丁一凡：

从美国第十六大银行硅谷银行的倒闭开始，美国舆论陷入了一片恐慌，许多中小银行都受到了挤兑。民众去提款，把储蓄向大银行转移，所以让更多的中小银行也陷入流动性危机。有一些国会议员认为，国会应该传唤硅谷银行的这些高管，认为是他们干了坏事——他们在银行要倒闭之前，就大量抛售股票；他们得到好处以后，就像强盗一样逃跑。

但我们要问的是，坏人做了坏事逃跑以后，这些孤立的现象就会停止了吗？其实硅谷银行、银门银行的倒闭，不仅仅是操作失误，或者确实有操作失误，但最主要的问题不是操作失误，而是一场系统性危机的冰山一角。这些事情未来还会不断发酵，所以未来一段时间内是值得我们认真观察的。

整体而言，这一次银行危机与美联储货币政策的几次变化有直接关系。美联储开始是为了救市大幅“放水”，放出了特别多的流动性。“流动性”就是现金、新发的货币，这样会造成表面的“繁荣”，但蕴藏了更多的风险。这些风险等到美联储遇到加息周期的时候，就会变得非常危险。

因为这时候它会使那些已经做了长期投资的银行突然面临流动性短缺的危险，有一些银行不得不忍痛“割肉”，要把自己过去已经投资的资产卖出去。大家都急着往外抛，价格就不断下滑，这个时候就出现了大幅亏损。硅谷银行危机就是这样造出来的。

其实如果硅谷银行不急着抛售国债的话，这种亏损我们称为“浮亏”。“浮亏”的意思是等到市场价格回升后，这个亏损就不存在了。可是恰恰在这个时候，硅谷银行的储户——那些科技企业们——遇到了流动性短缺，要去硅谷银行提现金。硅谷银行的这些客户们为什么提现金呢？其实也跟美国政府的一些“骚操作”有关系。

比如美国政府在和中国竞争的过程中说不能跟中国有任何关系，要跟中国“脱钩”。而过去美国许多技术企业的最大出口市场就是中国，如果商品不能向中国出售，这些企业就没有现金回流；没有现金回流，就出现流动性短缺，那就要去硅谷银行提现。而提现的时候，硅谷银行说我也没有，那怎么办？我只有出售我的资产来满足你的现金需求。

但是在出售资产的过程中，债券已经不像原来那么值钱了；你把它卖出去，原来的“浮亏”就变成“实亏”，等你出现几十亿资产损失的时候，那些股东们慌了，就开始抛售你的股票。越抛售，银行的自有资产越少，对付这些危机就越来越惨；最后没办法了，只能要求美联储出手相救。所以，硅谷银行要了美联储的帮助，美国的金融监管委员会只好出手，把整个硅谷银行都包下来，危机暂时度过去了。

美联储主席鲍威尔/资料图来自新华社

这些事情背后都有很大的危险，就是因为当时美联储放松了货币政策。我们回顾一下，美联储“放水”是从2008年开始的，2020年因为疫情，美国股市出现三次熔断。当股市三次熔断之后，美联储祭出“大杀器”，被称为“无限宽松”，即完全没有限制地“放水”。一个月内，美联储放出的新增货币大概等于以前三次量化宽松时放出的货币。

接着，市场恐慌突然被制止住了。但是放出这么大的货币，就造成市场上的流动性泛滥，这种操作风险就越来越大。

而等到美联储迅速升息的时候，这些金融机构都措手不及。美联储之所以提高利息，是因为现在美国的通货膨胀率太高了，只有收紧流动性才能够把通货膨胀降下来。

按照美国自己的统计，2022年美国的通货膨胀率大概在百分之八点几，但我们知道美国官方经常有一些手段，让通货膨胀率显得不那么重要。连美国著名经济学家、曾担任克林顿财政部长的萨默斯都在媒体上专门说，如果按照上世纪70年代美国统计通货膨胀的方法来计算的话，现在美国的通货膨胀率早已经超过10%了。如果美国的通货膨胀率已经超过10%，美联储不大幅收紧货币，通货膨胀就会失控。这是一个非常可怕的陷阱。

所以从这个角度上讲，美联储现在面临着一个两难选择，如果要救助银行的话，就继续往里“放水”，这会使通货膨胀更加严重；如果想控制通货膨胀，就要继续收紧流动性，也就是继续升息，而继续升息可能会造成更多的银行需要救济。

当然除了美国的中央银行以外，还有一个工具可以用，那就是美国的财政部。也就是说政府财政如果进去救市的话，也是可以帮助这些银行度过危机的。我们记得2008年危机爆发的时候，当时美国的财政部长保尔森就给时任美国议长的佩洛西单膝下跪，要求佩洛西批准用财政的钱去救市，当时拨出7000亿美元去救市。

但是刚才张老师讲到了，现在美国政府的债务非常严重，已经到了31万亿美元以上。对一个25万多亿美元GDP的经济体来说，国债占GDP超过130%，是一个比较危险的环境。如果财政部要入场救美国银行的话，就需要更多的钱。这时候美国财政部长耶伦就提出了一个让人匪夷所思的建议，她说那就让美国国会给我们放宽债务限制，从现在的31万亿美元上限提到51万亿美元。这样的话，不仅可以救助这些银行，而且多年之内美国政府都不会受到国会的困扰，也就是说美国的两党政治斗争也不会影响美国政府的正常运转。

这个主意看起来好像挺聪明的，但是有一个巨大风险。你把债务上限一下提到51万亿美元，但整个国民经济总量只有25万多亿美元，投资者会怎么思考？投资者完全会担心美国政府将来违约，或者你唯一的选择就是用通货膨胀来对冲掉你的债务。无论做什么选择，现在持有美国国债的人将来都会损失得一塌糊涂。在这种情况下，别人不敢再继续持有美国国债，那时候美国就面临国债危机了，所以这是一个风险非常大的操作，美国财政部拿出钱来救助这场世界危机的能力和可能性也并没那么大。

刚才张老师提到，美国和欧洲资本市场的流动性非常强。历史上经常是大西洋的一边出现一个危机，很快就会影响到另一边。这次也是如此，硅谷银行的倒闭，马上引起了欧洲市场对银行股的担心，然后大家马上发现瑞信银行就是一个可能会出问题的银行。

而在此时，瑞士也搞了一番“骚操作”。瑞士参与了由乌克兰危机引发的欧洲地缘政治之争。瑞士本来是一个中立国家，但在俄乌冲突中，选择站在乌克兰一边，不仅制裁俄罗斯，还给乌克兰提供武器。一旦瑞士失去了中立地位，意味着你随时可能以敌对的名义去冻结别人的资产，甚至没收。于是，就出现了大量储蓄逃离瑞士，逃离美国。

其实瑞信远不是欧洲倒下的唯一一家银行，当时大家把眼光瞄准的是一个更大更危险的银行——德意志银行。里边也有很多说不清楚的资产，也出现了挤兑，下一轮危机可能还会继续爆发。

因为各种地缘政治的博弈，通货膨胀率在美国和欧洲不会马上降下来。美国和欧洲都想继续跟中国“脱钩”，而中国在全球产业链中扮演了根本无法替代的角色，你要跟中国“脱钩”，最后的结果就是所有产品的价格会大幅上扬，那你的通货膨胀还怎么减下来呢？

中国的金融界现在已经做好了充分准备，我们要面临的是一场比较大的全球金融动荡。如果不做好这种准备的话，未来等到金融海啸全面爆发的时候，可能就会措手不及。谢谢大家。