来源：雪球App，作者： 丰熙价值投资，（https://xueqiu.com/1661830803/287404706）

近期IPO速度放缓，不少一级市场的从业者喊日子不好过，原因是项目没办法上市，股权得不到流通，资金周转不开。这样的抱怨可以理解，毕竟人们思考问题都站在自己的立场，而笔者作为用一级市场投研体系做二级的从业者，也有好多话要说。

IPO的收紧大概有几个月了，二级市场一蹶不振也大概也有3年了，然而A股市场的投资人成分多样，声音很难形成合力，虽然这几年大部分人不好过，也愣是一声不吭的抗下了，直至23年境内外资产市场反差过于强烈，道心崩塌的老韭们纷纷在外媒吐槽大A，二级市场才迎来了反转。

中国股民是一个很会反思的群体，哪怕是生活中很少认错的人，在股市出了问题，第一个反思的总是自己，实在想不开了去骂一下上市公司，骂一下资本市场，然而最后哪怕骂的最凶，老韭菜们还是不断自我迭代/革新，适应市场。例如，从投成长到投红利，投资者从要求企业成长到要求企业重视股东回报，这也是一部分投资人用过去几年市场特征和自己的投资理念融合后的妥协，亦或者说是进化（分人）。如果用红利投资人的视角思考问题，目前一级市场的投资闭环是否过于依赖于上市渠道，毕竟投资不止有退出套现，还有赚分红的投资，这种原始的投资道理开饭店的小老板就懂。

其二，一级市场投资人专业性高，投的都是项目早期，假设一个项目未来要有1倍的回报，理论上投一级市场1亿元，就需要二级市场2个亿来接，那么一二级的资金配比就可以简单的理解为1:2才能平衡，如果有9倍回报，那就得1:10，再加上创业团队的股权也有变现需求，那么实际比例1:10是远远不够的。再说一下投资回报来源，1倍的投资回报可以是项目本身业绩增长贡献的，也可以是估值增长贡献的，最健康的模式是业绩增长贡献的投资回报，而过去发生的是很多一级项目的投资回报多来自于估值提升（券商保荐承销一条龙），假设这些项目全部都能IPO的话，二级市场的资金显然是接不住的，也是不合理的。所以杀上市公司估值，停IPO，严打财务造假，在二级市场的视角看是非常合理的。

其三，二级投资基金基本都会做投资组合，比较常见的就是一部分仓位以稳为主，一部分仓位以高回报高风险为主，稳健部分的仓位是出于基金产品流动性的考量，高风险的配置是出于年化收益率的考虑。这样看来，一级投资中清一色的以IPO退出为投资闭环的投资是否存在产品过于集中在单一品种的问题？也许可以尝试将部分一级市场资金引导到流通性更强的二级市场，少部分资金用于上市前的投资？

其四，理想状态下当然是宽进严选，完全靠二级市场投资人辨别好坏，盈亏自负，多数价投人也很期待有这么一天，包括笔者。然而市场自我迭代了那么多年，炒作风格并没有向着我们所期待的方向前进太多---炒小炒新，博弈思维的投资者依然占据了较大比例。

例如近期量化镰刀没有那么锋利之后，题材策略有效性又回来了，于是妖股横飞，题材频出，游资与散户共舞，第一个季度收益也还可以。这类投资人不太在乎企业的估值高低，新股高位上市，只要筹码换手充分，就是介入的机会，散户则更加简单，只要有赚钱效应就买入，对市场缺乏敬畏之心，因为总感觉会有无形的手兜底，这样的市场如果对一级市场完全敞开大门也是风险，这类投资人就变成了被割的韭菜，例如之前的限售股转融通让算“换手率或持股比例”的策略彻底失效，投资人直呼买不完。在A股有韭菜被割不是什么大问题，主要的问题在于这类投资人占了A股投资的绝大多数，亏的人多了，A股问题就不仅仅是A股的问题了。

最后，二级市场也有自己的不足，展开来讲，以我的文笔几页纸都讲不明白。简单的说，目前的生态，经典价投方法论在A股是需要本土化变通才能适用的，而变通多了，很多价投人自己也迷失于市场之中,价投变种层出不穷，包括一些大的机构也不能免俗，有一种“你不懂我，我也不懂你，互相看着拧巴”的感觉。

资本市场的建设是慢工出细活，急也急不来，在这之前，只能风水轮流转，你好三年，我好三年，大家都忍忍，总会好起来的。

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