来源：雪球App，作者： 影月财经，（https://xueqiu.com/1340125668/230580206）

前言

PCR指标，中文名是沽购比，这是一种由期权市场衍生出来的技术指标。在成熟的金融市场，PCR指标通常被用于测量市场情绪和预测标的走势。PCR指标反映了期权市场的多空力量强弱，并以此推测股票市场当前的投资热情和短期趋势。PCR指标对于一个月期限的短期趋势，有相对较好的预警效果。

一、PCR指标定义

想要了解PCR指标，需要先简单了解一下期权、认购期权和认沽期权的概念。

期权是一种金融衍生品，期权买方向期权卖方支付权利金后，有权利约定日期以事先约定的价格买入或卖出标的物，但没有必须买入或卖出的义务。关键词是付费的、有期限的和权利。期权分为认购期权（看涨期权）或认沽期权（看跌期权）。2015年，上海证券交易所的50ETF期权，是国内第一款场内交易期权。

认购期权，也叫看涨期权，买方支付权利金后，有权利可以按约定价格买入股票或者股指期货合约，期限一个月到数年不等。认购期权类似于香港的“楼花”，比如看好一套总价格500万的房子，你花50万买入一个一年期的“楼花”锁定这套房子。一年后，如果房价高于500万，比如涨到了700万，那么持“楼花”找开发商按500万价格买入这套房子。如果房价低于500万，比如跌到300万，那么“楼花”过期作废。不管是否行使权利，购买“楼花”的50万，将不会退还。

认沽期权，也叫看跌期权，买方支付权利金后，有权利可以按约定价格卖出股票或者股指期货合约，期限一个月到数年不等。认沽期权类似于“车险”，比如一辆总价格100万的汽车，你在保险公司花10万买入一个一年期的“车险”担保这辆车。一年后，如果车出现事故，车价值低于100万，比如需要维修30万，汽车价值跌到了70万，那么可以持“车险保单”找保险公司赔偿差价的30万，或者也可以理解为按100万价格将这辆车卖给了保险公司。如果汽车安全无事故，那么“车险保单”过期作废。不管是否行使权利，购买“车险”的10万，将不会退还。

PCR是Put-Call-Ratio的简称，P指的就是Put（认沽期权），C指的就是Call（认购期权），那么PCR指标就是认沽期权（看跌期权）与认购期权（看涨期权）之间的比值，中文简称沽购比。作为期权市场特有信息，在成熟的金融市场PCR通常被用于测量市场情绪和预测标的走势。PCR可以简单理解为，做空力量的强弱指标。PCR越高，做空力量越强；PCR越低，做空力量越弱。

PCR的计算可以基于期权的成交量或者持仓量，通过计算认沽期权/认购期权的比率，得到PCR的数值。我们一般提到的PCR指标有两个，成交量PCR指标和持仓量PCR指标。

成交量PCR

成交量PCR是基于期权的成交量计算得到的，计算公式为：成交量PCR=认沽期权成交量/认购期权成交量

如果成交量PCR大于 1，证明当天交易了更多认沽期权（看跌期权）；如果小于1，代表认购期权（看涨期权）的成交量比认沽期权（看跌期权）更多。

持仓量PCR

持仓量PCR是基于期权的持仓量计算得到的，计算公式为：持仓量PCR=认沽期权持仓量量/认购期权持仓量

如果持仓量PCR大于 1，证明投资者当前持有更多看跌期权；如果小于1，代表投资者当前持有更多看涨期权。

成交量PCR和持仓量PCR各有优劣。成交量PCR更像流量数据，市场反应灵敏，短期波动幅度较大，但交易噪音较多；而持仓量PCR更像是存量数据，市场反应相对缓慢，但有比较清晰的趋势。

