来源：雪球App，作者： kingsberg，（https://xueqiu.com/3688120268/203196081）

公司原来的主业是给马桶做节水冲水组件，下游的客户都是大牌客户，基本都是耳熟能详的品牌。按照公司的说法是：存量上公司已经是国内第一，全球好像是第三的规模。这个东西核心是品质和效果。厕所排水差不多占据了家用耗水量的一半以上——特别是人口多的情况下，国家也在不断的提升冲水马桶的节水效率问题。

公司2019年收入11.09亿，利润1.82亿；2020年受到疫情影响，但是收入达到了12.84亿，利润只有1.1亿。2021年Q3的收入达到了13.09亿，但是利润达到了1.1亿，而且Q3单季净利润超过5000万。

2020年的收入比较有意思，年报数据如下：

由上图可以看到，水箱及配件的收入下滑了10%左右，这是正常的，但是智能座便器及盖板收入达到了5.4亿，而且实现了86%的同比增速，虽然贸易率偏低一些，但是价值量比节水组件大多了。2021年上半年虽然同比数据有疫情的影响，但是2021年上半年公司的智能座便器及盖板收入达到了3.4亿左右，同比96%。我们虽然无法剔除疫情的影响，但是可以想见的是：疫情影响巨大的2020年公司的智能马桶产品，销售收入增速非常好，今年到目前为止相当不错，全年的收入增速达到40%以上问题不大，并且增速上不去的原因大概率是因为产能。公司现在扩产了120万套的产能，产值估计在十几个亿的样子——可以看到在未来2-3年，公司的节水冲水系统将不会是公司的主要收入了。

公司以前的产品，直接出口占比30-40%左右，但是考虑间接出口的因素，很可能外销占比超过50%。内销的部分，一方面有地产的影响因素，一方面还有存量的影响因素。具体的数据我们很难说，但是参考王力安防的数据，新房占比肯定不小，但是绝对不是主要因素。具体推断：中国的房地产销量下滑对公司的影响没有直观感觉上那么大。

存量业务上的两个趋势是要承认的：1.市场集中度的提升，这个在公司的历次年报中有所涉及，特别是在行业下星期，集中度提升的速度可能会更快一些；2.出口占比较高，现在的贸易摩擦已经给公司带来了影响，后面如果真的中美之间取消关税，可能给公司带来大发展。

结论：公司的传统主业，发展空间并不大，但是很稳定，盈利也稳定。负面因素大部分已经计入股价预期，后面存在转好的可能性。

智能马桶的统计口径发生了重大变化，在2019年的时候销售占比不足3成，但是今年很可能占比超过5成，增速非常快。这是个趋势。

有一个很大的不同：如果说传统的节水组件，大概率是和新房有关，因为这个东西主要不是直接销售给个人客户，而是销售给卫浴品牌商。和新建筑的增量市场有很大的关系——毕竟更换马桶的成本很高，不仅仅是马桶高成本，还有施工成本。

但是智能马桶可能完全不一样，产品存在两种形态：一种是一体式的——这个存在工程的问题；一种是智能马桶盖——这个存在重大的机会，因为存量马桶的改造，一般不坏，没人会主动的去动，毕竟这个东西动了就要做防水改造。但是如果只是一个智能马桶盖，再确定完尺寸是否适配之后，消费者直接网购，回家自己简单安装即可，售后成本低。

智能马桶盖，作为一个销售单价在千元左右的单品，市场容量不小，而且最为关键的是：**这个市场在中国的渗透率是非常低的！**未来的发展空间是巨大的，而且逻辑和商业模式发生了重大变化。根据使用过的人的调研来看，这个产品是典型的消费升级，在日韩的普及率非常高。

我们后面可能会看到很多互联网企业和一些乱七八糟的品牌进来，最终的结果怎么样不知道，但是公司已经准备了120万套的产能，这个东西可能会很快的起量。

能侧面印证公司新产品的销售潜力的有：1.智能马桶业务占比快速提升；2.公司的员工数量从2019年开始，加速招聘，速度很快。

公司的财务数据很好，正常情况下，剔除现金之后，今年的ROIC在20%左右，未来估计会更高——零售的马桶盖可能导致应收款的大幅下降。按照近期唯一的一个报告，明年的利润可能达到2.6亿，从2021Q3的业绩来看，单季超过5000万，很有可能做到，现在的市值才32亿，估值只有15倍不到——这是一个典型的有业绩，有增速，有故事，有空间的四有股票。

从Q3的股东来看，几乎都是个人，机构的关注度很低，最近这几个交易日出现了一波上涨，但是不知道是因为小市值，还是因为别的因素，但是的确这个公司如果拿到2022年底，看2023年的估值的时候，有人会按照3.5亿的利润，30倍的估值拍脑袋的。

公司也做了股权激励，还是去年做的，不管怎样，这样的一个股权节奏，比较分散的情况下，公司的财务和经营不会出现较大的问题。这个行业很有意思，而且最为关键的是：存量的几亿个马桶改造，可是上千亿的存量空间啊。足够大了！

 $瑞尔特(SZ002790)$   @今日话题   #雪球星计划#