1.行业龙头，深受青睐

美的集团是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）于一体的科技集团。自 1968 年在何享健的带领下成立以来，经过51年的风雨洗礼，从一个只有 23 名成员组成的街办塑料生产组逐步成长为拥有超十万名员工的上市公司。2018 年公司实现营业总收入 2618.20 亿元，在《财富》世界 500 强榜单中排名由第 450 位上升了 127 位达到第 323 位。

何享健作为美的实际控制人，股权结构集中。何享健先生对美的集团有绝对控制权，通过美的控股有限公司持股 33.20%，直接持股 0.68%。香港中央结算有限公司持股 13.51%，中国证券金融股份有限公司、高瓴资本和小米科技分别持股 2.97%、1.07%和 1.24%。公司股权结构稳定集中，有利于公司保持一致连贯的管理风格，为公司持续健康发展提供稳健平台。

美的集团近些年在自身努力与政策推动下发展迅速，营业收入与净利润水平逐年提高。 2018 年在下半年行业整体承压的情况下，营收达到 2618 亿元，同比增长 8.23%，营收规模位于家电行业首位。2018 年公司净利润 216 亿元，较 2017 年末增长 16.33%，增长幅度高于营收增速，美的盈利能力提升。

美的集团于 2018 年 7 月 26 日披露了《关于回购部分社会公众股份的报告书》，并于 2018 年 12 月 28 日累计回购股份数量 9510 万股，占公司截止 2018 年 11 月 30 日总股本的 1.4275%，最高成交价为 48.40 元/股，最低成交价为 36.49 元/股，支付的总金额约 40 亿元。2019 年 2 月，美的发布公告，拟以不超过55元的价格拟回购不超过 12,000 万股且不低于 6,000万股的股票，股票回购充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。

美的集团股票深受外资喜爱。自沪深港股通启动之后，国外投资者对美的的持股量逐步增加，占比逐年增大，由最初持仓量占全部 A 股比例 0.87%逐步增长到 14.13%。相比之下，虽然 2017 年初陆股通更加偏好格力电器与青岛海尔，但对海尔的持股占比处于震荡行情，没有上升趋势，对格力的持股份额虽在 2017 年有所上升，但速度远小于美的集团，且 2018 年起开始波动，占比不再增加。

国内公募基金对美的集团持股比例震荡上升。长期以来，美的集团深受基金青睐，为基金重仓持有的主要标的之一，自 2015Q3 起基金持股占比逐年增加，由 0.27%增长到 2018Q2 的 2.49%，之后受家电行业整体增长速度减慢的因素影响，持股比例有所下降。2019Q2 基金持股占比大幅提升至 2.20%，且长期仍有上升趋势。

2. 多元发展的家电行业

美的产品种类丰富，主要产品除空调、冰箱、洗衣机等传统大家电外，还包含市场上几乎所有主流厨卫电器及生活电器。业务主要包括暖通空调业务、消费电器业务、机器人及自动化系统业务和智能供应链业务。

暖通空调和消费电器为公司的主要收入来源，2018 年公司暖通空调和消费电器收入占比合计 81.12%，与 2017 年的 80.24%接近。

公司主要产品市占率排名行业前列，美的空调和洗衣机的线下市场份额排名位于行业第二位，冰箱的线下和线上市场份额分别排名第三和第二位，多数厨电和小家电市场份额也位于行业前列。

空调为美的集团的主要业务，长期营业收入占比接近 50%。2018 年公司空调业务营收占比为 42.13%，同比增加了 2.2pct。自 2013 年以来，空调业务营收 CAGR 为 11.96%，其中 2015年营收下降是因为空调渠道库存问题全面爆发，行业步入去库存周期背景下销量出现明显下滑，但随着渠道去库存告一段落，2016 年起公司空调业务重拾增长。

