1.1 “自建+并购”双轮驱动，成长为西南区域零售药店龙头

公司前身云南健之佳药业有限公司成立于 2004 年 9 月，于 2008 年 8 月整体变更为 云南健之佳健康连锁店股份有限公司，于 2020 年 12 月在上海证券交易所上市。自成立 以来，公司主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消 耗品等健康产品的连锁零售业务，并提供相关专业医药服务。经过二十余年的发展与积 累，公司形成了“以云南为主，覆盖云南、重庆、四川、广西、河北、辽宁”的连锁零 售网络。截止到 2023 年 6 月底，公司拥有 4188 家医药零售门店、305 家便利零售门店。

公司实际控制人为蓝波、舒畅夫妇，其中蓝波通过畅思行、祥群投资间接及直接持 有公司约 27.93%的股份。此外，昆明南之图、昆明春佳伟、昆明云健宏为公司员工持股平台，均受蓝波先生管理和控制，合计持有公司约 1.87%的股份。截止 2023 年 7 月底， 实际控制人蓝波先生直接持有的 1797.75 万股股份中，有 620.00 万股处于质押状态，占 公司总股本的比例约为 4.81%；云南祥群投资有限公司持有 1151.52 万股股份均处于质押 状态，占公司总股本的比例约为 8.93%。总的来看，实际控制人蓝波先生及其一致行动 人累计质押股份 1771.52 万股，占其合计持股总数的 33.87%，占公司总股本的 13.74%。

1.2 医药零售门店扩张步伐加快，店龄结构较新，经营效率稳步提升

打造“零售药店+便利店”的独特模式，加快医药零售门店拓展步伐。公司借鉴美日 行业发展经验，通过“零售药店+便利店”的独特模式深耕医药及便利品零售市场，打造 了“健康+专业+便利”的健之佳药店、“品质+时尚+快捷”的之佳便利店。截止 2023 年 6 月底，公司医药零售门店数量达 4188 家，便利店门店数量达 305 家。自 2020 年上市以 来，公司医药零售门店扩张速度明显加快。2014-2020 年，公司医药零售门店数量由 814 家增长至 1890 家，期间复合增速为 12.79%；2020-2022 年，公司医药零售门店数量由 1890 家增长至 3763 家，期间复合增速为 34.52%。公司便利门店数量增长相对缓慢且全部位 于云南省内，2014-2022 年，公司便利店数量由 198 家增长至 292 家，期间复合增速约为 4.41%。从门店区域分布来看，公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、 河北、辽宁6个地区。截止2023年6月底，前述6个地区的医药零售门店数量分别为2577、 253、225、363、441、329 家，其中公司 2022 年依托并购唐人医药正式进军河北、辽宁 市场。2014 年至 2023 年上半年，云南省内的医药零售门店数量占比由 78.00%下降至 62.00%，省外医药零售门店占比不断提升。从门店所处的城市等级来看，公司坚持“以 中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，门店主要分布于县级以上城市。截止 2023 年 6 月底，公司位于省会级、地市级、县市级、乡镇级的医药零售门店数分别为 1187、1492、 1321、188 家。从医药零售门店新建区域分布来看，公司在云南省外的门店拓展步伐不断 加快，2017 年至 2023 年上半年，云南省内的净增门店数量占比由 79.53%下降至 43.06%。 从医药零售门店新建方式来看，公司主要采取“自建+并购”的直营模式，尚未采取加盟模式拓展门店，其中 2021 年及 2022 年，并购在门店拓张中发挥了重要作用。

医药零售门店的店龄结构较新，日均坪效稳步提升。从医药零售门店的店龄结构来 看，截止 2023 年 6 月底，公司店龄一年以内新店 550 家，占比为 12.24%；店龄二年以 内次新店 628 家，占比为 13.98%；新店、次新店合计 1178 家，占比为 26.22%；二年以 上老店共 3315 家，占比 73.78%。由于 2022 年下半年公司收购唐人医药等，公司新店、 次新店占比有所下降，但仍保持较高水平。从连锁零售门店经营效率来看，受益于成熟 门店营收稳健增长以及产品品类增加等，公司医药零售门店的日均坪效整体呈现稳步提 升趋势；受新冠疫情、并表时间以及门店店龄结构等影响，公司 2021 年医药零售门店的 店均年收入有所下降，但从 2017-2022 年长周期角度来看，公司医药零售门店的店均年 收入整体稳中有升；受竞争加剧以及新冠疫情等因素影响，公司便利连锁零售门店的店 均年收入有所下降。

