来源：紫金天风期货研究所

核心观点：Brt75-85  月差方面持续走强，欧美库存结构依然健康，本周Brent收涨于83美金。基本面维度还是需要关注下周OPEC+1月份产量真实的落地情况。

整体基本面方面依旧保持向好态势，虽然前期受寒潮影响，美国原油产量减少100万桶日，Cushing维持去库态势；ARA区域原油库存降至历史低位，北海现货市场持续偏强，受其影响EFS价差持续边际走高；亚洲区域中国地炼受前期买盘回归影响开工稳步提升。上周美国寒潮对EIA数据端影响初步兑现，临近周末月差绝对价格双双走强。我们对24年需求定性为同比弱化，若下游端负反馈进一步向上传导或后期宏观或基本面维度的其他利空因素进一步体现，后期可以关注逢高做空的机会。

近期其他要素来看，宏观层面美国1月PMI数据环比持续走好，Fed Watch显示三月份降息的概率降至45%，中国方面宣布将于2月5日降准0.5个百分点，受此影响油价有些许上行。地缘方面，美英对胡塞方面打击力度加大，红海区域物流环比有所恢复；受上周寒潮因素影响，原油产量和炼厂开工均大幅回调，其中2区3区影响尤甚，就产能恢复而言开采端或将快于炼油端；临近1月底OPEC减产落地将至，Kpler数据显示1月份OPEC+出口较23年12月份高17万桶日左右，我们就现实数据推演未来产油国执行力度，其对盘面的影响或为偏空。

近期油价受地缘等要素冲击整体呈小幅震荡趋势，短期来看方向仍由基本面主导，但是需要关注其持续性；1月份OPEC减产验证期将至，交易维度上可能面临主题的切换，目前单边做多性价比不高，建议仍以防御策略为主，另外关注下周美联储会议带来的方向指引。

欧佩克减产：偏空  OPEC月报显示OPEC 23年12月产量环比增加了4万桶日，24年1月份OPEC减产数据即将兑现，Kpler发运显示OPEC+出口环比上月高60万桶日左右，目前Brent80左右产油国加大减产挺价的欲望不强。

宏观：偏多  中国宣布降准进一步刺激需求，1月份美国PMI数据环比转好，美国3月份降息概率持续走低。

SPR：观望  美国将于24年3月、4月分别补充300万桶SPR，但提振幅度有限。

俄油实际缺口（产量&出口）：中性  近期受乌克兰无人机打击影响，俄炼厂多处受损，对油品出口些许影响，进而倒逼炼厂降负并增大俄油出口或将体现到2月份。

需求：偏多  中国地炼配额下发+临近春节买盘阶段性回归，美国寒潮阶段性影响炼厂开工有所下移，综合来看整体需求端依旧表现强势。

页岩油：偏多  受寒潮影响，上周产量大幅下滑至12300万桶日，钻机数环比减少4台至497台，近期钻机数维持持稳态势。

现实数据偏好关注其持续性

宏观数据向好，关注下周美联储动态

本周多个宏观数据发布，美国4季度GDP增幅录得3.3%，23年全年GDP增幅达2.5%，美国1月Markit制造业升至50.3，欧元区制造业PMI虽未升至景气区间，但也录得46.6，为近10个月以来的新高。

海外整体宏观数据边际转好的背景下，主要经济体软着陆的概率提升，市场对美联储3月降息的概率预期持续下移，Fed Watch显示市场对美联储降息25bp概率已经跌至45%，关注下周美联储会议带来的方向指引。

寒潮影响兑现，库欣去库格局不改

上周寒潮的影响在本周的EIA数据得到了兑现，原油产量由上期的13300千桶日跌至12300千桶日；分项来看，本次寒潮主要对2区3区影响较大对主要油气田影响不同程度开始体现，主产区米德兰、巴肯区域现货价格不同程度抬升，进一步支撑库欣区域的现货价格。