公司空调产品分为家用空调和中央空调。在国内，家用空调市场已经形成了格力、美的双寡头垄断局面，CR2 份额长期超过 50%，美的整体市占率保持行业第二位。从内销市场份额来看，美的落后于格力，但明显领先于海尔。2019 年 2 月份以来，美的在淡季进行促销，市场份额提升明显，拉近与格力差距，但由于价格促销带来的市场份额提升效果难以持久，预计市场份额后期会有所回落。美的在外销市场的市场份额一直高于格力，但领先优势有限。另外，据产业在线数据显示，美的中央空调以接近 20%的市场份额已经连续 5 年领跑行业，美的中央空调已然成为“中国制造标杆”。

公司消费电器业务以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电为核心，其中多数产品龙头地位稳固。

洗衣机市场份额提升迅速。美的收购小天鹅后，市场份额快速提升，特别是在 2014 年和 2015 年，洗衣机行业整体市场疲软的背景下，公司通过改革与创新，销量取得了快速增长，与之相对应的市占率也有大幅提升。2018 年公司洗衣机内销市场份额达到 31%，仅次于海尔。

2019 年，美的换股合并小天鹅后，美的与小天鹅的关联交易数目、资源重迭和内部竞争等情况将得以改善，洗衣机业务协同效应将进一步显现，竞争力也有望加强，市场份额提升趋势有望继续保持。

美的于 2002 年成立冰箱公司，之后通过收购荣事达、华凌集团扩充其冰箱产能，市占率不断提升。内销市场方面，公司市占率稳步提升，在 2018 年公司冰箱内销市占率超过海信科龙，跃居行业第二位，但与海尔还有较大差距。外销市场方面，美的占据着重要位置，市占率提升明显，在 2018 年位于行业第一位。

小家电产品种类丰富。公司涉及小家电产品较早，产品种类丰富，具体产品包括电饭煲、电压力锅、电磁炉、微波炉、电热水器、油烟机、燃气灶、消毒柜、吸尘器、饮水机、电暖气、挂烫机、电烤箱等，其中电饭煲、电磁炉、电压力锅等长期占据行业市占率第一位置，随着我国小家电的普及，美的将持续收益。

机器人及自动化系统业务：未来发展前景广阔

美的的机器人及自动化系统业务主要以库卡集团、安川机器人合资公司等为主。2017 年初，美的加速推进“智慧家居+智能制造”的战略举措，发起全面要约收购全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商德国库卡集团，收购完毕后共计持有库卡集团 94.55% 的股本比例。库卡集团的收购完成标志着美的成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业。

分业务来看，库卡的业务主要分为机器人（Robotics）业务、系统（Systems）业务以及瑞仕格（Swisslog）业务三大板块。由近五年分业务板块营收趋势图可以看出，系统集成业务板块始终保持着较大的占比。2018 年，库卡的机器人业务营收占比约 36%，系统集成业务营收占比约 39%，机器人业务板块营收比例较以往年度有所扩大，预计未来随着与美的合作协同效应的进一步展开，其机器人业务会保持较好的发展态势。

2018 年 受宏观经济及下游汽车制造疲软拖累，KUKA 实现营业收入 32.42 亿欧元，折合人民币约 254.42 亿元，同比下滑 6.81%。整体来看，库卡营收保持上涨趋势，2014 年至 2018 年复合增长率达 14.11%。

2018 年，库卡销售毛利率为 22.39%，销售净利率为 0.27%，盈利能力与同行业相同业务类型公司相比较弱。主要原因在于，库卡系统集成业务占比较大，需要大量的人力资源，消耗的人工成本较高，且其系统集成业务外包较多，因而盈利能力较低。

2018 年库卡的订单量为 33.05 亿欧元，高于其营业收入。2018 年年底，库卡的订单储备量为 20.56 亿欧元，与 18 年营收接近。短期来看，库卡营业收入会保持相对稳定。分板块来看，系统集成业务板块的订单量以及订单储备量均高于其他两个业务板块，机器人业务订单储备量较低。

