本文来自格隆汇专栏：兴业研究，作者：王之凡、张峻滔、郭嘉沂

从历史数据来看，中国大陆卖出美债的整体趋势和美元兑人民币的变动具有一定的相关性。当美元兑人民币月度环比变化超过2%时，通常会出现中国大陆对美债的明显抛售。

日本的美债卖出量和日元汇率间的关系随着历史时期发生过较大变化。2021年之后，日本投资者大幅抛售美债，与日元汇率的正相关性有回归迹象。

本月公布的是2023年6、7月的美国资产持有、交易情况。

正文

一、汇率与美债卖出规模之间的关系

TIC报告中的各国美债买卖情况并不区分官方与私人投资者，只在总量上统计海外官方买卖情况。因此，下文对各经济体美债卖出的分析并无法区分是官方还是私人投资者主导，但考虑到官方通常有较大的美债持仓规模，仍有一定参考价值。从历史数据来看，中国大陆卖出美债的整体趋势和美元兑人民币的变动具有一定的同步性。通常在人民币的升值周期，中国大陆卖出美债的规模会相对温和，而贬值周期，卖出美债的规模则会明显增加。当美元兑人民币月度环比变化超过2%时，通常会出现中国大陆对美债的明显抛售。

日本的美债卖出量和日元汇率间的关系随着历史时期发生过较大变化。1990年至2003年间，日本投资者卖出美债总量与美元兑日元汇率存在较强同步关系。彼时日本投资者的美债交易可能主要是趋势性投机行为和汇率调节行为。2004年至2015年间，在大趋势上，日本投资者卖出美债总量与美元兑日元汇率变为反向。这期间更多受到套息交易的资金流入、流出日本影响。2015年到2021年间，美元兑日元汇率区间震荡，在此期间日本的美债投资呈现较强的季节性，趋势性偏弱。2021年之后，日本投资者大幅抛售美债，与日元汇率正相关性有回归的迹象。

所有外国投资者净卖出美债与美元指数在2000-2002年间正负相关性交替变化，2003-2014年间呈现比较明确的反向关系，2015-2018年间，相关性较低，外国投资者卖出美债的总量维持在温和水平。2018-2021年则逐渐转为正相关，2022年至今再度回归相关性较低的状态。

二、美国国债

月度持有数据方面，外国投资者持有的美国国债总量为6.6万亿美元，总持仓维持在历史高位附近。从季节图来看，6月外国投资者净买入水平较5月上升，7月较6月净买入水平再度下降，回到历史平均水平。总持仓最高的前三大经济体没有变化，仍为日本、中国大陆、英国。月度交易数据方面，6月净买入前三大经济体为法国、比利时、中国大陆，6月净卖出前三大经济体为中国香港、新加坡、开曼群岛。7月净买入前三大经济体为卢森堡、巴哈马、法国，7月净卖出前三大经济体为英国、中国大陆、澳大利亚。

三、机构债

月度持有数据方面，外国投资者持有的美国机构债总量为1.3万亿美元，总持仓维持高位。

从季节图来看，目前外国投资者净买入为近十年来历史最低水平。总持仓最高的前三大经济体没有变化，为中国大陆、日本、中国台湾。月度交易数据方面，6月净买入前三大经济体为中国大陆、爱尔兰、日本，6月净卖出前三大经济体为卢森堡、墨西哥、马来西亚。7月净买入前三大经济体为澳大利亚、爱尔兰、中国台湾，7月净卖出前三大经济体为英国、墨西哥、阿鲁巴岛。

四、公司债

月度持有数据方面，外国投资者持有的公司债总量为4.17万亿美元，总名义持仓量距离持仓2021年的高点仍有较大距离。

从季节图来看，6月外国投资者同期净买入水平处在近10年来最高水平，7月有所回落但依旧高于历史平均水平。总持仓最高的前三大经济体没有变化，为卢森堡、比利时、开曼群岛。6月净买入前三大经济体为卢森堡、开曼群岛、日本，6月净卖出前三大经济体为荷兰、法国、韩国。7月净买入前三大经济体为爱尔兰、瑞士、英国，7月卖出前三大经济体为开曼群岛、阿鲁巴岛、比利时。

五、股票

月度持有数据方面，外国投资者持有的美股总量为12.8万亿美元，名义持仓量变动与标普500指数基本同步。2020年之后净买入卖出波动明显加大。

从季节图来看，6月、7月出现近十年同期最大规模净买入，而4月、5月则刚刚经历近十年同期最大规模净卖出。其中总持仓最高的前三大经济体为开曼群岛、英国、加拿大。6月净买入前三大经济体为挪威、瑞士、以色列，6月净卖出前三大经济体为沙特阿拉伯、巴哈马、法国。7月净买入前三大经济体为英国、新加坡、挪威，7月净卖出前三大经济体为日本、巴哈马、加拿大。

注：本文来自兴业研究发布的《【外汇商品】汇率与美债抛售有何关联——美国TIC追踪2023年第四期》，报告分析师：王之凡、张峻滔、郭嘉沂