来源：雪球App，作者： 懒猫的丰收日，（https://xueqiu.com/8663769490/290130823）

有小伙伴发来一只基金——嘉实低价策略。

表现异常勇猛~

熊市中跑赢了，

2021年春节后，基金只跌了17.37%，跌幅约是偏股混合型基金指数的一半。

牛市中也跑赢了，

2019年、2020年上半年，和偏股混合型基金指数不相上下。

2020年下半年到2021年春节前，核心资产狂飙的时候，这只基金飙的更猛，硬生生拉开了50多个点的距离。

有意思，

熊市抗跌，牛市中不仅不落后，还突飙猛进。

今天来拆解下这只“神奇”的基金~

01

为什么熊市中跑赢？

基金合同是这么定义“低价”的：

1）PE后1/4的股票

2）PB后1/4的股票

3）PS后1/4的股票

4）股价后1/4的股票

符合上述4个条件之一，就可以纳入股票池。

不用多猜，这只基金大概率是偏价值的，赶上了过去几年的价值占优行情。

看PE的话，基金十大重仓股的平均PE还不到同类平均水平的一半。

PB也一样，十大重仓股的平均PB不到同类平均水平的一半。

02

为什么牛市中还能跑赢？

这和基金一次成功的调仓有关。

我们把沪深300的PE、PB也加上去。

红框圈出的是2022年之前的情况，基金十大重仓股的平均PE明显高于沪深300。

绿框圈出的是2022年之后的情况，十大重仓股的平均PE又明显低于沪深300。

PB也是一样的变化，2022年之前高于沪深300，2022年之后低于沪深300。

也就是说，基金在2022年初做了一次比较成功的调仓，从“略偏成长”变成了“略偏价值”。

在2021年年报中，基金经理这么预判2022年的行情：

1）美国进入加息缩表的金融紧缩周期，将给美股以及全球风险资产带来较大压力，国内股票市场也难以独善其身。

2）政府积极出台各种措施稳增长，关注顺周期，即和宏观经济关注度高、且估值处于低位的板块或公司。

所以，看2022年一季度的调仓，

高估值的立讯精密（PE47.94倍）、贵州茅台（PE51.36倍）、永创智能（PE31.15倍）被调出，

换成了估值相对较低的中国建筑（PE4.42倍）、国投电力（PE18.49倍）、江苏银行（PE5.29倍）。

减持了成长板块的电子、食品饮料，增持了顺周期方向的建筑、公用事业、银行。

03

哎，说实话有点失望。

深扒这只基金之前，我特意拿它和“嘉实研究阿尔法”做了对比。

就是下面这张图，完胜嘉实研究阿尔法。

之前写过，

网页链接

“嘉实研究阿尔法”是嘉实基金的一次尝试，想把嘉实研究团队的选股能力外化成一只公募基金。

选股上，“嘉实研究阿尔法”不依赖基金经理，个股来自于研究员的模拟组合，还把这点写进了《基金合同》。

行业配置上，则基本遵循中证800的行业配置比例。净值走势体现的是研究团队的集体智慧，而非基金经理的个人决策。

这个尝试相当成功，“嘉实研究阿尔法”基本复制了“偏股混合型基金指数”的走势。

“嘉实低价策略”是嘉实基金的另一次尝试，选择估值低，或股价低的股票。

基金成立于2015年7月27日，从时间点也能看出来，吸取了2015年疯牛行情的教训。

基金公司当时的宣传稿是这么说的：

“为什么股市会暴跌？是因为一些价高的股票PE过高，普遍达到几百甚至上千倍。根据价值投资理论，高估值、高价股存在明显泡沫，一旦投资会有极高的风险”。

这才有了“嘉实低价策略”，聚焦低估值股票、低价股。

从历史业绩看，这次尝试也相当成功。2016-2023年，除了2018年，每年都能排进前50%。

单看2019年以来的业绩，基金涨了151.81%，最大回撤是28.47%。

放眼全市场，2019年以来，收益超过150%，最大回撤不超过30%的基金，一共就31只。

这个表现，无论如何都算是优秀了。

但可惜的是，这份优秀，有“低价”策略贡献的一部分，也有基金经理主观决策贡献的一部分。

而基金经理的主观决策，可能对，也可能错，过去对不代表将来也对。

04

最后说下这只基金的基金经理，

2020年10月18日之前归李帅管，之后归栾峰管。

李帅风格偏成长，看重行业景气度，在他任内，基金有成长股，也有价值股，特别是对食品饮料、医药、电子、新能源的持仓，让这只基金没错过核心资产牛市。

栾峰偏价值一些，希望在好的价格找到好的公司，持仓更偏价值一些。

这在基金风格变化上体现的非常明显，2019、2020年逐步加大了对大盘成长股的配置比例，2021年后以大盘价值股为主。

具体看调仓，

李帅在任的2020年三季度，基金重仓新能源，隆基绿能、璞泰来、宁德时代、通威股份都被买进了十大重仓股。

栾峰接手后，换成了招商银行、平安银行、中国平安、太阳纸业等价值股，不过也把茅台买进了十大重仓股，保证了基金在2021年之前的收益。

总的来说，

这是一只“策略型”基金，买低价，或者低估值的股票，历史业绩也挺好的，但这和基金经理的关系更大一些~

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

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