工业机器人发展空间较大。相比发达国家，中国的机器人密度还较低。IFR 数据显示，中国 2018 年的汽车工业中每万名工人使用工业机器人数量为 539 台，一般工业中每万名工人使用工业机器人数量为 48 台，远落后于日本和美国。随着我国经济的快速发展，机器人密度有望稳步提升，工业机器人销售快速增长趋势将会保持。据国际机器人联合会(IFR)预测，2019 年到 2021 年间，工业机器人的全球销量将保持 14%的平均增长率，在 2021 年达到 63 万台，其中中国已成为工业机器人全球最大的市场，销售增长率有望超过 20%。

随着全球智能制造趋势的不断演化，中国也开始着重强调要将机器人产业作为未来战略发展的重要方向，作为横跨消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统、智能供应链（物流）四大板块的科技集团，美的深谙中国制造业的复杂与痛点，美的收购库卡既有利于库卡拓展中国区业务提供更多的资源，提升机器人业务板块占比，降低人工成本，促进盈利能力的提升，又有利于美的借助库卡在机器人以及系统集成领域多年来的技术及产品线优势，满足中国市场需求，抢占国内工业机器人领域市场先机，促进美的自身发展壮大。

2018 年，美的为加快推动库卡机器人中国业务整合，宣布向库卡中国下属业务注资，共同成立 3 家合资公司，拓展工业机器人、医疗、仓储自动化三大领域的业务。并在顺德科技园新建生产基地，开发新产品，与众多合作伙伴共同开发工业 4.0 的可行商业模式，并投资于人机协作和移动机器人平台等关键技术，巩固库卡技术领先地位。计划到 2024 年机器人产能达到每年 75,000 台，加上现有产能，每年在中国的机器人产能总数将达到 100,000 台，预计未来库卡机器人业务板块订单量会有所提升。

多品牌战略提升竞争力

对于消费品而言，品牌往往为主要的护城河，消费品领域最终的竞争也往往是品牌的竞争，较高的知名度、美誉度能够影响消费者的偏好，在消费者执行购买时决定其重要作用。美的多年来一直注重其品牌建设，其品牌价值在家电行业中也名列前茅。

美的于 1981 年注册商标，获得品牌价值。在睿富全球 2018 中国品牌价值 100 强中，“美的”品牌以 895.55 亿位列中国最有价值品牌排行榜第 7 位，相比 2017 年下滑了 3 位。根据胡润研究院发布的“2018 胡润品牌榜”，美的连续 4 年位居胡润品牌榜家电企业中的第一位，在民营家电企业和全国家电企业排名中均位列第一。由全球最大的传播服务集团 WPP 旗下权威调研机构华通明略发布的第八届“2018 年 BrandZTM 最具价值中国品牌 100 强”年度排名中，美的排名第 26 位，较 2016 年上升 4 位，连续 3 年成为榜单中排名最高的家电品牌。美的也成为 3C 家电业内仅次于华为和联想的中国最具价值品牌。

在全球化背景下，多品牌运营是美的、海尔等大型家电企业的必经之路。由于发达国家家电行业较为成熟，已存在行业领导者，加上海外用户的品牌忠诚度高，使得收购已有品牌成为美的与海尔占领市场和拓宽渠道的主要方式。海尔通过海外收购等方式已完成了其品牌布局，海尔、GE、斐雪派克、卡萨帝、AQUA、统帅六大品牌交叉覆盖全球家电市场，其中主要通过卡萨帝占据高端市场，统帅占据低端市场，并随着斐雪派克和 GE 家电收购的结束，品牌海外市场覆盖进一步扩大。与海尔相似，美的也主要使用收购来完成其品牌扩张。2004 年，美的收购广州华凌 42.4%股权，迅速切入冰箱领域，并通过其主打低端市场，2008 年，收购小天鹅 24.01%股权，对洗衣机业务进行全面整合并希望借此进入高端市场，2011 年，美的收购开利拉美空调业务 51%权益，迅速增加巴西、阿根廷地区的产品销量，2016 年，收购东芝白电 80.1%股权并要约收购德国库卡。目前美的旗下拥有美的、小天鹅、华凌、威灵、安得、COLMO、GMCC、Eureka、KUKA、Swisslog、Servotronix、TOSHIBA（品牌授权）等十余个国内外知名品牌。