1.3 经营业绩增长迅速，盈利水平保持稳定

医药零售、便利零售、促销推广服务贡献主要收入，近 5 年营收复合增速为 26.20%。 2018-2022 年，公司营业收入由 27.66 亿元增长至 75.15 亿元，复合增速为 26.20%。其中，医药零售业务收入（含体检服务、网络平台收入等）由 23.22 亿元增长至 66.83 亿元，复 合增速为 28.53%，收入占比由 83.93%提升至 88.94%；便利零售业务（便利店销售生活 便利品）收入由 2.85 亿元增长至 3.78 亿元，复合增速为 5.45%，收入占比由 10.29%下降 至 5.03%；其他业务（向上游供应商或商品厂家提供促销推广服务）收入由 1.60 亿元增 长至 4.53 亿元，复合增速为 24.42%，收入占比由 5.77%提升至 6.03%。从产品销售结构 来看，中西成药、医疗器械、保健食品、生活便利品是公司销售的主要产品。2022 年， 中西成药、医疗器械、保健食品、生活便利品、中药材、个人护理品的销售收入占比分 别为 71.92%、10.94%、5.87%、5.34%、4.08%、1.71%，较 2018 年变动+9.91pcts、+3.40pcts、 -4.22pcts、-6.11pcts、-1.62pcts、-1.02pcts，保健食品收入占比受医保支付政策等影响出现 明显下滑。

近 5 年利润复合增速为 30.75%，盈利水平保持稳定。2018-2022 年，公司归母净利 润由 1.34 亿元增长至 3.63 亿元，复合增速为 30.75%。从毛利率水平来看，2018-2020 年， 由于增值税核算政策变化、低毛利率的处方药与新冠防护用品销售占比提升等，公司整 体业务毛利率由 37.78%下降至 33.69%；2020-2022 年，受于产品结构优化以及规模效应 显现等，公司整体业务毛利率由 33.69%提升至 36.14%。分业务来看，2019-2022 年，公 司医药零售业 务毛利率 处于 32.00%-35.00% 水平，便利零售业务 毛利率稳 定在21.00%-23.00%水平，其他业务毛利率在 73.00%-78.00%区间内震荡。从期间费用率来看， 2018-2022 年，受益于规模效应以及费用管控加强，公司销售费用率由 27.19%下降至 25.43%，管理费用率由 2.88%下降至 2.79%；由于借款费用增加等，公司财务费用率由 0.32%上升至 1.35%。从净资产收益率来看，2018-2022 年，在净利率水平保持相对稳定 （4.70%-5.80%）的情况下，由于总资产周转率下降，公司净利率收益率由 32.95%下降 至 16.20%。

2.1 零售药店销售规模快速增长，渠道价值不断提升

受益于常规诊疗需求增加等，中西药品类消费复苏更快。根据国家统计局数据，2023 年 1-10 月，社会消费品零售总额为 385440.00 亿元，同比增长 6.90%；中西药品类零售 额为 5468.00 亿元，同比增长 8.70%，中西药品类消费复苏速度快于社会整体消费品。从 历史数据比较来看，2021 年，由于新冠疫情导致上年基数较低，社会消费品零售额整体 增速快于中西药品类零售额增速。自 2012 年以来，除 2021 年之外，中西药品类零售额 增速均快于社会消费品零售额增速，中西药品类消费需求呈现更快增长。

近 5 年零售药店销售规模复合增速达 9.98%，非药品销售呈现更快增长。根据米内 网数据，2018-2022 年，中国零售药店（含实体与网上药店）的销售规模（含药品与非药 品）由 5862 亿元增长至 8725 亿元，复合增速为 9.98%。其中，中国零售药店（含实体 与网上药店）的药品销售规模由 3919 亿元增长至 5209 亿元，复合增速为 7.39%，药品 销售占比由 66.85%下降至 59.70%；中国零售药店（含实体与网上药店）的非药品销售规 模由 1943 亿元增长至 3516 亿元，复合增速为 14.65%，非药品销售占比由 33.15%提升至 40.30%。

