撰文 | 主笔·韩博强

编辑 | 简佳

江东弟子多才俊，卷土重来未可知？

7月9日，陕西小羊妙可乳业有限公司工商信息发生变动，黑龙江飞鹤乳业已持股100%，这意味着国内奶粉龙头企业——中国飞鹤（6186）继7年之后，再次将其纳入麾下。

但本次“再续前缘”的背景已大不相同，因为中国奶粉市场正在发生“大资本整合”的重大变革，“一牛独大”正演进为“牛羊并举”。而对“羊乳行业第一大省”的陕西来说，则意味着“陕西大农业”有望突破式前进。

江湖巨变：时隔七年再续前缘

小羊妙可的前身是1956年的陕西陇县乳品厂，现注册资本为2010万元，专注于婴幼儿配方羊奶粉，旗下拥有小羊妙可、佳瑞妙可、加爱等品牌，是陕西首家通过配方注册的羊奶粉企业。

中国飞鹤则是国内奶粉行业的龙头企业，2020年度实现营业收入185.92亿元，同比增长35.5%，不仅业绩增速行业排名第1，市场占率继续保持排名第1，并进一步扩大领先优势。

我们注意到，中国飞鹤最新市值高达1390亿元。

事实上，这并不是飞鹤与小羊妙可的首次携手。

在2014年，当时中国飞鹤曾出资3亿元并购关山乳业70%股份，并成立了飞鹤关山。2015年8月，飞鹤关山更名为关山陇州。2016年12月，飞鹤退出关山乳业，由深圳岳佑实业持股100%。2018年3月，关山陇州更名为小羊妙可。

当然，对于上次暂退，很多媒体认为是“代持”。但此时，乳业江湖已出现数项变化：

1：大资本整合“婴幼儿奶粉”市场：

2021年7月，春华资本以22亿美元拿下美赞臣包括中国大陆、台湾和香港地区的婴儿配方奶粉和儿童营养业务，这一交易预计将在2021年下半年完成。

舆论普遍认为，大资本整合是因为一组矛盾的判断，正向是2020年中国婴幼儿奶粉市场仍是全球最大的婴幼儿奶粉市场，市场规模高达1800亿元。反向是由于出生率降低，预计2020年-2025年奶粉零售销量的复合年增长率为-4.1%。

2：“一牛独大”下羊奶粉成长最快：

我们掌握的情况是，羊奶粉凭借脂肪球更小易消化易吸收和更低致敏性等特质逐渐在婴幼儿配方市场崭露头角，自2014年以来羊奶粉市场规模以近30%的年复合增速快速发展，已成为增速最快的乳业细分领域，市场容量超150亿元。

看看30%和-4.1%的差别，就可以看出中国飞鹤“二次收购”小羊妙可的积极动力了。

▲图：2020年度奶粉市场格局

3：“新国货运动下”飞鹤地位更稳：

最新数据显示，中国飞鹤2020年度销售收入180亿元，利润达74亿元。不但远大于去年同期，也跑赢了预测数据。如果放到市场占有率上看，飞鹤简直是神一般的存在，雀巢、达能都身居其后。

这也说明，在“自信新国货”的背景下，国产品牌正在全面崛起。

陕西小羊：对“再造飞鹤”很重要

在牛奶粉市场上，飞鹤的地位已是NO.1。此番经小羊妙可抢入羊奶粉赛跑道还另有一个原因，那就是业绩要求。

在2020年年报中，飞鹤制定目标是：2023年销售目标为350亿元，2024年至2028年期间实现销售额15%的复合年增长率。鉴于2020年度的业绩（营收186亿元），几乎要求3年的时间内再造一个飞鹤乳业。

但目前市场总量在萎缩，在行业集中度不断提升的情况下，只有通过细分品类，才可能有机会使业绩持续增长。有行业专家如是说：现在羊奶粉市场火热，其他乳制品企业都在布局，飞鹤乳业若不入局，可能会失去部分蛋糕。

事实上在中国婴幼儿奶粉市场占有率第一的飞鹤，目前独缺羊奶粉。

▲图：中国飞鹤业绩表现

那么，如果剔除代持猜测，为什么是陕西的小羊妙可？

大的背景是，绕不过陕西。

“全球羊奶看中国，中国羊奶看陕西”，陕西目前拥有国内最大的奶山羊产业集聚群，在2020年9月份发布的《陕西省关于加快推进全省畜牧业高质量发展的意见》中，明确提出支持建设15个奶山羊基地县，着力打造500万只奶山羊养殖基地。

