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　　中信建投证券研究

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　　中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

　　食品饮料：市场回落正是白酒布局期，啤酒旺季弹性值得关注

　　食品饮料：次高端：图谱、修复与推荐

　　轻纺教育：运动服饰一季度营运情况综述及数据周度跟踪

　　社服商贸：消费出行持续复苏，五一旅游订单火爆

　　家电：白色家电：一季报捷报频传，家电板块后续如何看？

　　农业：白羽鸡苗价格有所回落，后续如何演绎？

　　《基金重仓持股行业排名第一，关注白酒啤酒龙头公司机会》

　　核心观点：

　　3月份餐饮收入增速达到26.3%，商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，五一期间宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：茅台汾酒金徽酒Q1高增，五一宴席有望较好表现

　　【啤酒】：烧烤经济刺激餐饮渠道需求，一季度有望开门红

　　【乳制品】：龙头估值处于历史低位，原奶价格持续回落

　　【调味品&速冻】：财报即将密集披露，关注基本面较好的餐饮链板块

　　【功能饮料】原材料PET低位锁价，但白砂糖价格急速上涨

　　本周要点：

　　食品饮料持仓市值排名申万一级行业第一。2023Q1食品饮料板块基金重仓持股总市值为4955.72亿元，环比增长0.30%，居申万一级行业首位。食品饮料板块基金重仓持股中食品饮料板块市值占比有所提升，至15.77%。而23Q1食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比7.78%，计算得超配7.99%，环比+0.30 pcts。

　　2023Q1食品饮料行业基金持仓方面，持仓市值前15中有9支白酒股，其中高端白酒贵州茅台（1，490.71亿元）、五粮液（769.73亿元）、泸州老窖（728.64亿元）依次为基金持仓市值前三。

　　分板块看：各子板块中，白酒板块超配比例最高，达8.34%，其他主要子板块中预加工食品、其他酒类、啤酒、乳品也处于超配状态。啤酒、白酒、调味发酵品、肉制品、保健品等子板块的重仓持股比例环比提升；而预加工食品、休闲食品、软饮料、乳品、其他酒类等子板块较22Q4的重仓持股情况有所下降。

　　本周A股下行，上证指数收于3301.26点，周变动-1.11%。食品饮料板块周变动-0.38%，表现强于大盘0.73个百分点，位居申万一级行业分类第5位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+2.65%），软饮料（+1.83%），肉制品（+1.65%），乳品（+0.41%），白酒（-0.30%），休闲食品（-0.49%），调味发酵品（-1.74%），保健品（-2.40%），啤酒（-2.48%），其他酒类（-3.62%）。

　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征。

　　【白酒】茅台汾酒金徽酒Q1高增，五一宴席有望较好表现

　　茅台汾酒金徽酒Q1高增势能强劲，预计其余酒企Q1亦有良好表现。从高端茅台至地产酒金徽酒在各价格带均表现良好，印证行业销售复苏的良好态势，我们预计其余上市白酒企业Q1亦有较好表现。同时龙头企业收入高增的同时，行业产量仍有进一步萎缩，集中度表现出继续提升趋势。

　　五一宴席消费有望较好表现，市场回落正是布局期。根据国家统计局数据，一季度全国餐饮收入同比增长13.9%，3月单月增速达到26.3%；Q1社会消费品零售总额同比增长5.8%，消费复苏向“暖” 活力释放。受益于部分婚宴等延期举办，五一期间宴席消费有望较好表现，渠道库存有望继续去化。随着酒厂市场秩序管控加强，部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，主流产品批价有望缓慢上涨。

　　【啤酒】：烧烤经济刺激餐饮渠道需求，一季度有望开门红

　　本周燕京啤酒发布一季报，销量、吨价提升明显，体现了年初至今啤酒行业加速回暖趋势，预计其他龙头啤酒企业一季度业绩也具有较强确定性。近期随着夜摊经济、烧烤夜市的火爆，啤酒餐饮渠道消费将明显受益，在22年同期低基数背景下，需求端有望呈现两位数以上增长。从市场动销情况 来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入， 高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

