿元，2027年将达1474亿元，复合增速；（4）储能：2022年全球市场规模1256亿 元，2027年将达7372亿元，复合增速42.5%；（5）热管理：2022年全球市场规模 779亿元，2027年将达2992亿元，复合增速30.9%。

公司家电零部件份额领先，新能源相关业务快速发展。根据公司港股招股说明书披 露，2022年工业技术板块收入216亿元，近两年复合增速24%。具体来看，2022年 公司家用空调压缩机销量全球市场份额44%、家用空调电机及洗衣机电机销量全球 市场份额39.0%、17.5%，三项业务均排名全球第一。新能源方面，公司先后收购科 陆电子、合康新能发力储能，安徽安庆电动车零部件生产基地也已于2022年正式投 产。

（二）楼宇科技：从产品到系统解决方案，市场份额领先

2022年全球市场规模17040亿元，2027年预计将达27478亿元，复合增速10%。展 望未来，预计全球智能建筑科技市场对楼宇控制软件的需求将越来越高，应用范围 也会越来越广，5G、物联网、云计算、大数据和人工智能等技术的应用将不断增加， 软硬件有机智能结合的一体化楼宇解决方案将成为发展趋势。

公司楼宇科技板块主要为基础建设、公共事业、商业服务、工农生产及地产行业等 不同领域终端市场提供整体智能建筑解决方案，已形成数智低碳、数智轨交、数智 医院、数智园区四大行业数智解决方案，产品包括空调、电梯、楼宇控制软件及能 源管理。目前在全球建立了六个主要的智能建筑科技生产基地和六个研发中心，销售网络覆盖全球市场。 根据公司港股招股说明书披露，2022年楼宇科技板块收入228亿元，近两年复合增 速34%。从市场格局来看，2022年公司楼宇科技收入在中国内地排名第五，市场份 额2.6%。其中商用空调市场在中国内地市场份额13.4%（排名第一）、全球市场份 额6.0%（排名第5）。

（三）机器人与自动化：库卡逐步整合优化，全球份额领先

2022年全球市场规模1312亿元，2027年预计将达1914亿元，复合增速8%。工业机 器人技术一般用于电气电子、汽车、金属和机械、塑料和化学产品、食品等行业。 工业机器人的三大应用领域是电气电子、汽车、金属机械，2022年合计占总市场的 64.3%，其中汽车应用预计将快速增长，2024年将成为工业机器人的最大应用领域。

库卡整合逐步体现成效，全球份额领先。根据公司港股招股说明书披露，2022年机 器人与自动化板块收入228亿元，近两年复合增速16%。公司于2017年收购了世界 四大工业机器人制造商之一的库卡集团，并于2022年将其私有化。自收购后，库卡 集团在中国实现了持续增长，库卡中国对集团整体业务的收入贡献率从2020年的 15.0%增长到2022年的22.2%。从市场格局来看，全球工业机器人市场相对集中， 进入壁垒较高。根据公司港股招股说明书披露，2022年前五大工业机器人公司收入 占全球市场42.5%，公司在全球排名第三，市场份额9.3%。其中重载工业机器人（指 有效载荷超过100公斤的工业机器人）全球市场销量排名第二。

（四）创新业务：优秀经验赋能外部客户，2B 板块内部增速最快

根据公司港股招股说明书披露，2022年创新业务板块收入115亿元，近两年复合增 速45%。公司创新业务板块主要包括安得智联、美云智数、美智光电、万东医疗等 业务平台。 安得智联：为家电、快消品、家居等领域的客户提供端到端的数智化供应链解决方 案，助力客户实现交付、安装、生产、物流一体化的高效运营。安得智联采用数字 化和大数据技术以完善和管理其综合物流网络；其利用信息技术优化流程的执行过 程，实现人员、货物、车辆和场地之间的无缝协调；通过打造集生产、仓储、干线 物流、城市配送及安装等全物流链一体化的智能物流平台，为客户提供数字化解决 方案，帮助客户优化供应链并提升效率。此外，安得智联积累了丰富的城乡配送专 业经验，依托布局全国的约130个运营中心，为客户提供全国分销服务。

美云智数：为数字化运营战略而成立的工业软件及数字化咨询服务提供商。美云智 数提供智能制造、研发数字化、供应链数字化、运营数字化的四大类数字化解决方 案，所面向的行业包括汽车、电子产品及食品等。除软件产品外，美云智数还为客 户提供咨询服务及数字化流程的设计定制服务和售后运维服务。 美智光电：专注于研发、生产及销售照明及智能前装电器产品，致力于向用户提供 前装智能化整体解决方案。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）