利用期货合约进行对冲，是为了降低由于原油、汇率、股票价格等其它变量波动带来的风险。

完美对冲（perfect hedge）是指完全消除风险的策略。现实中一般很难做到。

对冲策略的基本原理：选择尽量使得风险中性化的头寸，并在相应的时间内平仓获得对冲收益。

最基本的对冲策略分为空头对冲（short hedge）和多头对冲（long hedge）。

空头对冲是持有期货空头的对冲策略。当对冲者未来会卖出当前持有的资产时，为了应对未来价格下跌的风险，选择持有期货空头的对冲策略。

举个例子：假定在5月15日，一家原油生产商签订了一份卖出10万桶原油期货的合约。合约所约定的价格为三个月后8月15日的市场价格。因此在今后的3个月内，原油价格每上涨1元，原油生产商就会增加1乘以10万桶原油等于10万元的收益；原油价格每下跌1元，原油生产商将会损失10万元。

假定5月15日每桶原油的即期价格为500元，8月到期的原油期货价格为490元。因为每份原油期货合约的规模为1000桶原油，因此原油生产商可以通过承约10万除以1000等于100份期货合约空头，也叫做卖出期货，来对冲风险。如果原油生产商在8月15日平仓，这一交易策略的效果是将原油价格锁定在接近490元的价格上。

为什么呢？ a. 假设在8月15日，原油的即期价格为每桶450元。公司因卖出现货原油获得收入450元乘以10万桶等于4500万元。 b. 由于8月是期货合约的交割日，所以8月15日的期货价格接近于即期价格450元。因此，公司将该期货合约平仓，从每桶原油上赚取大约490元减去450元等于40元。空头的总收益为100份合约乘以40乘以1000桶的合约规模，等于400万元。

总收入一共是4900万元，即每桶原油的收入为490元。

反过来： a. 假定在8月15日，原油的即期价格为每桶550元。公司因卖出现货原油获得收入550元乘以10万桶等于5500万元。 b. 公司通过期货合约从每桶油上亏损约550减去490元等于60元，空头的总收益为100份合约乘以-60乘以1000桶的合约规模，等于-600万元。

这时卖出现货原油与期货空头的总收入也是大约为4900万元。

因此，期货合约并不一定会使你变得更好，但是能够让你锁定价格。

多头对冲是持有期货多头的对冲策略。当对冲者未来会买入某资产时，为了应对未来价格上涨的风险，选择持有期货多头的对冲策略。分析方法同上，不再赘述。

在实际中，存在很多情况导致完美对冲是很难做到的，甚至是完全不可行的。比如需要对冲风险的资产与期货合约的标的资产可能不完全一样，或者是对冲者可能无法确定买卖资产的准确时间，又或者是对冲者要在期货到期之前就需要进行平仓。这些问题就会引发在对冲中的一个风险——基差风险（basis risk）。

基差（basis）等于被对冲资产的即期价格减去用于对冲的期货合约价格。

如果被对冲资产与期货合约标的资产相同，在期货到期时基差应当为0。在到期日之前，基差可正可负。随着时间的变化，即期价格变化与特定月份期货价格变化并不一定相同，因而会导致基差的变化。当基差变大时称为基差增强（strengthening of the basis），当基差变小时称为基差减弱（weaken of the basis）。

为了讨论基差风险的性质，先定义一些符号。

假定在t1时刻，建立了一个对冲头寸，并在时刻t2平仓。刚建立时即期和期货价格分别是S1和F1。在对冲平仓时，即期和期货价格分别是S2和F2。根据基差的定义，基差b1等于被对冲资产的即期价格S1和用于对冲的期货合约价格F1的差；基差b2同理。

在这种情形下，对冲者已知将在时刻t2卖出资产，并在t1时持有了期货空头，资产所实现的价格为S2。期货的损益为F1-F2。因此对冲后卖出资产所得实际价格为实现的价格加上期货的损益：S2 + F1 - F2 = F1 + b2。

因为在t1时已知F1的价格，所以如果在t2时也知道b2，那么就可以构造完美对冲。若无法在t1时确定必要，便会产生一个对冲风险，b2就代表了基差风险。

考虑另外一种情况，公司知道在t2时刻将购买资产，因而在时刻t1进行了多头对冲。买入资产所付价格为S2，期货的损益为F1-F2。实施对冲后，买入资产支付的实际价格为S2 + F1 - F2 = F1 + b2。

可以看出，基差风险可以使对冲者的头寸得到改善，或者保留一定的风险。

有时给对冲者带来风险的资产与用于对冲的合约标的资产并不一样，这种情形下的对冲叫交叉对冲。基差风险一般会更大。

定义S2*为期货合约标的资产在时刻t2的即期价格。S2是被对冲资产在时刻t2的价格。通过对冲，公司买卖资产的实际价格为 S2 + F1 - F2 = S2 + (S2* - F2) + (S2 - S2*)

其中，S2* - F2和S2 - S2*代表了基差的两个组成部分。 S2* - F2代表当被对冲资产与期货合约标的资产一致时，对冲所产生的基差； S2 - S2*是由于被对冲资产与期货合约标的资产不一样而产生的误差。尽管两者价格上有很强的相关性，但也有区别，因此会带来基差。

因此要引入另一个概念——对冲比例（hedging ratio），指的是持有期货合约的头寸数量与需要进行对冲的风险资产数量的比例。当期货标的资产与被对冲资产一样时，对冲比例为1；当交叉对冲时，对冲比例往往不是1。为了减少基差风险，对冲者一般采用的对冲比例应当使被对冲后头寸价格变化的方差达到最小，也就是基差风险最小化。

股指（stock index）：跟踪一个虚拟股票组合的价值变化，每个股票在组合中的权重等于股票组合投资于这一股票的比例那。可以用于跟踪这一组合上投资的资本损益（capital gain/loss）。

需要注意的是，股指期货合约采用现金交割，而不是实际交割标的资产。股指期货的作用同商品期货一样，可用于对冲风险分散良好的股票投资组合。

VA表示股票组合的当前价值； VF表示一份期货合约的当前价值，为期货价值乘以期货规模；

如果股票组合为了跟踪股票指数，为了防止股票价格下跌的风险，需要持有的期货空投合约数量就是股票组合的当前价值和一份期货合约的当前价值的比率N=VA/VF。

举个例子：某股票组合的价值为2400万元，组合跟踪的是一个风险分散很好的股票指数。股指期货的目前价格为4000，期货合约规模是300元乘以股指。这时VA等于2400万，VF等于4000乘以300等于120万。因此，对冲者应该持有20份期货空投合约来对冲这个股票组合。

常见对冲策略叫向前滚动对冲：当不存在到期日比对冲期限更晚，并且具有充分流动性的期货合约时，可以采用向前滚动的策略来进行这个对冲。也就是一个合约快到期的时候，又选择另外一个期货合约，不停地滚动。

这一策略包括一系列的期货交易，当第一个期货接近到期日时，将该期货合约平仓，并承约第二个具有更晚到期日的合约，当第二个期货合约接近到期日时，再将该期货合约平仓，并承约第三个具有更晚到期日的合约，依此类推，可以由一系列的短期合约生成一个长期的期货合约。