公司收入稳定增长，新业务带来盈利增长。

多元化发展，构建“一网一平台”，形成“1+N”的业务模式。1997 年公司设立，同年公 司股票在深交所上市。2003 年，重大资产重组，收购天音通信 70%股权，其主营业务转型 为以通信产品营销服务为主。2008 年开始涉足移动互联网业务。2013 年获得中国首张移 动通信虚拟运营商牌照，移动转售业务开始发展。2016 年正式确立构建“一网一平台”， 形成“1+N”的业务模式的战略方向。2016 年 3 月收购掌信彩通进军彩票产业。2016 年 12 月，第一大股东由中国新闻发展深圳公司变更为深圳市投资控股有限公司。2018 年与 公司股东深投控签订一致行动协议书。公司于 2018 年收购上海能良，开始发展零售电商 业务。2021 年公司在新兴行业进行新赛道电子烟业务的布局。2022 年收购 WIKO 向手机 产业链上游布局，同时新增汽车销售业务。

聚焦 3C 数码营销，持续延伸业务。公司目前主要五大业务板块布局，分别为数字化分销 业务、数字化零售与服务业务、彩票业务、移动转售业务、移动互联网业务，其中数字化 分销零售是公司核心业务，是公司营收的主要来源。目前公司还在积极开拓延伸新业务， 2021 年布局电子烟，电子烟和彩票业务延伸至海外。天音收购 WIKO，从分销商向产业链 上游拓展布局。2022 年新增汽车销售相关业务，通过与华为的长期深度合作关系，进行新 能源汽车行业的拓展延伸。旗下品牌多元化发展，落实“1+N”核心战略。公司旗下品牌主要有天音移动、天音科技、 穗彩科技、欧朋、塔读、章贡酒业、能良电商、天音信息等，业务涉及 3C 数码分销零售 维修、移动转售和移动互联网业务等。

天音控股核心业务是通信产品的分销和零售，以线下渠道网格化为基础网络，以线上交易 系统为平台，形成“线下网络，线上平台”的产业生态系统，构建“一网一平台”。在线 下零售方面，天音拥有苹果、华为、三星等主流品牌代理权，深度合作，同时天音旗下连 锁品牌“易修易购”获得多品牌手机销售及售后授权，通过“1+6+N”模式融入了手机售 后、 3C 数码、手机保险等品类，拓展通信产品维修业务。在线下分销方面，公司多年深 耕渠道，已经在国内已经建立一张覆盖广、效率高、成本低的智能终端产品营销网络。同 时，公司海外渠道网络稳步拓展，截止 2021 年，分销网络覆盖拉美、中东非、亚太、欧 洲等 57 个国家。

网格化管理，数字化系统赋能提升运营效率。公司通过天音商城 B2B 分销系统， OMS 物 流系统，SAC 预算系统实现业务订单的全程可视化管理，通过网格化管理系统赋能一线员 工，实现智能化业务管理；通过零售门店管理系统，赋能店铺运营和货品采购，提升专卖 店运营效率。通过分销平台、一线员工和零售门店系统性运营数据采集，汇总至数据管理 平台进行整理、分析与展示，以数字化的手段进行公司管理，提高运营效率，提升公司精 细化管理水平以及公司的数字应用能力。

打造综合服务网络，行业地位名列前茅。天音控股打造了业内领先的集分销、零售、售后 服务、移动互联网、移动通信虚拟运营、彩票为一体的综合服务网络。旗下各业务板块颇 具协同效应，并在各个行业领域名列前茅。天音从 2004 年开始连续进入中国企业 500 强， 服务企业 500 强，并多年蝉联《财富》中国 500 强。2022 年天音在《财富》中国 500 强 排名 191 位。

股权结构相对分散，深投控为第一大股东。公司第一大股东为深圳市投资控股有限公司， 持有公司 19. 03%的股权，也是天音控股的实际控制人。深投控由深圳国资委全资控股，注 册资本 280.09 亿元，资产总额超 9600 亿元，年营业收入超 2400 亿元，年利润总额约 300 亿元。第二大股东为深圳市天富锦创业投资有限责任公司，持有 9.80%股权比例。第三大 股东为中国华建投资控股有限公司，持有天音控股 6.02%股权。公司高管行业经验丰富，管理层稳定。整体来说，天音控股管理层从业经验丰富，在行业 都有多年工作经验，熟知行业发展的脉络和前景，有助于公司制定长期战略。并且核心管 理层在天音发展初期就已在公司任职，与天音一起成长，管理层稳定有利于公司战略目标 的实行。

公司营收稳定增长，归母净利润稳步上升。营收方面，2016 年公司营收增速为-21.35%， 主要因为 2016 年天音调整了产品布局，集中增加了单价和毛利率较高的畅销品牌苹果及 华为的销量，同时减少了单价毛利均较低的其他品牌的销量。2017 年-2021 年期间，天音 控股营业收入稳定增长，增速基本保持在 10%-20%之间。2021 年公司实现营业收入 710 亿 元，同比增长 18.76%，2022 年，公司实现营业收入 764.27 亿元，同比增长 7.64%。