零售药店终端的药品销售增速更快、韧性更强，渠道价值不断提高。我国药品销售 渠道包括公立医院、公立基层医疗终端、零售药店等。根据米内网数据，2022 年，我国 三大终端药品销售规模约为 17936 亿元，同比增长 1.10%。其中，公立医院、零售药店、 公立基层医疗终端的药品销售规模分别为 11083、5209、1644 亿元，同比变动-1.70%、 +9.10%、-3.00%。新冠疫情影响下的 2020-2022 年，公立医院终端、公立基层医疗终端 的药品销售呈现较大波动，其中两者在 2020 年均出现双位数的负增长。与之不同的是， 在“四类药品”（主要指退烧、止咳、抗病毒、抗生素类药品）销售受到限制的情况下， 零售药店终端的药品销售规模实现了 3.00%-11.00%的正增长。零售药店终端的药品销售 增长呈现出速度更快、韧性更强的特点。从渠道占比来看，2018-2022 年，零售药店终端 的药品销售占比由 22.90%提升至 29.00%，而公立医院终端的药品销售占比由 67.40%下 降至 61.80%，公立基层医疗终端的药品销售占比由 9.80%下降至 9.20%，零售药店终端 的渠道价值不断提高。

2.2 行业集中度不断提高，较政策指导目标、成熟市场仍有较大提升空间

根据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2022 年）》，2022 年，全国零 售药店门店数约为 62.33 万家，同比增长 5.71%。其中，连锁药店门店数量约为 36.00 万 家，同比增长 6.71%；单体药店门店数量约为 26.33 万家，同比增长 4.37%。2018-2022 年，我国零售药店的连锁化率由 52.15%提升至 57.76%；前十强零售药店的销售额占比由 20.65%提升至 30.91%，前五强零售药店的门店数量占比由 4.56%提升至 8.19%。我国零 售药店行业集中度不断提升，但同国内政策指导目标以及美日等发达国家相比，仍有较 大提升空间。2021 年 11 月，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量 发展的指导意见》。《指导意见》提出：到 2025 年，培育形成 5-10 家超五百亿元的专业 化、多元化药品零售连锁企业；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 65.00% 以上，药品零售连锁率接近 70.00%。2022 年，国内头部零售药店国药控股、大参林、益 丰药房的医药零售业务收入规模分别为 329.79、192.42、180.22 亿元；国内百强零售药店 企业的销售占比约为 55.83%，全国零售药店连锁化率约为 57.76%。比较来看，国内零售 药店企业的销售规模、市场份额、连锁化率离 2025 年的指导目标仍有较大差距。当前，中国、美国、日本 TOP3 零售药店企业的门店数量占比分别约为 5.10%、30.00%、38.21%， 销售额占比分别为 11.66%、85.00%、31.99%，我国零售药店行业集中度同美国、日本相 比仍具有很大提升空间。展望未来，在行业监管趋严、行业竞争加剧的背景下，头部企 业借助资金优势、管理优势、规模优势等，有望占据更高的市场份额。

2.3 门诊统筹加速处方外流，头部连锁有望受益

我国处方药销售主要集中在医院，药店端的销售占比具有很大提升空间。根据 IQVIA 的统计数据，2022 年，我国处方药市场规模约为 12989.00 亿元，同比下降 1.20%，占药 品市场销售规模的比重约为 82.90%。从销售渠道分布来看，处方药销售主要集中在医院， 销售占比约为 70.60%；药店端（含市辖区药店、县域药店、网上药店）销售的处方药占 比约为 15.00%。不同于我国，日本、美国的处方药销售主要集中在药店。以日本为例， 受益于医药分离等，日本处方药在药店端的销售占比高达 56.00%。比较来看，我国处方 药在药店的销售占比具有很大提升空间。