美的旗下凡帝罗出自美的冰箱，比佛利出自小天鹅，都在不断追赶卡萨帝的高端市场地位，2018 年末美的正式推出全新高端家电品牌 COLMO，意在提高高端市场份额。美的集团目前对整个多品牌架构进行梳理，未来 1-2 年，在品牌上有着更多协同性的考虑和筹划，让美的品牌更加清晰化、统一化。

在美的集团 50 周年活动庆典上，公司正式推出了一个全新高端家电品牌 COLMO。该品牌依托硅谷未来技术中心为前沿研究阵地，将 AI 技术融合于高端家电，主打最新科技、新锐设计和顶尖材料工艺的应用，面向科技新贵等社会中产阶层，给用户带来舒适、智能的产品使用体验。设计方面以黑色为主色调，通过先锋的设计理念与原始质感的平衡打造品牌独特的设计之美，通过视觉识别和语音交互技术，以更加智能的方式接受和反馈用户的诉求，同时从视觉、听觉、触觉、味觉、嗅觉五个感光维度关注用户家居生活中的细节品质和格调，使用户享受质感生活。

通过 COLMO 品牌的推出，展现了美的对技术、产业链发展趋势和全球布局的思考，美的将顺应产业升级的趋势，更加贴近时代变革，延续对科技、人本精神的重视，拓展美的品牌形象和影响力，扩大高端家电市场份额。

2019 年 1 月 10 日，美的集团于广州正式发布了面向年轻消费群体的新品牌——华凌。华凌品牌自身创立于 1985 年，是拥有悠久历史的区域性品牌，存在形象老化、用户群体年龄偏大的问题，此次品牌翻新，是时尚化、年轻化的转型变革，以减少 90 后年轻族群对华凌品牌的认知盲区。

与相似品牌 Leader 统帅、AUX 奥克斯和小米相比，华凌在价格、外形、售后等方面更具优势。正 1.5 匹三级变频空调中，华凌品牌价格略低于统帅、小米和奥克斯，但能效比系数 jiao 高，外形简约精致，整体性价比高，符合年轻化市场定位。

2019 年 3 月 14 日，美的互联网品牌“布谷 BUGU”在正式亮相，布谷以互联网运营模式为基础，让用户通过“布谷研究所”，深度参与到产品的从设计到测试的全过程，取代传统的被动接受模式。

2019 年 4 月，布谷围绕厨房、起居、卫浴三大生活场景以及空气、水两大专业场景发布了电饭煲、洗碗机、厨下净水器、电风扇、扫地机器人和热水壶等产品，布谷发布的产品除了通过技术创新来解决用户痛点外，还可以通过 WIFI 远程操控和智能化操作。布谷还格外注重产品的颜值，以带给用户全方位的舒心体验。

科技研发助推公司转型科技集团

2018 年 3 月，美的在上海发布了“人机新世代”战略，在美的“智能制造、智慧家居” 双智战略的基础上，力图以大数据和 AI 为驱动，赋予产品、机器、流程、系统以感知、认知、理解和决策的能力，新战略的发布表明了美的在转型科技集团的路上又进了一步。

截止 2018 年年底，美的集团已在全球包括中国在内的 9 个国家设立了 20 个研究中心，在强化全球研发中心布局的同时，美的更与 MIT、UC Berkeley、UIUC、Stanford、Purdue University、清华、中科院等国内外顶级科研机构签订技术合作协议，建立联合实验室深度技术合作，打造全球创新生态系统。

2018 年公司研发投入 98 亿元，占营业收入比重 3.78%，相比 17 年提升了 0.25PCT。研发人员 12321 人， 占比 10.74%，同比提升 0.41PCT。