小的背景是，小羊妙可表现不错。

1：拥有奶源优势：陕西整体奶山羊存栏达200多万只，小羊妙可所在地陇县，全县奶山羊存栏达到50.5万只，全产业链产值突破51.3亿元。

2：产业链趋成熟：小羊妙可从牧草种植、奶羊饲养、生产加工、物流仓储、渠道管控乃至售后服务各个环节全程可追溯，形成全产业链运营模式。

3：全新管理推进：小羊妙可管理体系持续革新，生产技术大幅改进，尤其是推动大量的品牌提升，已具较好全国影响力。

4：政府极力支持：陇县以国家现代农业产业园、国家奶山羊规模养殖标准化示范区为抓手，目标是冲刺全省千亿羊乳产业集群的“领头羊”。

基于此，我们认为，小羊妙可“加入”中国飞鹤会出现加速度，因为飞鹤自身的业绩诉求，对抗大资本整合的诉求，都会推动其“非常重视陕西小羊”。而未来更大的看点是，“陕西小羊”会如何冲击目前的市场老大澳优佳贝艾特（羊奶粉细分市场市占有率40%），倘若真能与这家荷兰巨头形成积极竞争，那无疑是对中国民族羊奶粉都是一次巨大的鼓励。

作为本土财经观察者，我们唯一的遗憾是：此次并购由子公司执行，中国飞鹤并未发布相关公告，我们亦无法得知具体金额。

IPO加磅：陕西“大农业”有望突破

被上市公司并购，对陕西小羊来说，也许是“早有预定的既有安排”。但在我们看来，更宏大的场景是，陕西“大农业”也许会出现新的景象。

因为有更多的主角计划通过资本市场，获得突击的力量。

主角1：红星美羚：

这是我们非常关注的一家专注羊奶粉的公司，2021年4月宣布“重启IPO”。从业绩看，其2018年至2020年，营业收入分别为3.14亿元、3.42亿元、3.63亿元，扣非归母净利润分别为4144.21万元、4287.61万元及5689.05万元。

综上不难知道，红星美羚并不是一家大公司，我们亦在旧文《240万只奶山羊：第一大省奶不出一家上市公司？》中提及：2017年时陕西有19家企业生产婴幼儿羊乳粉，产量达到6万吨，销售额仅约30亿元。市场急需整合，陕西急需龙头企业。

而这一点，恰是我们“IPO加磅与提升集中度”的话题起源。

不难想象，倘若红星美羚IPO闯关成功，其3.14亿元的募资（用于奶山羊产业化二期建设、永庆奶山羊养殖园区建设、营销网络建设等）不但会迅速加强自身力量，也会提升其兼并整合的力量。

2：石羊农科：

6月初，石羊农科更新了招股说明书申报稿，IPO进程加快。这是一家成立于2011年的本土公司，主营业务为饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售。

在金融棒棒糖看来，这家企业有很多特点。

如近期业绩不错：赶上了猪肉的“顺周期”，其2020年度收入从15亿元大增至27亿元，净利润从1.2亿元大增至4亿元。

如股东力量强大：陕西金控集团通过两支基金持股超过10%，这对其获取更多地方政府的支持，提供好较好条件。

如项目正向吸引：石羊农科拟募资9.8亿元且多投向于生猪养殖，尽管有“养猪潮”来袭，市场仍认为长期主义会获胜。

如具有现代意志：这家公司在最近数年先后启动了百万头生猪“云养殖”及招聘硕士生、本科生的“猎英计划”。

看完这两家公司，我们为什么说，“陕西大农业”有望获得突破呢？因为陕西“农业股”是零。

2008年，主营种业的秦丰农业因连续亏损，主业被置换出上市公司，今天的“壳主”则是陕西建工（600248）。

2020年，养牛的秦宝牧业宣布破产，而在2012年这家公司已经拿到了上市资格，却因业绩造假被拦在了临门一脚处。

资本助力的好处不用再言，作为本土财经观察者，我们的期待是：在“乡村振兴”的背景下，IPO能够帮助陕西本土涉农企业“在规范运作的前提下做大做强”。而此一预期亦是我们认为“陕西大农业”有望突击的原由。