　　【乳制品】：龙头估值处于历史低位，原奶价格持续回落

　　近期蒙牛乳业发布年报，控本降费是 23 年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

　　【调味品&速冻】：财报即将密集披露，关注基本面较好的餐饮链板块

　　本周统计局披露社零数据，3月餐饮实现收入3707亿元，增长26.3%，Q1累计同比增长13.9%，表明餐饮进入恢复性增长。下周预计进入财报密集披露期，考虑到今年餐饮需求持续恢复，预计餐饮链相关企业业绩表现较好，且进入Q2后，餐饮链有望在低基数下表现恢复性增长，基本面有望环比进一步向好。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期板块整体出现回调，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，近期面粉价格也环比下降，预计烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。

　　【休闲食品&饮料】原材料PET低位锁价，但白砂糖价格急速上涨

　　近期占公司成本25%的白砂糖价格急速上涨，同比20%，4月至今涨幅达15%，预计对Q2季度净利润带来一些压力。但PET价格同比降幅达20%，且公司低位锁价大量PET，我们预计整体成本压力好于去年。

　　零食专营渠道仍在快速增长，关注与其新合作的食品公司。零食专营渠道仍在积极扩店，下沉县级区域，并不断优化店铺模型，以优质、高性价比零食吸引消费群体，在社区拥有较高流量。盐津、甘源和不同省份的头部零食专营品牌开展合作，积极增加SKU铺货数量，此外积极关注好想你与湖南零食专营渠道开展合作。

　　风险提示：

　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《基金重仓持股行业排名第一，关注白酒啤酒龙头公司机会》

　　对外发布时间：2023年4月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　安雅泽 SAC 执证编号：S1440518060003/SFC 中央编号：BOT242

　　陈语匆 SAC 执证编号：S1440518100010/SFC 中央编号：BQE111

　　菅成广 SAC 执证编号：S1440521020003/SFC 中央编号：BPB626

　　张立 SAC 执证编号：S1440521100002

　　余璇 SAC 执证编号：S1440521120003

　　刘瑞宇 SAC 执证编号：S1440521100003

　　《次高端：图谱、修复与推荐》

　　核心观点

　　本篇文章可分为三个部分：

　　第一个部分从市场容量变迁、分层场景与份额、主流酒企格局、主流单品格局、不同价格带段位格局（按照每隔100元细分）来对整个次高端行业进行全方位的描画，堪称次高端图谱。

　　第二个部分描述去年以来次高端行业遭受的压力，今年以来伴随宴席市场的回补和商务宴请的回流，次高端有望重现增长弹性。

　　第三个部分为投资者们更新了主要次高端酒企最近的情况。

　　次高端：图谱、修复与推荐

　　图谱一：容量与格局

　　次高端行业容量从2015年开始快速扩张，2021年达到千亿规模，预计2022年保持千亿以上。按照价格带和主流使用场景，可将次高端切分为300-500元和500元以上两大价格带，其份额占比分别为66%和34%。截至2022年底，至少有32款主流产品（总计销售额为800亿元左右）布局次高端价格带，分属于19家白酒企业。从单品来看，定位于400-500元价格带的水晶剑南春无愧于“次高端之锚”的美誉，2021年以123亿元雄踞销售额榜首。从酒企来看，剑南春、洋河和泸州老窖是唯三在次高端价位带中获取百亿以上营收的企业。

　　图谱二：不同价格带下的格局进一步探究

　　一、300-400元：次高端价位中份额最大，但同时也是竞争产品数量最多的子价格带。主流酒企中至少有13个厂家的14款产品在这个价格带布局，整体规模达到384亿元。