数据层面显示，寒潮对终端出行方面影响有限，主销区1区汽油库存仍处中性偏低水准，寒潮引起的取暖需求将进一步支撑取暖油的表需，虽然寒潮也对炼油装置造成约140万桶日的边际损失，但装置影响负反馈的滞后性和目前出口的高位持续支撑美国油市的基本面。

欧亚基本面健康，节前中国地炼开工回归

红海问题发酵至今，欧洲成品油受物流影响较为明显，目前ARA区域汽柴库存已降至历史低位，部分新闻显示欧洲贸易商正在寻求北美的柴油加以替代，物流端数据显示美国发往欧洲柴油12月份环比增加17万桶日，为同期历史新高。下游供需持续偏紧的背景下，ARA原油库存上周也跌至历史低点，西非原油贴水也维持强势，EFS价差也持续边际走强。

亚洲区域Dubai月差也持续走强，中国方面，受到春节前备货因素影响，地炼常减压开工持续上行。

高出口背景下关注OPEC+减产的兑现结果

机构预测方面，EIA一月份最新月报评估，OPEC+减产较23年Q4环比减少约50万桶日左右，与我们按照生产配额计算的理论减产量级类似。但就Kpler数据显示，目前临近1月底，目前OPEC+发运量较10、11、12月份分别高21、40、17万桶日左右。

显性数据显示主要产油国发运高企，结合目前Brent80左右价格水平，主要产油国进一步加大减产力度欲望不强，我们对Q1 OPEC+减产程度持保守态度，近期数据层面来看，更需关注月底相关机构披露的OPEC+方面产量的真实情况。

事件型冲击带来的扰动仍在

利比亚油田复产，红海物流阶段性小幅回归

近期其他扰动项来看，利比亚石油部长宣布Sharara油田复产，利比亚产量将增至120万桶日。

美国和英国军队加大对胡塞武装的联合打击力度，截至1月22日，通过曼德海峡的船只上升至40艘每日，但仍较12月份水平低40%左右。红海地缘对物流的损失主要集中在普通货（General cargo）；东苏伊士区域往绕行南非前往欧洲的油轮本周有所下降，较上周减少3艘。27日托克集团所属的油轮遇袭，据评估是胡塞方面对油轮的最重大的一次袭击，对油市的影响需进一步观察。

大选临近，俄炼油装置连续遭袭

俄罗斯总统选举计划于2024年3月17日举行，选举前夕，乌克兰方面加大对俄罗斯能源和基础设施的袭击力度，近期乌克兰无人机袭击了Ust-Luga码头的能源设施，黑海附近多家炼油厂也因故受到不同程度的影响。

根据评估，Ust-Luga码头附近的Novatek炼厂凝析油产量约为16.5万桶日，石脑油产量为350万吨日，煤油产量为80万吨日，汽油产量为70万吨日，受此类消息影响，成品油端不同程度走强。

尼日利亚新炼厂满产尚待时日

尼日利亚Dangote炼厂虽然已经投产，通过历史的数据参考，大型炼油厂可能需要一年或更长时间才能达到满负荷运转，新产能对原油需求的拉动仍是一个慢变量。

根据普氏方面参考印度Jamnagar的生产进度评估，从进料原油进行装置调试到全面投产将产品推向市场需要2年左右，目前Dangote已经进入装置调试阶段，预计最快将于2025年8月份达到满负荷。

价差&持仓

月差持续维持强势

截至1月26日，WTI近次月价差收于0.17美元/桶，1-6价差为1.4美元/桶；Brent近次月为0.55美元/桶，1-6价差收于4美元/桶；SC近次月价差收于-12.4元/桶。

汽油裂差依旧偏强

物流影响欧洲柴油更为紧张

欧洲航煤也较亚洲更为强势

WTI基金净多增加

1月23日当周，WTI资金多头增加14340手，空头减少34940手，净多增加49280手。

Brent基金净多减少

1月23日当周，Brent资金多头减少8214手，空头增加7066手，净多减少15280手。

肖兰兰

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王谦

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