来源：雪球App，作者： 滢洁投资圈，（https://xueqiu.com/2063220147/255476330）

【前情提要】

与股票一样，债券是资本市场另一类重要的金融资产。股票是权益工具，债券是债务工具。与权益类投资、金融衍生品投资、或另类投资不同，债券投资的投资人首先希望获得稳定的票息收益，这部分票息收益在债券发行时就决定了，基本上不受经济景气度和市场供求关系的影响。所以配置债券，可以为投资组合提供具有高确定性的底仓收益。但是债券的收益来源不止有票息收益，还有资本利得（债券买入价格和卖出价格的差价）等收益。这部分的收益被市场利率（例如：2022年美联储加息对债券市场的影响）、市场供求关系等影响。事实上，影响债券价格的因素非常多，债券投资也和股票投资一样，需要判断买进的时点和债券种类。

本期我们邀请到西部利得基金债券型产品基金经理、南京大学政治经济学硕士易圣倩女士一同探究债券的分类方法。利率债、信用债、可转债有何不同？债券的收益来源包括哪些？票面利息、资本利得和杠杆收益分别指的是什么？“杠杆”和“久期”两种重要方式又是如何帮助债券型基金增厚投资收益的？希望通过本期课程的学习和陪伴，各位投资人能够对债券型基金有更为深刻的理解和认识！#债券#

【Jade聊策略】

（一）利率债、信用债、可转债有何不同？债券的收益来源又包括哪些？

债券是债券发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。相较于现实生活中我们比较熟知的欠条，债券属于标准化欠条，可以在债券的二级市场上自由流通（标准化债券资产，请区别于非标准化债权产品。“非标”不是债券）。按照发行主体的不同，分为信用债和利率债两大类。此外还有一种比较特殊的可转债。

利率债通常是由国家政府部门发行的债券，由国家信用作为背书。主要包括中央政府发行的国债、地方政府发行的地方政府债、政策性银行发行的金融债以及中国人民银行发行的央行票据。这几类债券由政府机构或者准政府机构发行，基本上没有违约风险，因此票息收入相对来说是比较低的。

信用债则是以企业的商业信用为基础而发行的债券。具体包括公司债券、企业债券、短期融资债券、中期票据、分离交易的可转换债券、资产支持证券、次级债券等品种。信用债和利率债最大的区别就在于发行主体不同，由于政府信用基本上可以看作是无风险的，利率债的收益主要是受到基准利率的影响，而信用债券不仅会受到基准利率的影响，也会受到发行人信用水平的影响。因此，相较于利率债，信用债的票面利率比较高，但同时投资者也要承担一些额外的信用风险。

可转债是一种被赋予了股票转换权的公司债券，发行公司规定债券持有人可以按照发行时规定的条件将债券转换成发行公司等值股票。因此，可转债是一种混合型的债券形式，它既包含了普通债券的特征，也包含了权益类证券的特征，还具有相当于标的股票的衍生特征。在债券型基金的投资过程中，可转债常被用作是增厚组合收益的一类重要资产，核心原因就在于它兼具了股性和债性，债性决定了可转债的价格下限，股性决定了可转债的价格上限。

债券的收益来源包括三块，分别是票面利息、资本利得和杠杆收益。

第一类收益来源是票面利息。债券在发行的时候会有一个固定的票面利率，这就是债券提前约定好的到期还本付息的利率，那所付的利息就是债券投资者的票息收入。票面利息是债券非常重要的一类收益来源。

第二类收益来源是资本利得。债券作为标准化的一类产品，可以在二级市场中自由流通，通过交易赚取差价。因此，债券价格会随着市场的实时变化进行波动，那债券买卖之间的价差就是债券的资本利得。

第三类收益来源是杠杆收益。杠杆策略是债券投资当中常用的一种增厚收益的策略，它是利用债券的融资便利，通过质押债券融资来扩大投资敞口，进而赚取票息和融资成本之间的利差。