　　二、400-500元：总体规模为264亿元，在分价格带规模中仅次于300-400元，水晶剑在这个价格带占据了几乎半壁江山。

　　三、500-600元：较为尴尬的价格带，浓香中几乎只有古井古20布局，值得注意的是，酱酒凭借独特香型和酱香热，在这一价格带中闯出一片天地。

　　四、600-700元：接近千元价格带，对品牌力要求较高，低度国窖、M6+和低度五粮液呈现三足鼎立的态势。

　　五、700-800元：离千元价格带（800元以上）过于接近，献有酒企在这一价格带进行布局。

　　次高端修复与推荐

　　2022年，新冠疫情在多点频发，各地宴席和商务等聚会场景遭到极大限制，次高端遭受沉痛打击。进入2023年，随着宴席和商务宴请的复苏，次高端酒企有望明显受益。

　　风险提示：

　　省外市场扩张不及预期。大部分次高端酒企在省外市场依然处于开拓阶段，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性。

　　省内竞争加剧。中国白酒品牌较多，各企业也在积极布局次高端价格带，内部竞争也较为激烈。

　　白酒行业消费量缩减风险。近年来，随着人口基数下降以及消费结构改变等因素，白酒行业消费量已经连续下滑多年，未来不排除继续下滑的风险。

　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，白酒企业作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《次高端：图谱、修复与推荐》

　　对外发布时间：2023年4月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　安雅泽 SAC 执证编号：S1440518060003/SFC 中央编号：BOT242

　　张立 SAC 执证编号：S1440521100002

　　刘瑞宇 SAC 执证编号：S1440521100003

　　《运动服饰一季度营运情况综述及数据周度跟踪》

　　核心观点：安踏、李宁及特步均于近两周发布23Q1营运表现报告，运动服饰板块整体来看：流水方面，23Q1板块整体流水增速较为稳健，安踏品牌、FILA及李宁品牌均为单位数增长，特步增速领先达20%，整体增速稳健系1）22Q1在冬奥会等因素下基数较高；2）复苏需一定的时间过程。按月来看，流水复苏逐月提速趋势明显，3月及4月截至中旬增速环比均明显加快，各公司对23H1预期较年初均更为乐观。库存&折扣率，各品牌Q1库销比均明显下降，板块库存压力已有所缓解，折扣率环比均有所改善。后续展望，预计Q2进入低基数区间后流水增速有望进一步快于Q1，折扣率有望明显恢复，看好23H1及23年全年板块复苏表现。

　　安踏体育：23Q1安踏主品牌稳健复苏，流水增长中单位数，库销比及折扣率环比均有所改善；FILA品牌流水增长高单位数，折扣率小幅改善，库销比从22Q4的7个月左右快速下降至小于5个月，表现亮眼；其他品牌合计流水增长75-80%，迪桑特增长70%+，可隆增长100%+，延续高增态势，库存和零售折扣正逐渐恢复至正常水平。

　　李宁：23Q1李宁稳健复苏，流水同比增长中单位数，流水增长逐月提速，3月增速升至20%+，预计4月截至中旬增速环比继续提升，看好Q2加速复苏。2）折扣率：Q1折扣率仍承压，同比加深中单位数，环比逐月改善，库销比4.5以内、库龄结构已接近预期区间，处于行业较好水平。

　　特步国际：23Q1特步主品牌流水增长约20%，略超此前预期（15%-20%），预计23Q2进入低基数区间后增速有望进一步快于Q1，在流水复苏超预期下，23H1营收有望实现5-10%增长（此前预计在持平左右），全年流水增速目标从20%+升至25%+。

　　数据跟踪核心要点

　　地产&家居数据：

　　新房销售面积：本周（4.15-4.21），33个城市新房共成交328.4万方，环比上周增长0.1%，较去年同期增长20.5%（较上周下降12.8个百分点）；3月，33个城市新房共成交1925.2万方，环比+43.5%、同比+37.1%（较上月提高14.1个百分点）。二手房销售面积：16个城市二手房共成交215.0万方，环比-1.5%，较去年同期增长70.1%（较上周上升1.4个百分点）；3月，16个重点跟踪城市二手房共成交1052.9万方，环比增长53.4%、同比增长95.6%（较上月下降32个百分点）。家居公司3月终端接单，预计整体双位数至20%左右增速。

