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作者 | 橘枳编辑 | 薄禾

近日，海康威视公布关于分拆控股子公司萤石网络至科创板上市预案，引发热烈关注。

作为视频监控领域的佼佼者，海康威视早已做到全国乃至全球第一，市场份额接近40%。萤石网络则是海康威视旗下一家主营物联网云平台和智能家居业务的子公司。

根据财报，萤石网络近几年营收数据相对较好，为海康威视自身提供了接近5%的营收。

即便如此，海康威视仍旧选择将萤石网络拆分独立上市。

01 增速降低的无奈

2014年，因高清IP摄像机产业链愈加成熟，各安防企业相继开始转型，从传统的DVR技术转向高清化、IP化解决方案。

根据海康威视财报可知：“伴随视频产品IP化趋势，公司持续加大研发投入，强化并完善全系列的IP产品和解决方案，推动了公司IP视频产品快速增长”。

而传统的DVR技术和当时的新技术“IP化解决方案”又有何区别呢？

彼时的监控视频行业多使用模拟DVR技术，将硬盘作为视频的监控视频设备的摄录内容存储媒介，视频内容存储于硬盘，用户观看监控设备摄录的内容时必须借助无力存储媒介，客观上造成读取相关数据时存在一定使用距离，在一定程度上限制了使用场景。

相比较之下，新的IP化解决方案则通过将摄像头直接接入网络，借助网络将监控摄录的视频内容以数据形式存储在云端，供使用者随时随地通过网络进行观看或作其他用途。

且因数据存储于云端，对使用者后期进行相应的数据处理、分析等操作，均提供了一定便利性。

当时的海康威视在行业由DVR转型IP化期间，收获颇丰。根据财报，海康威视2014年的营业收入相较于上年同期增长了近70%，净利润上涨接近50%。也为其此后几年的业绩增长奠定了基础。

毕竟，科技行业一旦有先进技术产生，对应赛道企业的业绩必然有所变化。处于行业领先地位的企业因为研发投入多，往往可先行切入新技术市场，拿下足量的订单，取得一定的先发优势。

尤其是视频安防这种产品更新频率较低的行业，先发优势十分重要。

此外，海康威视的高毛利率也令许多企业羡慕不已。有数据统计，海康威视多年来毛利率均维持在45%左右。

作为参考，全球最赚钱公司之一——苹果公司此前于今年4月底发布2021年第二财季业绩，当季毛利率达到42.5%。净利润方面，苹果公司2020年一季度净利润率24.21%，相较于海康威视今年上半年18.3%的净利润率，领先并不多。

不难看出，单就利润率这部分而言，海康威视的实力并不弱。

根据财报数据，海康威视自上市至今的11年间，营收均保持增长。包括比较特殊的2018年（贸易战）。另一安防行业巨头大华也是如此，上市13年间营业收入保持增长，可见安防行业在过去十几年的发展十分优秀。

随着时间推移，诸多因素影响下，国内安防行业市场的“盛况”已出现异动。

2018年，受中美贸易战影响，国内A股指数年跌幅为26%，海康威视股价年跌幅更为惨烈，达到33%，这也是海康威视自2014年（下跌1%）以来的股价首次跌幅（以年为单位）。

或是惧怕原材料因制裁原因而被断供，有媒体认为海康威视曾一度花费巨额资金用于购买设备原材料，导致2019年经营活动产生的现金流净额相较于上年下降约20亿。

不过这一现象并没有持续多久，财报显示海康威视2020年经营活动产生的现金流净额相较于2019年上涨83亿，经营状况明显好转。

但好景不长，海康威视股票遭多方减持，北向资金逐年减持，从最高时的12%（2018年初）减持至今年年初的1%，海康威视创始人减持金额也已超百亿。

2020年以来，主打安防市场的海康威视一方面因一些众所周知的原因导致出口受阻，也间接影响海康威视安防业务以外其他产品线的发展。另一方面，目前的安防行业暂无技术革新，国内安防市场也基本饱和，存量竞争态势已有所显现。