2021 年 4 月，国务院办公厅印发《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机 制的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》从五个方面提出了建立健全职工医保门诊 共济保障机制的具体举措，重点包括：（1）增强门诊共济保障功能，逐步将多发病、常 见病的普通门诊费用纳入统筹基金支付范围，将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹 范围，普通门诊统筹基金支付比例从 50.00%起步；（2）改变个人账户计入办法，单位缴 纳的基本医疗保险费全部计入统筹基金，不再按 30%左右计入个人账户；（3）规范个人 账户使用范围，个人账户可以用于支付参保人员本人及其配偶、父母、子女在定点医疗 机构、定点零售药店产生的由个人负担的费用。《意见》要求各省在 2021 年 12 月底前出 台实施办法，可设置 3 年左右的过渡期。整体来看，职工医保个人账户收入减少可能会 影响部分可选药械消费，但考虑到：（1）截止 2022 年底，职工医保个人账户累计结存达 13713.00 亿元，个人账户使用范围拓宽有助于提高基金使用效率；（2）2022 年，职工医 保个人账户在药店端支出的费用约为 2484 亿元，占当年职工医保个人账户总支出的比例 约为 44.00%，约有 56.00%的职工医保个人账户支出用于基层医疗机构、医院门诊及住 院费用，门诊共济后由患者个人账户支付的门诊费用将减少；（3）增加的统筹基金（即 个人账户减少的收入）主要用于门诊共济，符合条件的零售药店可纳入门诊统筹范围， 零售药店有望凭借便利性、可及性优势承接医院门诊流出的处方；我们认为职工医保个 人账户改革不会对零售药店的药械销售产生较大不利影响。

2023 年 2 月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的 通知》。《通知》明确了零售药店纳入门诊统筹管理的改革定位、申请条件、支付政策及 相关配套政策，重点内容包括：（1）职工医保门诊共济保障机制改革是党中央、国务院 作出的重大决策部署，将定点零售药店纳入门诊统筹管理是改革的重要组成部分，有利 于提升参保人员就医购药的便利性、可及性；（2）鼓励符合条件的定点零售药店自愿申 请开通门诊统筹服务，申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的 医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理以及医保费用结算等方面的要求，能够 开展门诊统筹联网直接结算；（3）参保人员凭定点医药机构处方在定点零售药店购买医 保目录内药品发生的费用可由统筹基金按规定支付。定点零售药店门诊统筹的起付标准、 支付比例和最高支付限额等，可执行与本统筹地区定点基层医疗机构相同的医保待遇政 策；（4）加强药品价格协同：定点零售药店应当遵循公平合法、诚实信用和质价相符的 原则，为参保人员提供价格适宜的药品，既要尊重市场机制又要坚持好承担好定点属性， 倡导参考省级医药采购平台价格销售医保药品；定点医药机构可为符合条件的患者开具长期处方，最长可开具 12 周。总的来看，相比于院内药房以及基层医疗机构，零售药店 具有便利性高、品种数量多的优势。此外，同区域内的零售药店与基层医疗机构执行相 同的医保报销政策，且可承接最长达 12 周的长期处方。我们认为，零售药店纳入门诊统 筹将有助于推动院内处方外流，头部药店凭借经营合规优势、规模优势、管理优势等有 望推动更多的门店纳入门诊统筹，更好地受益于门诊统筹政策。

2.4 医药电商发展迅速，头部零售药店盈利水平与坪效相对稳定

网上药店以非药品销售为主，整体销售规模呈现高速增长。根据米内网数据， 2018-2022 年，中国实体药店（含药品与非药品）的销售规模由 5201 亿元增长至 6117 亿 元，复合增速为 4.19%，销售占比由 88.70%下降至 70.10%；中国网上药店（含药品与非药品）的销售规模由 661 亿元增长至 2608 亿元，复合增速为 42.75%，销售占比由 11.30% 提升至 29.90%。从产品销售结构来看，实体药店与网上药店的销售品类有所不同，实体 药店以药品销售为主，网上药店以非药品销售为主。2018-2022 年，实体药店药品销售占 比保持在 73.00%-77.00%，网上药店药品销售占比处于 13.00%-20.00%区间。