　　造纸数据：

　　截止到4月21日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4064元/周环比-7.1%/年同比-32.5%，针叶浆均价为5727元/周环比-3.3%/年同比-20.2%。2）主要大宗纸品：双胶纸均价为6500元/周环比0.0%/年同比4.6%，白卡纸均价为4670元/周环比-0.2%/年同比-27.5%，箱板纸均价为3976元/周环比0.1%/年同比-18.5%。

　　纺服数据：

　　品牌服饰电商流水：根据魔镜数据， 23年3月品牌服饰淘宝系+京东平台合计线上流水：李宁（+4.7%）、安踏（-12.2%）、FILA（+33.1%）、特步（-6.9%）、361度（+25.9%）、迪桑特（+64.7%）、始祖鸟（+ 61.0%）；国际品牌中，耐克（+5.6%）、阿迪达斯（-19.5%）、安德玛（-4.9%）；户外露营品牌中，牧高笛（+ 19.5%）。

　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至4月21日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15735、14855、15709元/吨，环比上周变动+1.4%、+0.4%、-3.3%；国际棉花价格为93美分/磅，环比上周变动-3.7%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23090、21740元/吨，环比上周变动-0.1%、+0.7%。

　　黄金钻石：

　　金价：截至4月21日，SHFE黄金收盘价为442.5美元/盎司，环比上周-0.80%；COMEX黄金收盘价为1994.1美元/盎司，环比上周-0.67%。

　　印度培育钻石进出口：23年3月，印度培育钻石毛坯进口额0.99亿美元，同比-51.1%、环比+56.6%；培育钻石裸钻出口金额1.11亿美元，同比-22%，环比-17.6%。

　　风险提示：

　　1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《运动服饰一季度营运情况综述及数据周度跟踪》

　　对外发布时间：2023年4月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　叶乐 SAC 执证编号：S1440519030001/SFC 中央编号：BOT812

　　黄杨璐 SAC 执证编号：S1440521100001

　　《消费出行持续复苏，五一旅游订单火爆》

　　核心观点

　　消费出行持续复苏：【1】3月社零数据超预期，与消费场景恢复类相关性强的行业恢复加快，金银珠宝销售同比增速领先各细分行业，餐饮亦快速复苏，3月增速达到26%，收入已经超越19年同期水平。【2】Q1酒店行业累计RevPAR恢复至2019年的102.5%，中高端酒店恢复速度依旧快于经济型。【3】五一长线游增长明显，客单价提升，飞猪数据显示五一中长线游订单占比高达9成以上，“五一”假期客单均价同比提升超30%；高星酒店预订量同比去年增长超14倍。

　　行业动态信息

　　本周（4.14-4.21）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-5.58%、-3.12%，相对上证综指，分别跑输4.47pct、跑输2.01pct，相对沪深300分别跑输4.12pct、跑输1.67pct，在中信一级行业中排名第28、18。

　　板块表现：

　　社服：出境游板块涨跌幅第一（-4.03%），酒店>餐饮>免税>景区，涨跌幅分别为-4.89%、-5.00%、-5.71%、-8.01%。商贸零售：贸易板块涨跌幅第一（+0.66%），一般零售>专业市场经营>专营连锁>电商及服务，涨跌幅分别为-2.60%、-2.76%、-4.32%、-8.40%。

　　板块跟踪：

　　社零：3月社零总额37855亿元（+10.6%），除汽车以外同比 +10.5% 。1-3月份，全国网上零售额32863亿元（+8.6%）。实物商品网上零售额27835亿元（+7.3%）。餐饮收入同比+26.3%；服装、鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类同比+17.7%/+37.4%。超市/便利店/专业店/品牌专卖店/百货店零售额同比分别+1.4/8.8%/5.7%/0.2%/9.2%。