反映到利润增速上，海康威视净利润增速已从2014年的52%下降至10%，减幅超80%。

考虑到萤石网络近两年的发展和其所处行业的热度，独立上市也未尝不可。

02 盖棺定论的拆分

据报道，早在2004年，证监会就明确了A股上市公司分拆上市的条件，不过并未同步建立将已在国内市场上市公司分拆的子公司在境内上市的机制。

这一现象直至创业板推出，才有所改变。不过受监管趋严影响，境内上市公司分拆子公司上市至创业板的也只有少数成功案例，且大都不是传统意义上的分拆上市。

近两年，科创板的推出再次加速了境内已上市企业分拆子公司上市的步伐。

2019年1月，《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确规定：“达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。”

同年12月底，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，A股市场分拆上市制度终于完成。

政策变化也间接促使海康威视此次将萤石网络分拆上市。

事实上，早在今年1月海康威视就曾公开表示拟将海康威视分拆至科创板上市。

今年1月，海康威视发布拟将萤石网络分拆至科创板上市的公告

此次发布公告，萤石网络上市一事基本可以盖棺定论。

今年8月，海康威视发布拟将萤石网络分拆至科创板上市的公告

今年8月，海康威视发布《关于控股子公司投资建设萤石智能制造（重庆）基地项目的公告》

海康威视此次将萤石网络分拆上市，如同华为将荣耀独立一样，充满无奈。

作为主营“安防”这一敏感领域的企业，在“清单”事件影响下，海康威视海外销售受阻。但萤石网络的业务与海康威视主营业务安防不同。安防业务大多以政府单位等用户为主要客户群，萤石网络则主要提供家用监控产品，以C端用户为主。

此次独立，或许可使萤石网络摆脱因在海康威视旗下发展所被迫持有的“安防行业”身份，或有助于其进一步发展，尤其是海外市场。

值得关注的是，无论是海外市场还是国内市场，萤石网络所处的赛道都不是发展较为轻松的“蓝海市场”。

凭借海康威视在传统安防企业打下的基础，萤石网络产品的硬件性能在部分消费者眼中，属于比较优秀的。加之海康威视提供的完整供应链，使得萤石网络与一众互联网厂商推出的相关产品也具备一战之力。

同时需要承认，各互联网厂商的入局已然对萤石网络构成了威胁，尤其是软件交互层面上，以硬件为主要优势的萤石网络，与一众互联网企业相比仍存在较大的差距。

03 海康威视的未来

根据财报可知，除此次即将上市的萤石网络外，海康威视的创新业务还涉及机器视觉、热成像传感、存储设备、智慧消防、以及医疗等领域。

海康威视如此“野心”也有其缘由。

有媒体报道，海康威视总经理曾表示“安防是一个很小的行业”。

如今，海康威视凭借自身的技术实力，已占据全球安防市场的近40%，伴随着增速下滑，那么海康威视就必须寻找合适的第二曲线，开拓新业务。

受疫情影响，海康威视在部分海外市场所受影响较大，营收压力进一步加剧。原材料方面，受全球缺芯影响，海康威视的产品定价也有所变化，不过目前来看，尚落后于原材料的涨幅，造成利润被进一步压缩。

海康威视曾表示：最近成熟制程芯片供给一直处于紧平衡状态。今年下半年，半导体交付紧张的局面依然会持续，甚至可能会持续到明年。公司当前有高库存和强支付能力作为保障，在供应链中仍保持相对优势，可这也造成了跌价亏损问题。

这也是高科技行业的一大通病，旧款产品极易因技术革新导致叠加亏损。

财报显示，仅今年上半年，海康威视因库存导致的跌价准备便已达8.5亿元。

海康威视的营运资产也不是一笔小数目。

目前来说，海康威视的主要客户仍为国企和企事业单位，信用度较高，但超300亿资金缺口，对现金流无疑是一个较大的隐患，可能会影响公司的营运效率。

针对海康威视未来的发展，在主营业务——安防市场暂无新的巨大技术革新之前，其与其他企业的技术差距，或将进一步缩小。

加之华为、百度等进入安防赛道以及旷视、商汤等AI企业进军碎片化安防市场的现实，海康威视的未来的压力并不小。

激烈竞争之下，海康威视如果想重现14年的辉煌战绩，任重而道远，新“萤石”何时出现，仍未可知。

参考文献：

《A股拆分潮起：涉及比亚迪、海康威视等千亿市值公司》——财经

B站视频《中国百大牛股复盘004：海康威视，全球市场份额最大的安防企业》——读财报学选股