下图为50ETF期权成交量PCR（上图）和持仓量PCR（下图）的对比图

数据来源：Wind资讯

二、PCR指标跟指数的潜在关系

PCR指标跟指数的相互关系大致分为两组，反向关系（A情形）和同向关系（B情形）。

A情形是指数上涨，PCR下降和指数下跌，PCR上升，两者呈现反向关系。在A情形，期权市场呈现明显的追涨杀跌行为，属于顺势而为。指数跌的越多，投资者买入认沽期权越多，PCR上升；指数涨的越多，投资者买入认购期权越多，PCR下降。在A情形，指数走势和PCR呈现反向关系，即指数越高，PCR越低；指数越低，PCR越高。因此，在A情形，由于指数暴跌时候投资者大量买入认沽期权，PCR最高点将出现在指数的最低点附近。

B情形是指数上涨，PCR上涨和指数下跌，PCR下跌，两者呈现同向关系。在B情形，期权市场呈现明显的高抛低吸行为，属于逆向投资。指数跌的越多，投资者买入认购期权越多，PCR下降；指数涨的越多，投资者买入认沽期权越多，PCR上升。在B情形，指数走势和PCR呈现同向关系，即指数越高，PCR越高；指数越低，PCR越低。因此，在B情形，由于指数暴涨时候投资者大量买入认沽期权，PCR最高点将出现在指数的最高点附近。

数据来源：Wind资讯

三、PCR指标在A股市场的应用

参考过往历史数据，上证50指数和持仓量PCR 的相互关系属于B情形，即呈现比较明显的同步趋势。

数据来源：Wind资讯

这说明在上证50上涨的时候，期权投资者大量买入认沽期权做空指数；而在上证50下跌的时候，期权投资者大量买入认购期权做多指数。

在我们印象中，A股市场投机氛围相对较重，为什么在期权市场里会出现这种明显的逆向投资行为呢？原因在于期权市场不是一个独立存在的市场，它和股票市场息息相关。恰恰是因为A股股票市场趋势投资有超额收益，期权市场才更多呈现出逆向投资的现象。

股票市场长期呈现暴涨暴跌，大幅波动的走势，趋势投资可能在这种市场环境获得超额收益。在股票市场狂热时过早离开，可能会错失收益增长最快的一段时期，而在股票市场冷淡时过早抄底，可能会被长时间套牢。如果将股票市场和期权市场结合起来，会呈现不一样的策略。

市场狂热时，股票市场拿住股票，同时在期权市场上大量买入认沽期权，预防市场暴跌

市场冷清时，股票市场降低仓位，同时在期权市场上大量买入认购期权，预防完全踏空

这就是上证50指数和PCR呈现同步趋势的原因，股票市场上涨时买入大量认沽期权防暴跌，PCR上涨；股票市场下跌时买入大量认购期权防踏空，PCR下跌。只要在股票市场上获得相对指数的超额收益能抵消期权市场的权利金成本，“股票+期权”的投资模式就构建出一个“免费的“认购期权”组合，即亏损有限，收益无限的组合。这样的“股票+期权”策略特别适合应对暴涨暴跌的股票市场。

四、PCR指标的可靠度

回顾2015年至今的期权持仓量数据，上证50 期权PCR指标在突破120或跌破60的阈值后，对未来一个月指数有较好的预警作用。在过去七年多时间里，PCR指标累计发出34次信号，其中25次为有效信号。PCR指标有18次跌破60数值达到最低点后，其中有13次上证50指数在一个月后出现上涨；PCR指标有16次突破120数值达到最高点后，其中有12次上证50指数在一个月后出现下跌。综合来看，PCR指标对未来一个月行情预警信号可靠度为73.53%，而对未来三个月行情预警信号可靠度则下降到52.94%。

PCR跌破 60 且一个月后上证50指数上涨，视为PCR看涨信号有效，PCR最低点日期标红；

PCR突破120且一个月后上证50指数下跌，视为PCR看跌信号有效，PCR最高点日期标绿；

数据来源：Wind资讯

数据来源：Wind资讯

总之，PCR指标跟国内A股市场相关程度较高，且历史数据中PCR超过特定阈值（如低于60或高于120）后，对于预判未来一个月的市场走势有较好的参考价值。与此同时，股票市场瞬息万变，技术指标仅供参考，可以辅助判断市场的冷热程度，但不应该作为投资的唯一参考依据。投资者应结合市场基本面、资金面等多种因素，综合判断市场投资环境，谨慎做出投资决策。

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