红枣产业链结构

红枣产业链分为四个环节，分别是种植、收购、生产加工以及下游消费。我国红枣种植方面呈现三个显著特点，一是种植区域集中度高，二是种植面积快速上升，三是灰枣品种优势明显。素有“世界红枣在中国，中国红枣在新疆”的说法，目前新疆已经成为我国最重要的红枣产区。我国枣种植面积和产量居世界第一，占世界枣种植面积和产量的99%以上。国内枣树种植主要集中在北方，新疆、河北、山东、山西、河南、陕西等地为传统产地，以上六地产量占国内比重约85-90%。收购方面，主要有各类加工企业负责，加工企业向枣农、合作社采购红枣通货作为原料进行加工。加工方面，最主要的是对红枣原枣的加工，此类加工是指对红枣进行分拣、除杂、清洗、烘干、分级、杀菌等处理，加工成红枣原枣产品。目前来看，红枣的加工分为粗加工与深加工两种，粗加工指的是不改变干制红枣的原始形态进行加工，例如枣夹核桃、枣切片、枣切条等。深加工是指通过发酵、研磨及分离提取工艺，完全改变红枣原始形态特征的加工方法，例如枣泥、枣酱、枣酒、枣醋、枣奶、枣饮料、枣香精、枣色素、环核苷酸糖浆等。下游消费方面，目前仍以原枣消费为主，占红枣消费的80%以上，粗加工和深加工比重近年来有所提升。消费场景方面，仍主要依托于商超零售、直营店、加盟店、电商平台以及批发市场。

红枣仓储物流及库容情况

温度和湿度是影响红枣储存的两个重要因素，温度过高或者湿度过大的环境容易引起红枣产生霉变等物理变化，红枣需要0度左右的冷库储存，一般情况下，红枣在零下4-5℃的储存温度下可存储2年以上。内陆和新疆气候不同，新疆红枣4月前不需要进入冷藏库保存，5月份之后气温升高，若不进入冷藏库就会变质，所以4月份是新疆红枣入库分界时点。相较于新疆，红枣进入内地必须进入冷库以防变质。

物流方面，红枣产业呈现新疆生产，内地中转，分销各地的物流贸易格局。新疆红枣出疆线路主要有两条：其一是南线，即新疆和田、且末、若羌地区红枣通过南线出疆，经过西宁、兰州进入内地；另一条是北线，即喀什、阿克苏、巴州地区红枣通过北线出疆，经过嘉峪关、张掖、兰州进入内地。出疆红枣全部采用汽车运输，从河北、河南等集散中心到其余地区以9.6米长载重25吨的板车为主，短距运输多以10-15吨卡车为主。

库容方面，新疆产量集中在南疆，巴州地区库容约为50-60万吨，在建库容约为70万吨。阿克苏地区整体库容约为70万吨。喀什地区10万吨。内地主要红枣集散地崔尔庄库容约为20万吨，新郑库容约为5万吨。

二、红枣基本面情况

种植面积和产量变化情况

从2009-2022年国内红枣种植面积来看，整体呈现出先增后减的态势，2017年种植面积为325万公顷，达到高峰，之后的年份持续回落，2022年的种植面积已回落至226万公顷，较2017年的高点回落30.5%。产量方面，2009年至2015年呈现出逐年递增的趋势，之后的5年国内红枣产量在680-750万吨波动，2021年受极端天气以及果园管理等方面的影响导致了较大规模的减产，当年产量仅为426万吨，较2019年产量下降接近43%，2022年产量有所回升，达到524万吨。

库存及消费情况

红枣作为季产年销的品种，其库存具有明显的季节性，从近两年的数据来看，红枣库存在年末达到高峰，随后的一年中逐步去库，新一产季红枣下树之后继续累库形成循环。从消费习惯结合库存指标来看，每年的10月至来年的3月是消费旺季，库存在此期间的去化速度较快，而春节后进入淡季，走货将趋于平缓，4月份缺乏驱动，剩余货源又将入库，库存量反而有所反弹。

三、影响价格因素分析

红枣期货价格体系分析

从红枣季产年销的特性来看，红枣的价格总体呈现季节性的趋势，一季度因传统春节的消费旺季，叠加红枣的良好寓意，往往迎来了备货的高峰期，价格存在明显的反弹趋势。二季度缺乏驱动，价格波动较小，端午节之后，夏季到来，气温逐步升高，大量应季水果集中上市，对红枣的消费产生冲击，极大的抑制了红枣的消费，其价格在此阶段迎来低点。进入夏末，中秋节前，月饼的消费对枣泥的需求较大，并且该阶段库存处于低位，新季的红枣暂未进入市场，价格再次反弹走高。之后四季度随着新一产季的红枣陆续上市，价格开始逐步回落，直到春节前。红枣价格在一个年度之内总体呈现以上的规律，期间不同的影响因素左右着不同的红枣行情。

宏观经济周期、政策方面、估值层面、驱动分析、基本面等传统的研究范式均对红枣期货价格存在一定的影响。红枣作为季产年销的农产品，一定程度上受到宏观经济周期的影响，一方面，红枣作为非必需消费品，需求的刚性较弱，宏观环境较差或者居民收入波动，都有可能影响红枣的消费需求，红枣的需求价格弹性偏高。另一方面，红枣作为木本植物果实，具有农产品固有的供给价格弹性偏低的特点，红枣的生产周期较为固定，不能随时停产复产，农产品的生长周期决定了供给端的价格弹性较低。