利润方面，2018 年公司归母净利润出现明显下滑至-230.68 亿元，主要是由于子公司掌信 彩通信息科技（中国）有限公司 2018 年的利润未达预期，商誉出现明显减值迹象，且 2018 年公司资产减值损失较大。2019-2021 年归母净利润稳步上升，2021 年公司实现归母净利 润 2.07 亿元，同比增长 11.14%。2022 年公司实现归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 46.88%， 主要受到 22 年财务费用增加较大所致。2023Q1 公司实现归母净利润 6037 万元，同比增 长 630.35%，实现单季度业绩大幅增长。

从营收结构看，天音控股营业收入主要来自于通信产品销售、零售电商业务、通信产品维 修、彩票业务。其中 2022 年通信产品销售收入占比 85.75%，零售电商业务占比 13.03%。2018 年之前，公司 95%以上的营业收入来源于通信产品销售收入。2018 年公司收购上海 能良，开始发展零售电商业务，因此 2018 年之后，零售电商业务收入占比上升、通信产 品销售收入占比下降，天音在通信产品分销业务已经有成熟的渠道资源，分销业务是天音 的核心业务，在此基础上，天音控股以“一网一平台”为战略，依托能良电商平台打造“线 下网络，线上平台”，拓展新零售业务。

从各地区营业收入占比来看，公司业务主要集中在南部地区，2022 年南部地区营收占比近 50%。2019 年成立天音国际公司，加快海外发展布局。2020 年开始，海外业务不断拓展。 2022 年，天音子公司收购东莞唯科 30%股权，WIKO 在 2011 年于法国创立，在海外运营 多年已有成熟的销售渠道和经营体系，天音控股将借助 WIKO 海外渠道优势进一步拓展海 外业务布局。

从盈利能力来看，公司毛利率较为稳定，在 3%左右的水平波动，净利率有下滑趋势。2021 年毛利率为 3.32%，较 2020 年有所上升。主营业务同样是数字化分销和零售的爱施德 （002416.SZ）毛利率也是 3%左右。2021 年公司主营业务通信产品销售和零售电商业务利 润占比分别为 72.65%和 12.37%，毛利率较低，传统业务利润空间较小，天音控股在聚焦主 业的同时，也在彩票业务、电子烟业务、汽车销售等新赛道不断拓展，作为新的盈利增长 点。2022 年公司毛利率有所提升，我们认为主要得益于通信产品销售业务毛利率有所提升 （YoY +0.45pct），但净利率受销售费用率及财务费用率的提升而有所下滑。

从费用支出来看，公司费用支出主要用于销售，这与公司主营业务是通信产品分销与零售 有关，2019 年至今销售费用率逐年上升，会进一步挤压传统业务的利润空间。2018 年至 今管理费用率逐年下降，公司销售渠道实行网格化管理，组织架构扁平化，运营效率不断 提升。财务费用率较高与公司 2016 年借款建设总部基地有关，总部基地完工预计将释放一部分利润。研发费用保持较高水平，公司获得“中国高新技术企业”、“中国重点软件企业”等认定， 先后取得 CMMI3、ISO20000 等一系列专业认证资质，截止 2022 年所获专利和软件著作 权达 352 项。其次，公司研发投入还用于开发系统，提高公司运营效率。

现金流来看，近两年经营性现金流转负，2022 年经营活动产生的现金流量净额同比减少主 要是 2022 年较上年同期存货和预付账款增加所致。同时公司销售商品、提供劳务所获得 现金/营业收入比值一直大于 1，反映公司盈利质量较好，且收回以前期间的应收账款。公 司营业收入质量实现提升。资产负债率逐年走高，23Q1 维持相对稳定，2022 年公司资产负债率达 87.75%，且近几年 经营性现金流波动较大，资金链压力大，财务风险较高。我们预计总部基地完工后将释放 财务成本，减轻资金压力。

公司固定资产呈下降趋势，在建工程不断增加。公司于 2017 年开始布局在深圳湾超级总 部基地北端建设天音大厦，每年在建工程增加主要是由于超级总部工程施工投入增加所致， 深圳湾超级总部工程在建工程占比为 99%左右。此外，近几年，天音通过对 B2B 平台、OMS 物流系统和 SAC 预算系统的可视化管理，实现了智能化业务管理，我们预计公司在通信 产品的线上分销和零售业务将进一步拓展。

总部基地主体结构已封顶，预计将改善天音财务状况，盈利能力进一步提高。天音大厦项 目位于深圳市南山区白石支二街与洲湾二街交汇处东北角，为深圳市重大项目，建设用地 面积 1.55 万平方米，总建筑面积约 13.2 万平方米，计入容积率建筑总面积约 9.6 万平方米。 大厦为高层公共建筑，由 2 座高层建筑组成（其中南栋约 32 层，建筑高度约 150m；北栋 约 21 层，建筑高度约 100m）。全部建筑为集办公、商业、通信机楼等多种业态综合体。 我们预计总部基地完工后，可以释放财务成本，释放财务利润。