美的积极投入研发，取得了多项研究成果。2018 年美的共申请专利 15895 件，其中发明专利 6102 件，截止到 2018 年底，美的累计国内专利申请量突破 9.4 万件，授权维持量 4.4 万件。2018 年还斩获国际设计奖 51 项，包含德国红点奖 16 项，德国 iF 奖 14 项，美国 IDEA 奖 21 项。

CDOC 研发体系助推“爆品”产品。CDOC（Concept 概念、Design 设计、Optimize 优化、 Capability 能力）产品开发模式是以用户需求与价值主张为基础，通过用户访谈、入户调查、市场走访、竞品分析、结构分析、开模、供应及制造布局等一系列工作，真正找到客户的需求，从而高效的推出具有竞争力的产品即爆品。

2014 年美的引入了 CDOC 后，已开展了多项 CDOC 项目，并取得了较好的成果。比如美的火锅电磁炉上市第一年销量突破 30 万台。

提前布局南亚、东南亚市场

美的一直坚持推行全球化战略，截至 2018 年年底，美的在全球共有 15 个海外生产基地，海外员工约33000人，业务涉及200多个国家和地区。美的的海外业务收入一直占据重要部分，在 2017 年收购库卡并完成并购后，美的海外业务收入大幅增加。2018 年，美的海外营业收入1104 亿元，同比增长 6.21%，占公司总营业收入的 42.52%。

对于家电业务发展较为成熟的欧美市场，以印度、印度尼西亚、越南为代表的东南亚、南亚国家人口基数高且仍高速增长，处于热带、亚热带地区气候炎热，经济状况落后但发展迅速，家电普及率低，潜在市场空间巨大，有望成为家电龙头企业未来发展的主要战场。 南亚和东南亚人口比较稠密，包含了世界超过 20%的人口。根据世界银行统计数据，2018 年印度人口数量 13.53 亿，为人口第二多的国家。

部分东南亚和南亚国家经济发展相对落后，人均收入较低也限制了家电产品的消费能力，人均 GDP 能较好的反映一个国家的消费能力。从具体数值来看，马来西亚的人均 GDP 高于中国，而印度、越南等国家的人均 GDP 与中国 2006 年左右接近，随着经济的发展，东南亚、南亚的人均 GDP 有望保持增加，家电消费市场有望迎来爆发。

美的布局东南亚、南亚市场较早，2007 年即在越南设立了全资工厂，2012 年与开利在印度成立合资公司。2018 年，美的投资 135 亿印度卢比的美的科技园，在印度马哈拉施特拉邦苏巴帕勒（Supa Parner）举行奠基仪式。美的科技园占地约 27 万平方米，将在 2020 年初投入运营，届时可为当地提供约 2000 个就业机会。园区将由三大生产制造工厂组成，美的计划在未来五年内将其打造为家用电器、暖通空调和空调压缩机等产品的生产基地。该科技园投产后，可以实现冰箱、洗衣机、净水器、热水器各 50 万台，家用空调 150 万台，商用空调 25 万台，空调压缩机 450 万台的年产能。美的印度科技园项目彰显美的集团深耕印度市场的决心，印度未来有望成为美的的重要生产基地，印度市场也会成为美的的一个主要海外市场。

2016 年 3 月，美的集团发布公告称收购东芝所持白色家电业务 80.1%股权。收购完成后，美的获得了东芝品牌 40 年全球授权，以及超过 5 千项家电相关专利，还有东芝家电在日本、中国、东南亚的市场、渠道和制造基地。2018 年东芝家电继续聚焦核心白色家电业务，全面推动与美的集团事业部价值链协同拉通，优化产品结构提升毛利，大幅改善盈利能力，刚性管控非经营性费用支出，改善业务模式同时优化供应链。2018 年东芝家电整体销售及管理费用减少近 9000 万元人民币，税前利润与经营性现金流均比去年大幅改善，顺利实现全年扭亏目标。

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