头部零售药店线上业务收入增长迅速，盈利水平与门店坪效保持相对稳定。为顺应 医药电商发展趋势，头部零售药店依托线下门店网络优势，通过自建线上渠道、与第三 方平台合作的方式积极拓展线上业务，线上业务收入呈现高速增长趋势。例如，健之佳 搭建了自营 O2O 平台佳 E 购，并与京东、天猫、美团等第三方平台合作开展 B2C、O2O 业务。2019-2022 年，健之佳线上业务收入由 2.23 亿元增长至 14.00 亿元，复合增速达 84.48%，线上业务收入占比由 6.32%提升至 18.63%。2023H1，健之佳线上业务收入达 10.57 亿元，同比增长 68.98%，线上业务收入占比提升至 24.37%。其中，B2C 业务、第三方 O2O 平台业务、自营平台业务收入分别为 3.84、3.59、3.14 亿元，同比增长 35.80%、139.80%、 62.72%。比较来看，健之佳线上业务收入规模、增速、占比处于行业领先地位。就医药 电商对零售药店公司业绩影响而言，我们认为：医药电商与线下零售药店在产品结构、 客户群体、用户需求等方面存在差异，各具独特优势，医药电商短期内难以对线下零售 业务产生重大不利影响。虽然医药电商业务毛利率较低、会减少线下门店客流量等，但 头部零售药店可通过提高自有品牌产品与统采产品收入占比等保持毛利率水平稳定，通 过积极拥抱医药电商占据更高的线上零售份额、自建线上平台、扩充产品品类等减少医 药电商对线下客流的不利影响。以健之佳为例，2019 年-2023H1，健之佳的线上业务收 入占比由 6.32%提升至 24.37%，医药零售业务毛利率由 33.89%下降 0.22pcts 至 33.67%， 医药零售业务毛利率水平保持相对稳定。健之佳的医药零售门店日均坪效由 2019 年的 37.24 元/平方米/日提升至 2023H1 的 43.22 元/平方米/日，日均坪效稳中有升。

3.1 相比于同行，公司经营业绩增长速度快、空间大

相比于同行，公司经营业绩增速快，发展空间大。2018-2022 年，公司的营业收入、 归母净利润、直营门店的复合增速分别为 26.21%、30.85%、27.79%，处于行业领先地位， 仅低于益丰药房的复合增速。从经营规模来看，相比于益丰药房、大参林、老百姓、一 心堂，公司的营收规模、利润规模、门店规模较小，具有 1-2 倍的提升空间。展望未来， 受益于经营规模较小、新店及次新店占比高、省外扩张步伐加快等，公司的经营业绩仍 有望保持快速增长。

并购唐人医药 80.00%股权，正式进军河北省、辽宁省市场。2022 年 6 月 30 日，公 司发布《重大资产购买报告书（草案）》。公司拟通过支付现金的方式分两阶段收购唐人 医药 100.00%的股权，100.00%股权转让价格为 20.74 亿元。其中，第一阶段，公司以 16.59 亿元的价格收购唐人医药 80.00%的股权；第二阶段，若唐人医药 2022、2023 年的扣非 归母净利润达到业绩承诺的 90.00%及以上，公司将以 4.15 亿元价格收购剩余 20.00%的 股权。2022 年 8 月底，唐人医药 80.00%股权正式过户至公司名下。唐人医药是中康排名 第 34 位的中大型零售连锁药店企业。2020-2022 年，唐人医药的营业收入分别为 14.84、 14.69、16.36 亿元，净利润分别为 0.86、1.03、1.05 亿元，门店数量分别为 603、659、677 家。唐人医药的营收来源及门店布局主要集中在河北、辽宁地区，其中在河北唐山、河 北秦皇岛处于优势地位。2021 年，唐人医药来自河北地区、辽宁地区的营收占比分别为 68.69%、31.31%，位于唐山、秦皇岛、丹东、葫芦岛、本溪、锦州、营口、沈阳的门店 数量分别为 204、167、68、44、52、55、50、19 家。

河北省、辽宁省药品零售行业整合空间大，省外门店拓张步伐有望加快。根据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2022 年）》，2022 年，河北省、辽宁省的零 售药店数量分别为 32392、26168 家，分别位列全国第 5 名、第 7 名，零售药店连锁化率 分别为 59.18%、55.72%（全国连锁化率为 57.76%）。可见，河北省、辽宁省药品零售行 业整合空间大。截止 2023 年 9 月底，公司在河北唐山、秦皇岛的门店规模合计达 458 家， 在当地市占率排名第一；公司在辽宁省除沈阳外的 5 个地区中，门店市占率在当地排 1-5 名。总的来看，公司在河北省、辽宁省具有一定的规模及品牌优势，有望在精耕原有市 场的基础上，逐步进入京津冀区域市场，加快云南省外门店扩张步伐。

