来源：雪球App，作者： 政金债券ETF，（https://xueqiu.com/4921969861/255071213）

政策面是债市分析系列的第三碗面。在三碗面中，政策面起着“承上启下”的作用。政策面的取向由基本面的状况决定，进而又会影响资金面、经济运行和市场参与者，因此政策面也是债市分析的重要组成部分。

政策面看什么？

政策面研究的是政策如何影响债市的问题，包括货币政策、财政政策、金融政策、监管政策等，其中最为核心的是货币政策，会直接影响债市流动性。

货币政策可以分为价格手段和数量手段。价格型工具即调节各种政策利率的工具，数量型工具是指调整资金总量的工具。当央行调高政策利率、减少市场中的资金总量时，属于紧缩性的货币政策；反之则是宽松性的货币政策。

财政政策的手段主要包括税收、财政支出、公债和政府投资等，其中与债市最为直接相关的就是公债，比如国债、政金债、地方专项债等。如果政府提高财政赤字，增加财政支出，提升公债额度，就是扩张性的财政政策；反之则是紧缩性的财政政策。

在强劲的经济基本面和偏高的通胀水平下，宏观政策更倾向于采取紧缩性的货币政策和财政政策以防止经济过热；疲软的经济基本面和偏低的通胀水平下，宏观调控更倾向于使用宽松性的货币政策和扩张性的财政政策。

政策面怎么看？

政策面怎么影响债市？先说结论：宽松性的货币政策有利于债市表现，而紧缩性的货币政策则会抑制债市表现；财政政策影响更为复杂，对债市的影响要视具体政策而定。当然，这主要是理论逻辑，在实际中，还需要考虑各项政策之间的关系以及其它债市影响因素，因而债市表现并不完全遵循这一原则。

货币政策之所以是政策面的核心，主要在于货币政策调节政策利率后，会影响到市场利率。市场利率的下调为债市提供了充裕的流动性，有利于债市表现，不过也需要考虑“宽货币”是否能顺利传导到“宽信用”。一般而言，“宽信用”对债市表现不利。举例而言，前段时间MLF利率下调后，LPR利率跟随下调，市场对“宽信用”和稳增长政策预期升温，债市转入震荡。

财政政策对债市的影响比较复杂，可以分为两个维度。以发债和减税降费为例，一方面，发债、减税等积极的财政举措会直接影响债市的供求关系，发债会增加债市供给，打压债券价格，减税降费则会则会改善流动性状况，增加债市需求，有利于提高债券价格；另一方面，财政政策的本意是调节经济活动的冷热，积极的财政政策意在促进经济基本面向好，对债市构成利空。

下半年债市政策面看什么？

2023年上半年，由于两会将GDP增速目标设定在5%左右，位于市场预期下沿，较为温和的政策面态度也是带动债市走强的原因之一，叠加基本面表现相对较弱和资金面宽松，债市上半年整体走强。

行至7月份，债市似乎站在了分岔路口上。二季度货政例会明确经济内生动能还不强，货币政策等宏观政策调控力度需要加大，资金面的宽松态势有望延续；与此同时，随着央行降息继续加码“宽货币”信号，市场对“宽信用”的预期逐渐升温，相关稳增长政策也有望于三季度陆续落地。政策具体力度和节奏将是下半年债市预期博弈的重点，靴子未落地前，债市如小刀割肉般等待着结果的宣判，表现以震荡为主。

不过，投资者们担忧的问题，本月就将迎来一个重量级的解答。7月下旬，中央政治局会议将分析当前经济形势，部署下半年经济工作。政治局定调后，后续政策面形势或将更加清晰。

对于下半年的稳增长政策，各位球友们有什么呢？对债市影响几何？欢迎讨论～

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