尽管自2022年以来利率已升至金融危机前未见的水平，但对企业盈利能力的影响尚未显现。相反，企业盈利能力创历史新高，这仍是受益于2022年前的长期低利率和政府支持。正如前面提到的，得益于低可调利率抵押贷款和相对稳定的抵押贷款成本，美国房地产市场也表现出韧性，这些因素为抵御较高利率对市场的影响提供了一定的保护。然而，长期的高利率会导致净利息支出逐渐增加，从而给企业利润带来压力。实力较弱的公司可能会面临更明显的融资挑战，进而导致更多违约事件和成本削减措施（如裁员）。融资成本上升对美国企业和家庭部门的全面影响可能还需要几个月的时间才能显现。我们的美国经济学家预计，美联储将在2024年下半年降息125个基点。这仍将使联邦基金利率保持在4-4.25%的较高水平。除非美联储降息至3-4%（这种情况不太可能发生），否则再融资和借贷成本仍将高企，足以对企业利润和房地产市场造成压力。鉴于货币政策传导的滞后性较长，我们预计2024年下半年仍将感受到美联储先前利率的影响。

以实际联邦基金利率为基础的基本波动率模型表明，实际联邦基金利率的变化与标普500指数一年期实际波动率之间存在大约26个月的滞后期。应用这一模型表明，随着美联储先前的加息影响继续渗透到整个经济体，波动率将在2024年上半年末触底，并在下半年上升（见图2）。这些发现与当前的经济背景相符：美国整体经济依然强劲，企业盈利能力保持稳定，但利润率压力开始显现。虽然我们预计美国经济在2024年上半年将出现明显放缓，但我们相信美国股市将避免重大压力。小幅、渐进的下跌应该不会导致波动率大幅上升。不过，地缘政治紧张局势和美国总统大选仍是我们波动率预测的风险因素。