　　酒店：全国3月入住率65.4%，房价同比19年+2.1%，综合/Q1累计RevPAR恢复至19年的101.4%/102.5%。经济型/中高端RevPAR恢复86.69%/107.4%。相比19年：3月累计一线城市经济型/中高端RevPAR增速-16.6%/-4.05%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速-15.2%/3.9%。Q1预计锦江/首旅/华住RevPAR恢复105%/95%/110%。

　　免税：2023年Q1，海口海关共监管离岛免税购物金额169亿元，同比+14.6%。购物旅客达224万人次，同比+27.2%，免税品销售达1968万件。

　　旅游：1、截至4月20日，国内机票、酒店、景区门票、跟团游等累计预订量同比去年增超10倍，中长线游订单占比90%+。2、“五一”假期客单均价同比提升超30%；高星酒店预订量同比去年增长超14倍。3、“五一”出境游预订量创下新峰值，较2023年春节假期+200%以上，出境游客单价同比去年-46.2%。4、4月19日，全国铁路共发售车票2209.7万张，创历史新高。

　　博彩：1、银河娱乐2022年年报：实现营业收入84.01亿元，同比-35.14%；归母净利润-34.34亿元，同比-358.91%；2、金沙中国有限公司2023年一季报：净收益总额12.7亿美元，同比+132.18%；净亏损0.1亿美元，经调整物业EBITDA为3.98亿美元。

　　化妆品：珀莱雅2022年年报及一季报：实现营业收入63.85亿元，同比+37.82%；归母净利润8.17亿元，同比+41.88%。2023年Q1，实现营业收入16.22亿元，同比+29.27%；归母净利润2.08亿元，同比+31.32%。

　　零售：1、百联股份2022 年年报：实现营业收入322.69亿元，同比-6.87%；归母净利润6.84亿元，同比-9.06%；2、红旗连锁2023年一季报：实现营业收入25.55亿元，同比+4.68%；归母净利润1.41亿元，同比+15.39%；

　　珠宝：中国黄金2022年年报及一季报：实现营业收入471.24亿元，同比-7.16%；归母净利润7.65亿元，同比-3.66%。2023年Q1实现营业收入161.39亿元，同比+12.33%；归母净利润3亿元，同比+19.13%。

　　风险提示：

　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《消费出行持续复苏，五一旅游订单火爆》

　　对外发布时间：2023年4月24日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　刘乐文 SAC 执证编号：S1440521080003/SFC 中央编号：BPC301

　　陈如练 SAC 执证编号：S1440520070008/SFC 中央编号：BRV097

　　于佳琪 SAC 执证编号：S1440521110003

　　《白色家电：一季报捷报频传，家电板块后续如何看？》

　　家电公司一季报陆续披露，部分公司表现较为靓丽，需求端与成本端积极变化正处释放期。我们认为家电板块拥有“相对更好的基本面”、“估值水平整体处于低位”、“公募基金配置少” 三大核心优势，伴随地产宽松与防疫政策优化的积极效果继续释放，家电有望延续板块性的修复行情。从投资角度看，超配家电板块将带来超额收益。

　　一、空调板块呈现高景气，关注龙头与二线标的投资机会

　　需求侧：疫情期间空调更换需求持续承压，积压需求在一季度回补。相较于冰洗产品，空调安装属性较强，疫情期间被抑制的需求更加显著。

　　供给端：疫情期间受需求与消费预期影响，业内公司普遍采用了低库存策略以确保现金流的安全。伴随疫情放开与预期需求恢复，经销商端增加库存并向上传导，带动整机厂和零部件制造商的产销数据增长。

　　竞争格局：一季度二、三线标的的利润弹性得以释放，主要得益于需求旺盛叠加价格竞争趋缓，这使得二线标的原材料下降未转化为价格让利工具，从而保留在公司体内增厚利润。

　　后续如何看待：预计本轮空调上游和二三线标的基本面大幅改善将持续至二季度，叠加去年同期低基数的背景，Q2有望带来更好的业绩表现。

　　二、小家电板块呈现消费降级趋势，建议关注清洁电器高频数据

　　低价小家电的beta逻辑（预计疫情后收入恢复缓慢）和公司变革的alpha逻辑正持续兑现，清洁电器4月的新品销售数据将决定上半年景气基调，建议重点关注高频数据的实时更新。