估值层面

估值方面，仓单成本的测算对于红枣期货价格起到了指引的作用，红枣仓单成本的测算存在三个关键变量，其一是统货价格，其二是商品率，其三是含杂率，商品率与含杂率指的是统货中各个级别红枣的占比以及含水与含杂的比率。同样的统货价格，不同的商品率以及含杂率所测算出的仓单成本也不相同，例如，同样是3元/公斤的统货价格，不同的商品率（特级、基准、贴水、等外、含水杂），所对应的仓单成本也不相同，详情见下表。

仓单成本的计算方法如下：从原料端来看，统货价格加上加工费用等等其他成本构成了原料端的总成本，理论上应与生产出的产成品总成本相等，产成品的构成分为特级品、基准品、贴水品、等外品以及含水含杂率较高的皮皮枣，这些含杂较高的品类通常直接进入深加工工序，制成枣酱枣泥等产品。不同的产成品对应不同的升贴水价格，在原料端与产成品端取等从而得到测算的仓单成本。

从估值层面引申的思考是同一统货价格背后对应的逻辑或许会有很大差异，统货价格低的年份不能直接得到期货盘面价格会走低的结论。例如2019年红枣下树价格大幅低于往年，市场预计红枣会迎来下跌的走势，但实际01合约的盘面价格反而短期走升，中长期宽幅震荡，并没有如市场预期的走低，背后的原因是阿克苏地区前期受灾严重，红枣裂果非常多，霉变导致品相不及往年，含杂含水率非常高，实际能够生成加工出较好的枣非常少，从而通过测算的仓单成本较往年相比并没有一个比较大的变化。盘面短期炒作的减产、品质差价格低或悲观情绪等等因素在仓单成本变化不大的情况下均被证伪。

驱动因素

我们将驱动因素归结为长期驱动与中短期驱动因素。首先从长期驱动因素来看，政策对红枣具有较强的指引，红枣因其耐干旱耐盐碱以及防风固沙保温保湿的特性，大量种植与新疆地区，并且绝大部分产量由南疆贡献，而南疆的资源禀赋不强，贫困区域较广，红枣成为了南疆部分区域的经济支柱，肩负着扶贫攻坚的使命，从政策的角度出发，政策的扶持与倾斜将会支撑红枣的价格。南疆地区的收入往往还影响了社会层面的稳定，所以出于收入与地方维稳的目的，政策层面出台较不市场化的政策影响红枣价格也无可厚非。

第二个长期驱动因素在于环保层面，阿拉尔地区是新疆红枣的主产区之一，产量占比达到全疆产量的1/3，但是阿拉尔地区的地理位置处于沙漠腹地，受风沙影响严重，当地政府出于防风固沙的考虑会严格限制伐树事宜，即使红枣的价格处于低位，甚至枣农面临亏损了，也不会轻易砍树。

中短期驱动方面，产业政策对红枣的中短期产量起到决定性的作用，譬如，2010年之前，红枣的种植利润较高，每亩地种植红枣能够达到近万元的利润，再加上枣树良好的特性，地方政府给予较大力度的支持，包括但不限于种植技术层面、资金层面以及水源用电等方面。近十年的发展导致目前红枣的产能相对过剩，产业支持的政策随即终止，所以产业政策对红枣中期产量具有较大的影响。

此外，短期出台的利好政策会即时利好红枣价格，例如2019年若羌县红枣托市收购政策，消息传出即刻引起盘面的较大反响，事后来看，统货的最低收购价达到8.5元/公斤，托市收购的总金额达到12亿元，收购量达到14.12万吨。托市收购政策在保障了枣农收益的同时也对市场短期形成了较强的支撑。

天气因素

枣树是喜温喜光树种，在其生长发育期间需要较高的温度。当春季平均气温达到13-15℃时，枣芽开始萌发，河北地区大约在4月中旬左右。当温度进一步升高达到17-18℃，枣树开始抽枝展叶和分芽。当温度到达20-21℃开始进入始花期，22-25℃进入盛花期。花粉发芽的适宜温度在22-26℃，过低或者过高的气温对发芽效率存在显著影响。花期之后，适宜果实生长发育的温度区间为24-27℃。因此，气温在花期和果实生长期成为了枣树种植重要的限制因素。

从红枣生长发育的各个阶段来看，每年5月中旬到6月红枣进入花期，此时红枣惧高温，冰雹和大风，大风和冰雹的影响相对偏弱，高温会引发落花现象，而红枣属于无限花絮，只要温度合适，红枣会在花期内持续开花，所以短期大风或冰雹将花株打落的影响并不是很大，但若在7月份之前没有坐果，虽然后期依然会开花，但是因为生长周期不够，红枣品质相对较差，对应到交割品以贴水枣居多。落花主要影响的是品质，而不是绝收。在挂果期间，低温、高温和持续降雨也会导致落果，生长期的高温和干旱也会导致落果。成熟期和吊干期，主要的影响因素是降雨，因为红枣坐果之后的糖分含量较高，如果该期间降雨过多，果实水分吸收不均匀，就会导致裂果，裂果之后往往会产生霉变，所以8月中旬到10月末需要重点关注主产区的降雨量。

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