2021开年，白酒股上演几轮大涨大跌，茅台股现在还能不能买？

在股市之外，茅台又蕴藏着多少价值？它的增长潜力有多大？

资深财经媒体人、美银美林投行部前董事、京东集团前高级副总裁、蒉莺春带你解读中国龙头信仰第一股，梳理中国白酒的价值基因，教你用专业投资人的眼光选公司！

01 茅台股还能买吗？

茅台一路曾经到了2600元， 最近因为大盘下跌，很多人开始动摇了坚定持有茅台的决心，觉得公司估值是不是高了，是不是应该卖掉。

回答这个问题之前我们先来回答下面几个问题：

茅台现在是消费品公司还是周期性公司？

茅台算不算奢侈品公司？

茅台的增长潜力有多大？

第一个问题：茅台现在是消费品公司还是周期性公司？

消费品公司和周期性公司的估值方法不同，前者跟营收和品牌溢价正相关，不太受周期的影响。

如果是周期性公司那么在公司淡旺季表现会有很大的差别，与此同时股价也会周期性波动。

茅台在过去很长一段时间更多地被看成是周期性公司，也就是说在白酒销售旺季的时候股价明显跑赢大盘，反之则不一定。

这个趋势在过去一两年被证明不完全对，茅台在过去一年基本上全部明显跑赢大盘，当然四季度销售旺季的时候跑赢大盘更多一些。

茅台酒的前身是私人作坊王茅、华茅和赖茅，1951年政府通过赎买、没收、接管的方式，将三家酒厂收为国有。

茅台从上市至今股价已经上涨298倍，年化收益35%，年化超额收益率35%，并且真正成为了日常高端白酒消费的一部分。

从三公消费被影响之后（2012-2015）茅台开始重新定位自己的品牌形象。

经过大概5年左右的努力，已经进入了新一轮的复苏期，基本上实现了量价齐升，品牌力不断强化，渠道利润丰厚，变成了真正受到消费者青睐的品牌商品。

消费品如果是头部企业并且占领用户心智，那么溢价会非常明显，农夫山泉就是个典型的例子。

茅台现在的价格对应的市盈率是60倍左右，这个比农夫山泉现在的120倍的市盈率低多了。

第二个问题，茅台算不算奢侈品公司？

奢侈品一般从特权专用品发展而来，独占专用品是奢侈品的源头。奢侈品一般都会涉及到资源垄断与进入壁垒。

茅台酒的资源垄断和进入壁垒都很明显：

首先出了茅台镇就产不出茅台酒，其次茅台酒的生产、存储地点均被限制在15平方公里内，这个对于原产地的垄断资源成为其天然的进入壁垒，无法替代。

与此同时，在茅台酒过去的历史发展中，非常注重质量本位和时间价值。

质量本位非常好理解，因为就是说坚持自己的酿酒质量；时间价值的核心逻辑就是储藏富裕的酱香型白酒读的的风味。

1956年茅台酒厂就建立了陈储制度，酒的质量也因此得到提高。茅台在过去的几十年的历史中，积攒了数量巨大的老酒储备，时间酿造了茅台的价值。

最后一个是供给有限，茅台镇附近第一个已经没有地了，所以继续扩大产能理论上也就是6.1 万吨。

这几项茅台的特征都符合奢侈品的条件，使得其有自己的独特性和垄断性。

从消费端看，当一个国家摆脱贫困并且取得经济成果时，民众会购买非常实用的奢侈品。

再下一个阶段，奢侈品变成社会地位的象征，到最后阶段，奢侈品变成一种生活方式，和人们的品味和趣味联系越来越紧密，和财富或者地位关联有限。

我们现在的消费趋势可能处于前两个阶段，等到国民生产总值再上一个台阶，可能茅台酒就会变成我们的一种生活方式。

第三个问题，茅台的增长潜力有多大？

大家最希望听到的就是茅台到底值多少钱，还能有多少增长潜力。我看这个问题是首先遵循下面两个逻辑：

1． 假设目前市场上对于茅台陈年酒的认知不会变，即越老的酒越值钱；

2． 茅台的老酒储藏得当，不会有无故的消失或者损耗。那么我们接下来算一下现在茅台老酒价值有多少，跟目前的账面价格相比如何。

茅台根据公司公告，外购的大概有6700吨。

根据相关资料，25%左右的基酒会留存下来作为老酒，那么从2000年到2009年产的基酒中留存下来的老酒酒龄达到10年及以上，不考虑耗损的情况下有大概32400吨。

目前根据渠道的资料，15年的年份酒单瓶出厂价格在3929元，吨酒价格在835万元，30年年份的酒吨酒价格在1752万元。这个乘法一做就很简单了，价格远远高于现在的账面价值。

除此之外，还有哪些因素影响着茅台的消费需求？茅台的价值何时会回归？

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