10月11日早盘，恒生医药大幅反弹，恒生医药指数权重股药明生物、百济神州等大幅拉涨，泰格医药、云鼎新耀-B等涨幅领先板块。

很多小伙伴可能不了解：港股医药板块与A股医药相比，有什么不同？为什么港股医药板块在反弹期间，有这么大弹性呢？

以恒生香港上巿生物科技指数为例。作为港股医药主题指数，它具有以下优势：

1、 港股准入制度更加科学，拥有更多新兴药企

2018年4月，香港联合交易所在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请。由此，港交所成为越来越多生物科技公司的首选上市地，截至2022年末，共有64家企业通过18A规则递表或上市，包括56家已上市公司。

受到港股“18A”规则的影响，港股医药板块汇聚了创新药、CXO的优质上市龙头，药明生物、翰森制药、阿里健康、京东健康等仅在港股上市，可以作为A股医药板块投资的有效补充。

相对A股的医药指数，恒生香港上巿生物科技指数“创新”的特征更明显，指数成分股中有11家公司通过港交所“18A”规则上市，并已经有百济神州、康希诺生物等6家公司通过健康经营产生收入及盈利，摘除了“-B”标记，成长性极佳。对于具有一定风险偏好的投资者，恒生香港上巿生物科技指数提供了一键布局港股医药板块的工具。

2、 AH溢价指数超过3/4分位线，港股相比A股更加“便宜”

AH溢价指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票（内地称A股，香港称H股）的价格差异，指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高）。当前， AH溢价指数远超100的分位线，港股相对估值更低，投资价值凸显。

目前，恒生香港上市生物科技指数成分股中有8家公司同时在港股和A股上市，平均折价率低至65%，标的更具价格吸引力，未来反转上升趋势明显。

图表：AH溢价指数

AH股溢价指数即恒生沪深港通AH股溢价 (HSAHP.HI)，截至2023.10.10。

3、 港股市场更加成熟，成份股相比A股更具弹性

港股制度规则完善、透明度高、受政府干预少，是全球效率最高，最公平，最成熟的市场之一。交易规则方面，港股实施T+0交易，且不设涨跌幅限制、可做空、可融资交易，成份股更具弹性。

因此，港股吸引了大量国际资本进入，机构投资者比例高，客户群体投资经验更加丰富，恒生香港上市生物科技指数表现更能有效反映医药板块在国际市场中的投资价值。

对比指数：恒生医药VS 中证医疗、300医药

恒生香港上巿生物科技指数作为港股医药代表指数，与A股医药代表指数行业分布相比差异较大。

从申万三级行业来看，恒生香港上巿生物科技指数聚焦其他生物制品、化学制剂，侧重创新药品研发，中证医疗指数则偏向于医疗研发外包、医疗设备、医院等医疗服务领域。沪深300医药卫生指数覆盖更为全面，既对化学制剂、疫苗覆盖比重较高，又对医疗研发外包、医疗设备高度关注。同时，中药板块也是沪深300医药卫生指数的子版块，中药板块与其他细分行业市场表现、投资逻辑截然相反，起到一定程度的对冲作用。

来源：ifind，“其他生物制品”指：主要从事研究、开发、制造、销售其他生物药品（如多肽类、蛋白类、酶类药物）的公司，包括生物药原辅料的制造商，统计截至2023.07

因此，恒生香港上巿生物科技指数相比中证医疗指数，对高成长性的创新药板块更加侧重，科创成长属性强，投资价值可期；相比沪深300医药卫生指数，行业分布更加聚焦，风格体现更加极致，更具上攻潜力。

在具体看恒生香港上巿生物科技指数覆盖的核心行业，发展机遇如下：

1、 其他生物制品

生物药主要可以分为疫苗和其他生物制品，恒生香港上巿生物科技指数中疫苗占比较低，主要侧重于生物药CDMO等从事研究、开发、制造、销售其他生物药品（如多肽类、蛋白类、酶类药物）的公司。与疫苗兼具消费性的投资逻辑不同，其他生物制品更加注重研发创新。

以与生物药研发创新紧密相关的生物药CDMO（定制研发生产）为例。中国生物药CDMO市场蓬勃发展，从2017年的29.32亿元增长至2021年的159.31亿元，CAGR 达52.7%，行业呈现高速增长趋势。未来受到新兴技术发展、研发成功率下降、生物类似药增加药物可及性的驱动，生物药外包渗透率有望持续上升。生物药CDMO行业具有高壁垒，新进入者很难获得市场份额，头部企业“护城河”宽阔，已形成生产工艺研发创新优势，增长空间可期。

2、 化学制剂

化学药是我国医药生物产业的重要组成部分，尽管增速预期下降，但当前仍然占中国医药市场规模中领先地位，远超生物药及中药。2023年化学制剂上游需求逐渐复苏，考虑到工业端生产的恢复情况，下半年企业收入增速有望环比提升，其中，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是下一阶段投资机遇主要看点。

3、 互联网药店

互联网药店是港股医药极具特色的细分行业。2023年，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确持有外配处方的居民可以在定点药房使用统筹资金购药，表明符合条件的“互联网+”医疗服务也可纳入基本医疗保障范围。长期来看，线上、线下药店融合发展是大势所趋，互联网药店发展空间持续扩张。

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