一般情况下，我们投资的回报来自两个方面。一方面来自对应的上市公司的收益、利润的增长，我们可以称为价值投资。2010年到2019年，白酒企业不断地增加营收和利润，在这个过程里面股价也同步上涨，这就叫价值投资。

但是到了2020年，股价增长主要来自于估值。估值的增长同样可以为我们带来回报，但是这就更像是成长风格的投资。风格发生了变化，但板块还是同一个。

以白酒的五个巨头作为例子，2020年利润增长最好的涨了56%，最差的不足10%。但是股价基本上都是翻倍，最好的已经翻了3倍多。在这种情况下，我们也能清楚地意识到这段时间地上涨主要来自估值的上涨。

在2019年的年底，中证白酒指数的市盈率是32.5%，到了2020年底，已经达到58.7%。这代表着什么呢？

比如说相同每股赚一块钱，估值是32.5时，股价可以是32.5元，当估值达到58.7时，还是每股赚一块钱，但是股价已经涨到58.7元，所以最近这一年多，主要还是来自于估值的增长。

那么估值的增长又来自哪里呢？

我们先来回顾一下这两年发生过的事情，最大的事情就是疫情的爆发。

在疫情爆发之后，全世界都在为了应对经济的停顿和后撤，不得不大幅度地增加流动性，大量地印钞自然会让市场地流动性非常充裕甚至泛滥。这些钱不少的一部分就来到了中国，甚至买入了白酒，这是钱堆起来的股价。

第二，我们还看到机构也扎堆。充裕的流动性，如果是平均分布，那么应该是整体上涨，但是我们看到的是结构性的上涨，资金更倾向于买入白酒。所以，大资金越来越喜欢抱团在与白酒有关的产品上。

我们以招商中证白酒规模变化作为例子，在2016年年底，它只有2.8亿，到了2019年底，达到了109亿，到2020年底达到了将近500亿，再到最新的季报，已经到了658亿。这就说明了资金是不断地涌入，导致估值不断地攀升。至于资金为什么都要涌入这里面，理由就是疫情之后很多行业都受到影响，白酒就自然成为了风险小的避风港。

白酒股份的上涨，前期来自于业绩，但这一方面的增长正在放缓。后期来自于估值，但估值这一因素的变化就更大了，比如说当经济慢慢稳定下来，连美国都开始讨论要加息了，我们的资金也相对减少，像M2增速从之前的超过10%降到8.5%左右，货币的发放减少，推动估值上涨的重要因素也减小了。

同时，替代的投资也出现了。我们之前说白酒是资金的避风港，但最近这段时间，与科技有关的，像新能源、半导体等行业发展得特别快。资金便从避风港出来转向这些快速成长的行业。这也是这段时间白酒出现调整的重要原因。

说完上涨和下跌的原因，我们就来讨论一下白酒基金还有没有机会呢？

机会还是有的。

原因在于之前我们说估值很高，但现在估值又下来了一点，前面说到去年底五十多的估值，现在回到了45，未来的估值可能会慢慢下降。最新公布的半年报，这些白酒企业只是收益增长率较小，但收益依旧是在增长的，而且高端类白酒本身的一些属性，比如说喝惯的人总要继续喝下去，还有在聚会送礼方面都有刚性需求。

我们回顾过去，白酒类基金最长的下跌时间是在13、14年，当时有两个因素影响，一个是塑化剂事件，另一个是中央对于三公消费的限制，因为这两个因素的叠加，白酒有了一个为期一年半的下跌，但是即使在这种情况下，后来也依旧迎来了白酒的上涨。

所以，假如我们现在依旧持有重仓白酒的基金，最好的办法不是把它换掉。因为这个时候你才止损把它换成其他基金的话，之前形成的浮亏变成了实亏。假如是中长期投资的，还是可以继续定投，或者趁低位陆陆续续买入一点，当然要注意自己的仓位，千万不要补成了最大的重仓基金。

过去两三年，基金的回报十分的不错，可能会形成一种固化的思维，买基金就应该三个月或者半年就看到不错的收益，这是错的。我们回顾这十几二十年的基金投资回报，有赚有亏是常态，赚得不多也是常态，所以，我们既然持有就应该有点耐心，不要只看近几个月的下跌。

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