1993年，山西杏花村汾酒集团拿出生产主体的优质资产组建了山西汾酒，并公开上市发行，成为全国第一家白酒上市企业。 25年间，山西汾酒不断脱胎换骨，从省政府到集团层面共同推动酒类资产整体上市，减少关联交易，解决同业竞争困扰，并形成了与控股股东之间的独特关系。 此外，华润的入股也让山西汾酒在资本、渠道、国际化战略等方面产生深刻变革，进一步释放了企业活力。

回到调味品市场上，当下市值“老大”海天味业之所以能在调味品领域率先成为超级巨头，一个重要的原因就在于企业改制的早，活力释放早。 所以，一直以来，海天的管理费用率都是业界领先的，保持在1.4%左右； 而作为国企的恒顺醋业除了固有的地域优势外，恒顺醋业在管理效率、渠道网络上几乎占不到优势，管理费用率却每年都高达7%左右，也难怪常常被诟病在体制和管理费用上“落后于人”。

02、内忧



醋品类是中国调味品江湖的最后一片桃花源。

老大恒顺的市场份额不足5%，前五名加起来不到15%； 而在日本，这个行业的TOP5集中度已超过了50%。

恒顺，意为“永远顺随众生之善性所需”。 恒顺醋业位列山西老陈醋、镇江香醋、保宁醋、永春老醋四大名醋之首，素有“醋中茅台”之称，也是目前A股市场上唯一的食醋上市公司。

可以想象，恒顺跟行业里的对手们相比，在资本能力上的优势不容小觑。 如果能够好好利用，一统醋业江湖将是轻而易举的事情。

不过，对大多数调味品企业来说，基本都会有一个比较曲折的发展历程； 而调味品企业所在地的饮食文化和传统的酿造工艺是各家生存发展的基础，所以，当企业发展壮大之后，往往会选择走多元化道路，恒顺，同样如此。

恒顺醋业自2001上市后，开始进行业务多元化。 什么房地产、生物工程、LED、消防器材、医药、汽车、酿酒、玻璃、传媒、金融等等，什么热就搞什么。 那阵势可以称得上是“乐视的祖师爷”了。

然而，调味品的企业做房地产，这种非专业人做专业事的事情，让恒顺走了相当大一段弯路。 因不务正业，错失了行业的黄金发展期。

2004-2014年，公司酱醋调味品收入从2.68亿元增长至10.37亿元，十年的年复合增长率为14.5%，同期行业整体年复合增长率为24.4%。 作为食醋龙头，增速低于行业平均水准。 由于多元化经营不力，2005年以来，公司整体收入的波动明显大于调味品主业，利润端呈现出剧烈的波动。

2014年，公司换届，张玉宏担任董事长，聂旭东担任副董事长等，第一个动作就是聚焦食醋主业，剥离房地产等业务，决定专心一致做好食醋产业。 这点，有点像现在姚老板的中炬高新——未来也有剥离房地产业务的可能，聚焦酱油产业，像第一梯队海天看齐。

事实上，聚焦食醋之后，恒顺醋业的调味品收入占比从50%左右提升至90%，营业收入始终保持在8%左右的增速，达到较为理想状态。 到2016年，恒顺醋业综合毛利率已高居调味品上市公司第二名，以非常小的差距，略微逊色于海天——当然，净利率的差距跟海天相比，依然很大。

03

外敌

虽然，逐步理清了企业内在的发展思路，但依托江浙沪地区辐射全国的恒顺醋业，最终无可避免地将与海天味业等调味品巨头“狭路相逢”。

2017年，海天味业以4027万元受让镇江丹和醋业有限公司70%的股权； 2019年6月，千禾味业拟收购恒康酱醋100%股权，今年8月底已完成工商变更登记备案。 事实上，调味品“出道”的上市公司海天味业，近年来正抓紧布局食醋行业，目前在市场份额上已挤进前五。 而其他调味品龙头企业，比如中炬高新、千禾味业等也紧随其后。

海天将兵锋指向食醋品类后，一石激起千层浪。 一个月后，中国食醋产业技术创新战略联盟就成立了。 联盟中，22家知名醋企、11所高校和科研院所成为首批会员单位，海天被排除在外。 第一任盟主则是恒顺醋业董事长张玉宏——可谓“司马昭之心，路人皆知”。

不过，相较于海天味业等企业，除了固有的地域优势外，恒顺醋业的优势并不明显。 从市场的实际反馈来看，恒顺醋业在包括镇江大本营和外地的市场上都受到了较为明显的冲击。

“在超市的酱油醋调料区，恒顺醋在货架上被挤得越来越不明显了，相较之下，金山寺铺的货挺多。 恒顺的第二大品类料酒，也被厨邦挤压得厉害。 可以说，恒顺拓展的每一个领域都在被竞争对手追赶及拖入竞争。 ”一镇江当地从业者表示。

此外，一华南行业观察者也反应了类似的情况，“在本地沃尔玛，恒顺原来有整整两排； 不过到12月，就只有一排了。 几罐恒顺香菜心酱菜放了半年了都没卖出去。 ”

不仅在零售渠道，在调味品的另一主战场： 餐饮渠道商，恒顺也面临不小的竞争压力。

“收购镇江丹和醋业，可以说是海天味业在恒顺醋业的大本营插了一刀。 吃了多年‘回味（餐饮连锁）’的鸭血粉丝汤，以前配的都是恒顺醋包，现在居然换成了丹和醋业的丹王醋包——没想到这么快就‘反水’了。 顺哥，海天打到你家里了。 不得不佩服海天的营销团队，真的是如狼似虎。 ”上述观察者表示。

事实上，“反水”的不仅是鸭血粉丝。

有细心消费者反映，就连大娘水饺的蘸醋也不知不觉间换成“丹玉醋”了——此前，这都是恒顺的地盘。

调味品江湖中，餐饮渠道是远远大于家庭消费和食品加工渠道的创收，比例最大能达到45%。 食醋作为调味品行业的第二大品类，占据着极其突出的地位，可惜的是，恒顺醋业上市近20年，连一个成型的餐饮渠道都没能构建完成。

一业内人士表示，恒顺主要关注商超和农贸市场渠道，餐饮市场一直是短板。 经过多年努力，恒顺醋业在全国建立了60 多万个销售终端网点，主要精力放在提升商超渠道的运营能力； 对于餐饮渠道，长时间基本依靠经销商的自然渗透。 其在餐饮渠道的占比低，还有一个重要原因是，经销商运作餐饮渠道的毛利低，而且因资金占用导致周转率低，故此，对餐饮渠道的积极性不高。

事实上，在2018年年报中，恒顺醋业曾在回复投资者关于餐饮渠道的开发时提及： 按年报收入口径，餐饮渠道是2亿元，公司正在加大餐饮渠道的建设。 据此推断，餐饮渠道占比还不到13%。 相较之下，海天味业的餐饮渠道收入占其全部收入约70%，而中炬高新也达到了25%左右。

2014年，恒顺醋业回归主业，同时召开改革动员大会，宣布正酝酿国有企业改革。 此后数年间，恒顺醋业虽然努力，但与海天味业等同业上市公司相比，渠道与营销依旧是短板。 随着新董事长的上任，恒顺醋业作为醋类行业第一品牌，能否继续通过国企改革激发活力，创造更大的业绩成长空间，值得期待。返回搜狐，查看更多