（二）债券投资中，常听到的“杠杆”和“久期”指的是什么？两者如何增厚投资收益？

在债券投资中，我们经常会听到两个比较抽象的名词“杠杆”和“久期”。这两个名词是债券投资获取收益的两种重要方式。

加“杠杆”是在债券投资中常见的手段。即将部分持有的债券质押给银行间市场或者交易所市场融入资金，然后把融入的资金再投资债券，只要购买的债券的票面利息收益或者交易价差所赚取的收益高于融资成本，就可以增厚整个组合的投资收益。

举个例子，比如小张用1000元买了一个年化收益率3%的一年期债券，那一年后小张可以获得的利息加上本金就是1030元。但如果小张将这1000元的债券抵押出去，借入500元（年利息2%），然后再用这500元继续购买这个年化收益率3%的一年期债券，那在一年以后，这部分杠杆带来的增厚收益就是5元，即500元乘以3%，再减掉2%的融资成本。整体算下来，相当于小张只用了1000元就获得了35元的投资收益，年化收益率达到3.5%，这其中的0.5%是通过“杠杆”实现的增厚收益。

杠杆就像是一个放大器，它的运用是有风险的，盈利确实可以通过杠杆成倍扩大，但同样亏损也会被杠杆成倍扩大。所以在杠杆的使用过程中，需要综合考虑交易风险以及融资成本（比如2022年美元融资成本发生剧变），操作必须讲究适度。

“久期”的概念比较复杂，简单理解可以把久期约等于债券的平均还款期限，其作用是衡量债券价格对于利率变化的敏感度。之所以产生久期这个概念，是因为久期是一个标准化的期限，它可以把不同期限、不同还本付息方式的债券放在一个维度里面进行比较。

举个例子，我们买入一支票息率5%的10年期债券（附息债券）和买入一支年利率5%的10年期零息债券（零息债券），到底哪个更加划算？久期这个概念就可以帮助我们解决这个问题。第一个支票息率5%的10年期债券，它在到期还本之前是有多次付息的，那每次付息的本质就是该债券的一部分到期，因此久期低于10年；而第二支年利率5%的10年期零息债券，所有本息都是到期之后才支付的，它所有现金流的期限都是10年，因此久期等于10年。久期越长,利率风险越大，那从利率风险的角度，选择第一支票息率5%的10年期债券久更划算了。从这个例子也可以明显发现，债券约定的到期时间并不能全面反映债券的期限特性，所以才有个久期这个概念。

一般来说，久期越长，债券价格对利率变化也会越敏感。在债券投资的过程中，拉长或者缩短久期是一种常见的操作手法，那到底是拉长还是缩短久期，取决于投资者对未来利率债市场变化方向的判断。通常投资者会在预期利率向下的时候，选择拉长久期；在预期利率向上的时候，选择缩短久期（思考2023年美联储暴力加息接近尾声，专业债券投资者现在对久期的操作，可在评论区探讨#久期管理# ）。

（三）债券市场和股票市场，哪个存量规模更大？债券和股票又有哪些异同点？

相较于个人投资者常接触到的股票，债券和股票两者之间是有相同点的，其一都有内在价值和市场价格；其二都是发行人筹措资金的一种手段。

但债券和股票两者之间也有诸多不同点。首先是期限不同，债券因为是一张标准化的欠条，通常都有固定的到期期限，而股票是没有的。其次是收益不同，整体来说债券的收益水平相对比股票要更低一些。再者是风险不同，债券有稳定的票息收入，价格方面因为市场参与者结构，资产属性等不同，整体的波动率和回撤幅度比股票要小，所面临的风险也比股票要低。

虽然收益水平相对低一些，但波动幅度和回撤幅度也要小一些，这就是债券自身的鲜明特点。所以债券非常适合追求稳健收益的投资者，特别是在权益市场波动比较大的时候，债券作为防守性比较强的一类资产，可以显著地降低整个组合的波动率。

如果对比债券市场和股票市场两者之间的存量规模，我们可以发现债券市场存量规模其实比股票市场要大很多，只是因为参与债券市场的多为机构投资者，所以个人投资者对债券市场的熟悉程度没有股票市场高。截至2022年年中的数据，中国债券市场的总存量规模达到了135万亿左右，而股票市场（包括沪深两市、北交所）的总存量规模只有80万亿左右。债券型基金作为资产配置当中的基石品种，推动了中国债券市场总规模的持续稳定增长。

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