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编者按

2021年，清华大学深圳国际研究生院校优秀硕士学位论文篇数再创历年新高，占全校优秀硕士论文31%，共有63篇荣获清华大学优秀硕士学位论文，其中44篇为我院专职教师指导。本系列推送将向大家展示我院获奖同学的科研成果风采。

论文中文标题：微创医疗分拆心脉医疗挂牌科创板的动因与效应研究

论文英文标题:Research on the Equity Carve-Out Motivation and Performance on SSE STAR Market

作 者：吴奕琳

指导教师：陈云玲

培养院系：经济管理学院

学 科：金融

学习感言：有匪君子，如切如磋，如琢如磨

获得荣誉：院综合优秀一等奖——平安银行AI Bank奖学金

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研究背景/选题意义/研究价值

自2019年12月中国境内上市公司分拆子公司挂牌主板、科创板、创业板、中小板等板块的政策出台后，A股在保持控制权情况下分拆A股有章可循，引发了中国上市公司分拆子公司上市融资的热潮。而自2019年科创板正式落地，相关分拆子公司上市操作仍在探索阶段，因此作为科创板分拆上市第一股心脉医疗，具有经典的案例借鉴作用。

本次调研采用了多种方式，资料搜集包括雪球上所公开的历年股东大会会议纪要、投资者问答纪要、科创板多轮问询与反馈、招股说明书、财务报告等资料。相关研究包括事件研究法、财务分析等。

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主要研究内容

从动因来看，“孵化器”的业务模式让子公司的独立团队进行管理、独立投融资，从而加快产品管线的研发和市场化进程，降低了经营风险。独立融资将会引入大量的财务投资者，财务投资者的利益诉求推动子公司分拆上市。为了降低独立团队自立门户的风险，采取子公司股权激励的做法也让独立团队有了推动子公司上市的动力。

从风险与应对来看，分拆上市主要面临母子公司利益博弈，比如利益输送风险、业务冲突风险等。因此需要确保母子公司的资产、业务、人员、财务、机构独立。

从效应来看，子公司心脉医疗分拆上市有利于提振母公司微创医疗的股价。本次分拆上市对子公司心脉医疗的短期盈利能力和偿债能力有所提升，对母公司微创医疗的短期盈利能力和偿债能力影响并不明显。

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论文主要创新点

1、选题方面具有一定的创新性。中国2019年境内分拆上市法规落地，同年科创板顺利推出，所以本篇论文的选题有一定的时效性。微创医疗分拆控股的心脉医疗挂牌科创板案例是第一个分拆上市科创板的典型案例，本选题研究为有潜在分拆上市意向的已上市企业决策提供参考价值。

2、动因方面，本文的创新点在于剖析了比较新颖的集团化扩张思维，即类似于“创业孵化器”，独立团队运营子公司，并进行独立运营、独立投融资。目前主流的心血管器械公司商业模式仍为集团层面内部输血培育，而微创医疗的子公司拥有有别于母公司的独立团队，获得子公司的股权激励，并且子公司的各个阶段引入诸多财务投资者，是一大战略创新。

3、在绩效层面，本文分析了股价与财务绩效两个方面。股价上，本文采用事件窗口法进行分析，发现在心脉医疗上市窗口期内，微创医疗股价持续上升。在财务绩效上，本文发现虽然分拆上市对母公司绩效改进不明显，但子公司短期盈利能力和偿债能力增强。

来源|培养处

文|吴奕琳

编辑|叶思佳

排版|黄佗

中文微信公众号：清华大学深圳国际研究生院

英文微信公众号：Tsinghua SIGS

新浪微博：@清华SIGS

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