　　三、地产链进入修复期，建议二季度重点关注

　　厨电板块：受2022年前期竣工下降影响，厨电企业端一季度收入和利润普遍较弱。22Q4以来地产数据逐步企稳，后周期需求端预计到二季度末到三季度初才能完全体现。鉴于2022年二季度的低基数效应，我们预计从4月份开始，表观增速即将进入快速修复期。

　　四、黑电格局深刻变革

　　近年以来黑电板块正迎来格局变化和公司治理改善带来的机会，基于投入力度与当前禀赋来看，中长期中国企业代替韩国企业成为全球第一将是大概率的事件。TCL电子的全球出货量一季度超14.5%，继续兑现国内企业的成长潜力。

　　五、两轮车板块：行业总量有望再攀高峰，中观景气度无虞。

　　一方面，2023年迎来大省换购，山东、河南、安徽等地新国标强制替换措施仍将提振市场销量；另一方面，19年作为新国标政策执行元年，各地执行力度较强，当年市场销量增长明显。如今4年过去，考虑到电动两轮车本身4-6年的使用寿命，19年购置两轮车产品将在23年逐步进入自然替换周期，从而一定程度上抬高23年自然替换需求的基数。此外，进入23年，预计城市电动两轮车渗透率趋势仍将延续，从而继续拉动两轮车行业整体销量的持续增长。

　　风险提示

　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，盈利能力将会减弱；

　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，白电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《白色家电：一季报捷报频传，家电板块后续如何看？》

　　对外发布时间：2023年4月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　马王杰 SAC 执证编号：S1440521070002

　　翟延杰 SAC 执证编号：S1440521080002

　　《白羽鸡苗价格有所回落，后续如何演绎？》

　　核心观点：

　　鸡病专业网数据显示4.23烟台鸡苗价为5.05元/羽（较年内高点-25%），供给端①前期强制换羽父母代种鸡开产及新开产种鸡增加，当期产能略恢复，中国畜牧业协会禽业分会数据显示4.3当周在产父母代种鸡2263万套（较年内低点+19%）；②4.3当周商品代苗销量8674万套（较年内低点+36%）。需求端①毛鸡价格走低，且终端鸡肉产品需求平淡，养殖端对毛鸡后市价格走势谨慎；②当前苗价对应补栏成本偏高，养殖端补栏意愿下降。展望后市：①Wind数据显示本周父母代种鸡养殖利润2.40元/羽，种鸡产能或呈现增加趋势，对应供给预计略微增加；②毛鸡养殖利润持续收窄抑制补栏积极性；③天气逐渐转热增加养殖难度，且当前时点进入年内传统补苗淡季，鸡苗需求预计有所减弱。综合来看，虽然当前鸡苗补栏需求转弱，但考虑整体供应并不过剩，23Q2苗价或小幅下跌，仍有支撑。

　　生猪：猪价低位震荡，把握戴维斯双击机会

　　当前，生猪养殖板块正处于底部区间，应持续关注大猪消化进度以及产能去化情况。

　　禽：白鸡苗价走低，或阶段性弱势调整

　　白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。

　　种业：持续关注转基因产业化进程

　　从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。

　　动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

　　未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。

　　宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏

　　2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，整体增速有所减缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。

　　饲料：2023年3月全国饲料总产量2511万吨

　　原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望凭借核心优势实现市占率的提升。

　　风险提示：养殖行业疫病，政策不确定，农产品价格波动等风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《白羽鸡苗价格有所回落，后续如何演绎？》

　　对外发布时间：2023年4月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　王明琦 SAC 执证编号：S1440521100007

责任编辑：石秀珍 SF183