3.2 经营规模提升+产品结构优化，医药零售业务盈利水平有望改善

经营规模提升+产品结构优化+省外市场逐渐成熟，医药零售业务毛利率有望改善。 由于营收规模、产品结构、业务结构、销售区域等存在差异，头部零售药店企业的毛利 率水平有所不同。为减少业务及产品结构对毛利率的影响，更好地比较头部零售药店企 业的毛利率水平，我们选择医药零售业务毛利率、占比最高的中西成药毛利率作为比较 指标。比较来看，公司的医药零售业务毛利率、中西成药毛利率低于四家头部零售药店 企业（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）的平均水平，且低于重点销售区域相同的 一心堂。例如，疫情前的 2019 年，公司的医药零售业务毛利率、中西成药毛利率分别为 34.88%、29.80%，分别较四家头部零售药店的平均水平低 3.02pcts、3.53pcts，较一心堂 的毛利率水平低 3.26pcts、5.18pcts；疫情中的 2021 年，公司的医药零售业务毛利率、中 西成药毛利率分别为 33.69%、29.84%，分别较四家头部零售药店的平均水平低 4.60pcts、 2.86pcts，较一心堂的毛利率水平低 6.63pcts、3.76pcts。我们认为公司医药零售业务毛利率低于同行的原因主要包括：（1）公司业务规模较小，对上游供应商的议价能力弱于四 家头部零售药店企业。2022 年，公司医药零售业务的营业收入仅为 66.83 亿元，远小于 益丰药房（180.22 亿元）、大参林（192.42 亿元）、老百姓（175.97 亿元）、一心堂（135.78 亿元）。（2）公司低毛利率的线上业务收入占比较高。2023H1，健之佳线上业务收入占比 达 24.37%，高于益丰药房（8.51%）、老百姓（8.97%）、一心堂（4.36%）。（3）公司高毛 利率的贴牌产品收入占比较低。2023H1，公司贴牌产品收入占比约为 12.81%，老百姓自 有品牌产品收入达 19.90%。除上述原因外，由于公司在重庆、广西、四川区域的市场占 有率低、规模优势不明显等，重庆、广西、四川区域的毛利率低于经营相对成熟的云南 区域。展望未来，由于公司线上渠道布局全面，线上业务收入占比高，医药电商对公司 医药零售业务毛利率的不利影响将弱于同行。受益于经营规模的提升、产品结构的优化 以及云南省外市场逐渐成熟等，公司医药零售业务毛利率有望改善。

3.3 线上业务领先同行，自营平台收入占比高

公司围绕“以顾客需求为中心”的服务理念，积极顺应医药消费线上化的趋势，搭 建了涵盖第三方电商平台（B2C）、第三方 O2O 平台、自营 O2O 平台的线上渠道。其中， 在自营 O2O 平台方面，公司重点构建了门店自营的、可在线预订、到店自提或送货到家 的 O2O 系统佳 E 购，目前已实现西南药店全覆盖。相比于同行，公司线上业务发展呈现 规模大、增速快、占比高的特点。2023H1，益丰药房、老百姓、一心堂、健之佳的线上 业务收入规模分别为 9.11、9.70、3.78、10.57 亿元，同比增长 11.75%、73.00%、44.27%、 68.98%，线上业务收入占比分别为 8.51%、8.97、4.26%、24.37%。从线上业务构成来看， 2023H1，健之佳 B2C 业务、第三方 O2O 平台业务、自营平台业务收入分别为 3.84、3.59、 3.14 亿元，同比增长 35.80%、139.80%、62.72%，占线上业务收入的比重分别为 36.35%、 33.94%、29.70%，来自自营平台的业务收入占比较高、增速较快。公司积极发展线上渠 道业务，一方面线上线下渠道相互赋能，门店坪效呈现稳步提升；另一方面，有助于降 低公司面临的医药电商冲击风险，保持经营稳定。

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